股票啦网 www.gupiaola.com 2021年03月15日报道：而10年期国债的收益率更能代表销售市场的观点在没有收益率曲线操纵的情况下

1、为什么美国国债重大？

1.1 美债是全球资产定价之锚

理论上有合法手段投资美股，全部类型的资产的收益率都可以用一个公式描述。股票和大宗商品(161715)不同的收益率是因为它们有着不同的风险溢价。但基础是一样的，就是无风险利率。

资产收益率=无风险利率+风险溢价

而传统上美国国债被认为是最安全的债券，它的收益率也就被当成是无风险利率。也就是说有合法手段投资美股，只要美债的收益率一改变，特殊是较为大的波动，那其他资产也必定受其影响。假设美债的收益率忽然涨至3%，这会吸引更多的投资者来吃这安全的3%收益率，其他资产吸引力下降，只能降价出售(注意：理论上的结论，有很多其他因素没考虑)。

1.2 为什么关心10年期美债？

因为短期国债的收益率受现行政策利率的影响较为大有合法手段投资美股，而10年期国债的收益率更能代表销售市场的观点(在没有收益率曲线操纵的情况下)。3个月期美债收益率再怎么波动，也不会远离美联储设定的利率，10年期美债的收益率就可以涨到1.6%，里面隐含了更多投资者对经济发展的看法。先看看过去一段时间美联储官员的观点：

美联储主席鲍威尔：国债收益率的上升是由于预测通胀和经济发展增长将会复苏。

美联储戴利：债券收益率上升表明投资者预测将来会更加光明。

这两句话应该怎么明白呢？

2、明白美债收益率

人们通常看到的收益率都是名义收益率。

名义收益率=实际收益率+预测通胀

实际收益率和预测通胀是看不见的、存有于理论上的东西有合法手段投资美股，投资者只能用看得见的指标代替一下。两个常见的指标：TIPS的收益率代替实际收益率，美债和TIPS收益率的差代替预测通胀(这个也叫做Breakeven Inflation Rate)。

2.1 预测通胀

为什么预测通胀会在式子里？容易来说就是有合法手段投资美股，投资者期望投资在国债里的收益跑得赢将来的通胀。假设通胀预测忽然上涨(例如石油危机导致油价上涨或者央行乱印钱)，国债收益连通胀都跑不赢，那吸引力就会下降，价格跌，收益率涨。

2.2 实际收益率

实际收益率(实际利率)关键由两个因素决策的：预测经济发展增长和(00001)不确定性。将来经济发展增长预测高时有合法手段投资美股，利率也会变高。而将来不确定性高时，利率变低。

解说：

1、经济发展增长通过消费平滑效应传导至利率。假如预测将来经济发展有高增长有合法手段投资美股，那么人们更敢于现在借钱消费，而更多人借钱会导致利率上升。这是一个宏观的结局，而非说每个个体都会这样。

2、不确定性是通过预防性储蓄传导至利率。当人们觉得将来的不确定性高时有合法手段投资美股，会通过储蓄来应对不确定性，更高的储蓄导致利率变低。

现在再看来看美联储官员的话。

美联储主席鲍威尔：国债收益率的上升是由于预测通胀和经济发展增长将会复苏。(预测经济发展增长和(00001)预测通胀升高)

美联储戴利：债券收益率上升表明投资者预测将来会更加光明。(不确定性降低)

有没有美债收益率不正常上升的情况？有有合法手段投资美股，2020年3月美股熔断频发期间，美债价格也同时暴跌，收益率飙升。事后预测认为是风险平价组合造成，流动性出了问题。美债收益率也在美联储出手后很快复原正常。

3、进阶

3.1 长债与短债的利差

这里以10年期和1年期国债为例子有合法手段投资美股，一般情况下，10年期收益率是要高于1年期收益率的。

10年期收益率=将来10年的1年期收益率的平均值+期限溢价(可以明白为风险溢价)

当10年期和1年期国债的利差扩大时有合法手段投资美股，可能是因为投资者觉得将来的1年期收益率要上升，可能是因为期限溢价上升，也可能两者混合。这一点尚未有定论。

另一种容易的解说是这里的利差就是银行赚的差价有合法手段投资美股，它们汲取短期的融资，放长期的贷款。银行的工作就是liquidity and maturity transform，赚取流动性和期限溢价。这里联系到最近的热点就是SLR到期。假如美联储不延长SLR，银行购买美债会受到限制。

在不一般的情况有合法手段投资美股，收益率曲线会倒挂，也就是10年期收益率小于1年期收益率，利差小于0。通常这会被认为是经济发展衰退的前兆，2007年和2019年都隐藏过收益率曲线倒挂。

3.2 不同國家间的利差

在不考虑汇率的情况下有合法手段投资美股，有两种层面的基础解说：

1、金融层面：破产风险。同样是10年期收益率有合法手段投资美股，同样在欧元区，希腊>意大利>德国，因为希腊的破产风险是最好的。行情快讯里间或就会报欧元区某些国债收益率和德债收益率的利差。

2、经济发展层面：通胀和经济发展增长高的國家有合法手段投资美股，国债收益率就高(进展中國家>发达國家)

题外话：为什么日元和瑞郎等低息货币会被成为避险货币？

就像长债和短债的利差是银行的利润，不同货币间的利差就是跨境银行业务(Cross-border banking)的利润，通过外汇销售市场的套息交易(carry trade)来赚取。投资者或银行借入低息货币(日元、瑞郎)有合法手段投资美股，转换成高息货币(加元、澳元)，再贷出去，两者的息差就是利润，假如没什么“大事”发生的话。假如有不好的事发生，或者仅仅是预感有什么不好的事要发生，投资者可能无法再次借入低息货币，他们会解除套息交易的头寸，买入融资货币还债，这样会推高日元、瑞郎等的汇率。结局就是人们观看到的避险货币现象，有什么风吹草动，日元汇率就涨。