股票啦 www.gupiaola.com 2021年03月17日报道：大债务周期中

全球最大对冲基金——桥水基金创始人瑞·达利欧对当前又有最新表态投资美股的基金投资风险。

3月16日，达利欧在LinkedIn上发表文章《你究竟为什么要持有债券，当…》(Why in the World Would You Own Bonds When…)称，债券销售市场的收益率低得离谱，现在还买美债、欧债是很“愚蠢的”，只有中国债券是例外投资美股的基金投资风险。

达利欧过去一直认为，在全球货币超发以及通胀走高的环境下，持有现金是不明智的。现在，他进一步认为，连发达國家债券已经都不值得持有了。达利欧在文章中表达，债券销售市场只能带来“荒谬的”低收益，储备货币主权债现在的实际收益率是负的，还是历史最低投资美股的基金投资风险。从经济发展元素上看，投资债券和大多数金融资产已经是“愚蠢的”(stupid)行为了。

正是基于这种看法，达利欧认为，与其购买收益抵不过通胀率的债券，还不如“去买点其他东西，任何能够赶得上或者跑赢通胀的东西投资美股的基金投资风险。”那么“其他东西”究竟是什么？达利欧给出的答案是“足够多元化的由非债务、非美元资产构成的组合”。

除此之外，达利欧还认为，成熟发达的储备货币國家的资产会跑输包含中国在内的亚洲新兴销售市场投资美股的基金投资风险。当然，针对债券资产，达利欧也并非全体都不看好，正如他看好包含中国在内的新兴销售市场一样，他认为中国债券是国际销售市场上的一个例外，目前正在吸引大量原本投资美债的资金。

买美欧债券很愚蠢，应该买点其他东西

达利欧在文章中称，大债务周期中，当债务的增长速度快于收入的增长时属于债务的“上升波”投资美股的基金投资风险。当负债和资产变得过于庞大和沉重时，一定以某种方式减少它们，这会触发 “银行挤兑”——央行印钞——销售市场动态行动，这就是“反向波”。

达利欧认为，人们正处于大债务周期的后半阶段，投资债券的经济发展学已经变得愚蠢投资美股的基金投资风险。相针对严峻偏向美元的传统股票/债券组合，多元化的非债务和非美元资产组合以及做空现金头寸更可取。

达利欧解说道：思考一下。投资的目的是让资金存放在财富储存工具中，以便你能够在将来某个时点把它变成购买力。当一个人在做投资时，他要为将来的购买力事先一次性支付一大笔资金投资美股的基金投资风险。人们看看这种交易现在成了什么样子。假如我投入100美元，要多少年才能收回这100美元本金并开端获得利息收入呢？

针对美国、欧洲、日本以及中国的债券来说，这分别要大概42年、450年、150年以及25年，在那之后才能开端获得很低的或者约等于0的收益。可是，因为你期望将购买力储备起来，所以就需要考虑通胀。这时候上面这个时间在美国就变成了超过500年，而在欧洲和日本你则永远不可能重新获得与最初一样的购买力投资美股的基金投资风险。假如你现在在这些國家买入债券，你在将来的购买力肯定是更少的。

正是基于这种看法，达利欧认为，与其购买收益抵不过通胀率的债券，还不如“去买点其他东西，任何能够赶得上或者跑赢通胀的东西投资美股的基金投资风险。”那么“其他东西”究竟是什么？达利欧给出的答案是“足够多元化的由非债务、非美元资产构成的组合”。

现在是美国长期债务周期最终，还是最具破坏性阶段的开端

达利欧表达，历史和逻辑表明，供需失衡的情况会导致利率上升到超出经济发展环境预测的水平，在这种情况下，央行将印发钞票来购买债券，并创建“收益率曲线”操纵债券收益率上限，这将造成现金贬值投资美股的基金投资风险。

这就使得持有现金是个糟糕的挑选，而借现金却比较方便投资美股的基金投资风险。央行通过自己的权益可以(至少临时)限制收益率，并将短期收益率相针对长期收益率维持在较低水平，这样，用现金购买债券就变得有利可图，而央行大量提供现金购买债券，这使得实际收益率比较低。

例如，在1930-1945年期间，美联储将债券收益率维持在2.5%左右，现金收益率维持在1%左右，这使得借入现金并使用现金购买和持有债券变得有利可图。虽然这可以使持有以现金融资的债券在低利率下盈利，但在这种情况下，现金利率和债券收益率都很糟糕投资美股的基金投资风险。当然，因为现金利率如此之低，投资者情愿借钱并投资于回报更高的投资。

在1930-1945年期间，美联储能够稳定收益不变，他们做到这一点的方法还是通过禁止黄金和资本向其他地方流动投资美股的基金投资风险。在钻研这个时，我想要购买短债(因为基础面比较糟糕)，我清晰地了解，中心银行家们将想方法使持有现金变得更糟糕， 他们可能将想方设法阻挡财富、资产转移到其他國家。

这些举措将标志着长期债务周期最终还是最具破坏性阶段的开端。所以，看看中心银行的行动吧，看看他们是否会在长期收益率引领利率上升以及销售市场和经济发展强劲的时候增加债券购买，因为这一行动将表明他们正在经历供需问题投资美股的基金投资风险。此外，观看政府刺激投入的变化速度与它们对经济发展活力的影响之间的关系，因为每单位增长使用的政府刺激越多，效果就越差，情况也就越严峻。

美国一旦推出财富税，可能导致更多的资本外流

此外，达利欧指出，人们应该注意税收变化和资本管制的可能性。假如以历史和逻辑为指导，缺少资金的决策者将提高税收，而且不喜欢将这些资本从债务资产转移到其他财富资产和其他税收领域，因此他们很可能会实施禁令，反对将资金转移到其他资产(例如，黄金，比特币等)和其他地区投资美股的基金投资风险。这些税收变化可能比预测的更令人震惊。

达利欧认为，这些税收变化可能比预测的更令人震惊。例如，伊丽莎白·沃伦(Elizabeth Warren)提出的财富税规模空前，根据我在其他时间对其他國家财富税的钻研，这很可能导致更多的资本外流以及其他躲避这些税的行动。美国可能会被认为是一个不适合资本主义和资本家的地方。虽然这个具体的财富税法案今年不太可能通过，但一个规模可观的财富税法案在将来几年内通过的可能性很大投资美股的基金投资风险。在这种困难时期，假如伴随着庞大的财富、价值和政治差距，冲突可能会增加，环境可能变得不适合资本家，导致他们从不太适合的地方跑到更适合的地方。“我认为这是新的范式。”

中国债券销售市场是个例外

当然，针对债券资产，达利欧也并非全体都不看好，正如他看好包含中国在内的新兴销售市场一样，他认为中国债券是国际销售市场上的一个例外，目前正在吸引大量原本投资美债的资金投资美股的基金投资风险。

达利欧认为，曾经投资者增持美国债券的关键原因是，美国作为全球关键储备货币享有“过度特权”，正是这种特权使美国几十年来得以过度举债。但同时，隐藏了一种典型周期，即成为储备货币、过度借贷和过度负债的典型周期威胁着储备货币的地位投资美股的基金投资风险。而随着中国经济发展的快速增长，虽然目前中国债券在全球投资者持仓的构成中所占的比例只有约6%，但国际投资者持有的中国债券仓位正在快速上升。资金之所以快速流入中国债券，达利欧认为有四个原因：

1、全球投资者针对美债过于超配，而针对中国债券则相对低配投资美股的基金投资风险。合理的投资组合权重计算标准应该基于合理的投资组合权重计算过程，比如它们的经济发展规模、它们在世界贸易中的相对份额，以及它们的资本销售市场的相对规模；

2、投资者针对中国债券以及其他投资工具的持有快速增长，而且这些销售市场针对外国投资者愈发开放；

3、由于中国的国际收支状况更好，让中国债券能够带来相对高的名义收益以及相对高的货币收益；

4、中国的货币也愈发国际化投资美股的基金投资风险。