股票啦网 www.gupiaola.com 2021年03月15日报道：通胀与经济发展决策了美债收益率的上升行情趋势

摘要

美债收益率框架：通胀和经济发展决策行情趋势，财政局现行政策决策节奏，货币现行政策决策高度投资美股最少投资多少钱。

通胀：今年全年通胀上升的压迫都存有，但除去基数效应后不会过高。下半年CPI同比难以突破3%，全年平均通胀也将处于美联储的可接受范围之内。

经济发展：本轮新增病例的下降可能率是行情趋势性的，将来难有再反弹，经济发展前景的不确定性大大下降投资美股最少投资多少钱。节奏上，一二季度复苏相对较慢，美国经济发展复苏动能将在三季度达到最高点，四季度稍有回落。

财政局：财政局节奏是促进美债收益率波动的导火索，上半年是博弈激烈期，美债收益率也面临较大的上行风险，而下半年则相对平静，美债收益率的波动将会趋缓。

货币：今年年内缩减QE的概率较小，美联储被通胀“拖着走”的可能性也不大投资美股最少投资多少钱。美债收益率在1.5%左右的水平并未触碰美联储的底线。

美债：通胀与经济发展决策了美债收益率的上升行情趋势；财政局决策了节奏为上半年上行较快，下半年趋缓；货币现行政策决策了高点可能在1.9%-2%之间。

美元：随着民主党横扫两院及疫苗的普及，削弱美元与支撑美元的两股力道趋于均衡，即美元可能率将处于波动的情况，难有行情趋势性行情投资美股最少投资多少钱。

股市：美股及A股全方位熊市难以隐藏，更大可能是结构性调整。上半年美债收益率上行风险较大的情况下，A股顺周期行业可能相对占优。而下半年随着美债收益率上行趋缓，核心资产等高估值版块可能重拾动能。

风险提醒：美联储过快收紧货币现行政策，全球疫情再度反弹，通货膨胀失控投资美股最少投资多少钱。

报告正文

1投资美股最少投资多少钱。哪些因素推高了美债收益率

今年年初以来美国长期国债收益率快速上升，特别是春节之后，10年期美债收益率升至1.6%以上，较去年年底抬升幅度达到70bp。作为全球无风险资产的“锚”，美债收益率的上升导致了各类资产价格的重估，特别是在去年“大水漫灌”推高全球股市估值的背景下，无风险利率的抬升导致高估值股票大幅回落，比如代表美国股市高估值的纳斯达克指数和代表中国股市高估值的“茅指数”，都隐藏了大幅度的调整。

是什么因素推高了美债收益率？人们接下来首先对利率进行较详尽的拆解投资美股最少投资多少钱。

名义利率=实际利率+通货膨胀率，销售市场上通常用美国10年期国债收益率来代表名义利率，用10年期通胀保值债券收益率(Tips)来代表实际利率，以二者之差的10年期盈亏平稳通胀率来代表通胀预测。从疫情后三者的行情看来，去年二季度海外流动性危机缓解后，通胀预测延续抬升，背后是商品价格的逐步回暖及财政局和货币刺激对通胀前景的促进；但由于疫情的反复爆发和美国两党博弈带来的现行政策不确定性，销售市场对经济发展前景始终不甚好，故而实际利率一直处于下滑行情趋势，抵消了通胀预测的上升，名义利率在去年大部分时间里处于波动的情况。

今年1月至2月上旬，实际利率停止下滑行情趋势，而通胀预测再次上升，促进名义利率上行；2月中旬开端通胀预测停止上行，但实际利率快速回升，导致名义利率再次加快上行投资美股最少投资多少钱。决策实际利率的根本因素是经济发展预测，所以从这一角度看来，今年以来美债收益率上行是由通胀预测和经济发展复苏预测交替主导的。

以上是人们用美债收益率和Tips收益率分别代表名义利率和实际利率做出的容易推导。但由于这两个指标都是销售市场交易的结局，存有很多交易性因素的影响。特别是在美联储大规模QE的情况下，国债和Tips的价格都会因美联储的操作而隐藏肯定程度的扭曲。

根据美联储提供的更详细的公式，名义利率=实际利率+通胀预测+通胀风险溢价。Tips收益率=实际利率+Tips流动性溢价投资美股最少投资多少钱。为了细化促使名义利率抬升的因素，人们参考克利夫兰联储对实际利率、通胀预测和通胀风险溢价的估算。克利夫兰模型更新频率为月度，最新更新于2月12日，所以人们用于预测2月前利率分项的行情。从模型的结局看来，自去年8月实际利率最低点以来，实际利率和通胀预测上升的幅度并不高，分别为17.1bp和7.9bp，而通胀风险溢价的因素不可忽视，上升幅度达到15.4bp。而对Tips收益率进行拆解看来，实际利率在去年下滑幅度远远不及Tips的下滑幅度，Tips流动性溢价的降低是导致Tips收益率下滑的重大因素。

克利夫兰联储的模型之中，通胀预测是基于两项通胀及经济发展的主观调查，以及通胀互换利率无套利模型等因子计算得到，兼顾主观与客观指标；实际利率是基于国债利率和通胀互换利率等因子计算得出，模型中不包含Tips收益率。其模型中输出的参数能够排解大多交易性偏差，可以作为参照。人们以此模型结局动身，可以得到以下结论：

第一，去年Tips收益率大幅下滑的重大原因是流动性溢价的降低，即美联储购债扭曲了Tips的正常行情，而最近Tips收益率快速上升的原因之一则可能是美国新一轮财政局刺激来袭而美联储未有扩大QE的意图，导致流动性溢价抬升投资美股最少投资多少钱。这一行情与2012-2013年极为相像，而当时的宏观背景还是美国QE3及“扭曲操作”干扰了Tips的销售市场定价，而后伯南克关于缩减购债的言论造成了“Taper Tantrum”，Tips收益率迅速上升向模型中的实际利率复归。也就是说，最近Tips快速上行背后重大原因是交易性行为，美联储在其中的操作和态度起到了决策性作用。

第二，美国目前真实的实际利率可能没有Tips显示的这么低，而真实的通胀预测也没有BEI显示的这么高。假如大宗商品(161715)价格再次上升，则通胀预测还有上升空间。

从以上的预测可以看出，决策将来美债收益率行情的因素中，通胀预测、实际利率(经济发展预测)以及交易层面的因素都会起到至关重大的作用投资美股最少投资多少钱。通胀和经济发展是基础面的因素，财政局和货币现行政策分别是交易层面的供给端和需求端。人们认为针对将来的美债收益率而言，通胀和经济发展决策行情趋势，财政局现行政策决策节奏，货币现行政策决策高度。

2。美国通胀将上升但不会失控

人们去年10月曾公布报告《一切通胀仍是货币现象——致美国终将到来的通胀》，其中指出美国通胀中枢将会显著抬升，但今年压迫不会很大。后来美国通胀的行情与人们的预判基础一致投资美股最少投资多少钱。但最近有两个重大的因素发生了变化，一是民主党意外横扫两院，导致大规模财政局刺激计划来袭；二是去年年末新冠疫苗的试验结局大超预测，使得群体免疫有望提早实现。这两项因素引发了通胀预测迅速抬升，大宗商品(161715)价格加快上涨，通胀提前到来。人们认为今年全年通胀上升的压迫都存有，但除去基数效应后不会过高。

2.1。 通胀上行的动力将延续至下半年

2.1.1投资美股最少投资多少钱。 全球M2增速决策决策商品价格行情

通胀本质上仍是货币问题，全球大宗商品(161715)价格行情背后的决策因素是全球M2增速。人们计算了以美元计价的G4及金砖四国的M2总量，可以发觉这一指标对商品价格具有突出的同步关系，部分时间段内具有领先性。当然其中不可忽视的因素是美元汇率的影响，比如2017年-2018年一季度，全球并没有大规模放水，但人民币汇率隐藏了突出上升，所以以美元计价的中国M2升值较为突出，而中国的货币供应存量冠绝全球，导致全球以美元计价的M2同比也隐藏了较大幅度的上升。不过人们并未因此而刻意滤掉汇率的影响，因为大宗商品(161715)以美元计价，非美國家汇率的变动也能直接影响其对大宗商品(161715)的购买力，比如2017-2018年因汇率导致的全球M2上升也促进了商品价格的上涨。

本世纪以来几轮商品牛市均伴随着全球货币供应量的激增，其中2005-2008年及2009年两轮货币放水中贡献度较大的为欧元区，2010-2011年和2015-2016年全球货币供应上升的关键贡献國家是中国。去年新冠疫情爆发以来，中国仍是全球M2上升的最大贡献國家，但其中很重大的原因是人民币汇率的大幅升值投资美股最少投资多少钱。美国在以往几轮放水中对全球M2的贡献实际不大，但此次的作用大幅上升。目前美国M2仍在延续上升的行情趋势之中，而且美国直接融资的比例较大，没有体现在M2之中但对实体需求的拉动作用很强，所以在这一轮全球放水之中占据主导力道的是美国。

目前全球M2增速已经飙升至十几年来的高位，且作为本轮“水龙头”的美国仍在开闸放水，大宗商品(161715)价格仍有上涨的动力。

2.1.2投资美股最少投资多少钱。 制造业补库存仍未完成

全球货币现行政策的松紧决策了通胀的大方向，而PPI和CPI具体的拐点则是由经济发展运作的情况决策的。从PPI的角度看来，美国制造业和房地产(512200)补库存周期的开启是今年PPI的关键支撑。美国库存总额同比与PPI同比行情基础一致，可以认为库存周期是拉动PPI的重大因素。而今年正是库存周期向上的一年。

过去20年间较为典型的几次库存周期分别在互联网泡沫之后，金融危机之后，2016年全球共振补库及去年新冠疫情后开启的新一轮库存周期。除2016年的库存周期外，其它几轮周期的特点均为经济发展危机导致库存水平降至比较低的位置投资美股最少投资多少钱。其中金融危机后库存去化程度最深，补库延续的时间也相对更长。2016年的库存周期中经济发展没有经历突出衰退，库存去化程度最浅。本轮制造业补库周期中，制造商库存、批发商库存和零售商库存展现出突出的分化，这是由于美国的疫情防控和财政局刺激造成了“消费强、生产弱”的特点，与终端消费相关的零售商库存快速下降，而制造商库存则由于开工受阻而降幅较小。

从历史经验看来，补库存的周期一般要延续12个月以上，最长可达24个月左右。去年美国零售商、批发商、制造商库存的同比低点分别在6-9月隐藏，所以今年美国制造业补库的进程应至少延续至下半年，而这一过程中对PPI都将有延续支撑。

2.1.3投资美股最少投资多少钱。 房地产(512200)补库存方兴未艾

拉动PPI的另一个动力是美国房地产(512200)补库存周期的开启。除了一些时段内受到油价冲击的影响外，美国PPI与住宅建筑行情相关性较强。人们认为美国房屋销售正在筑顶但不会很快回落，而房地产(512200)补库存也会连续较长时间。

2.1.3.1投资美股最少投资多少钱。 房屋销售筑顶但不会很快回落，长周期向上

由于疫情以来美国零利率现行政策将抵押贷款利率压低至历史低点，引发了房地产(512200)销售销售市场的火爆。同时，美国财政局纾困计划中大规模的转移支付将美国居民储蓄推升至历史最高，在房价上涨的情况下，美国居民住房购买力指数不降反升。

人们认为美国房屋销售正处于筑顶阶段投资美股最少投资多少钱。首先，随着美国长期国债收益率的抬升，房贷利率也开端回升，居民的购房亲热也将受到抑制；其次，由于需求的急速上升和供给端由于疫情阻碍开工及原材料运输受阻，美国房屋库存急速下降，限制了居民的购买能力。

但房屋销售不会很快下滑。第一，房贷利率即便上升，仍处于历史低位，不会对房地产(512200)销售市场造成过大打压。第二，美国1.9万亿财政局刺激法案正在路上，其中包含更大规模的现金发放和失业金补助，且失业金救援补贴的时间将延长至9月16日，美国居民储蓄率将会再次上升，住房购买力也将在较高的水平上坚持一段时间。

而从更长期的角度，美国房地产(512200)周期也处于上升周期之中：

在2008年金融危机之后，美国居民部门经历了长达12年的去杠杆进程，几乎为历史上去杠杆最久的时段投资美股最少投资多少钱。在美国货币超发、利率大行情趋势下滑的背景下，居民部门存有加杠杆的动力和空间。

美国住房自有率不算高，还有进一步上升的空间。此前不少预测指出目前美国住房自有率已经贴近历史高点，难以进一步上升，进而会限制房地产(512200)周期上行。但事实上去年年中住房自有率的大幅上升更可能为统计误差。根据美国人口统计局的解说，2020年3月至6月，新冠疫情的蔓延迫使统计局改变了信息收集的方式，由之前的亲自上门访问转变成电话访问，样本收集的不确定性对数据估测结局产生影响。从2020年7月开端，上门采访的方式在美国部分区域得以重启。从结局看来，在原本的调查方式逐步重启后，住房自有率得到大幅度修正，实际值并不算高。人们推测可能是电话能采访到的群体拥有房产的比例更高，导致此前电话访问的方式隐藏了系统性误差。所以目前住房自有率仍处于稳步上升的行情趋势中，未超出合理范围。

此外，美国当前人口结构也支持房地产(512200)长周期向上开启投资美股最少投资多少钱。根据美国房地产(512200)经纪人协会(National Association of REALTORS)的调查，30-39岁人群为美国主力买房人群，目前这个群体出生时间为1980-1990年，而这一时期还是50年来美国出生率最好的时期，适龄买房人群的数量增长将为房地产(512200)销售市场提供较长时间的需求支撑。

2.1.3.2。 美国房地产(512200)补库存将延续较长时间

在房屋的火热销售之下，美国房屋库存迅速降至历史低点，补库存燃眉之急投资美股最少投资多少钱。但美国房地产(512200)补库存的进程并不顺利，去年二三季度由于疫情封锁导致木材运输受阻，根据NAHB，美国独立住宅的房屋架构中木材占比达到93%，是建房不可或缺的重大材料。后来又由于疫情反复爆发阻碍开工、以及寒潮等原因，房屋建筑再度受阻。

美国已获得批准的新建私人住宅在去年大幅上升，可是已开工的新建私人住宅在近几个月却下降，二者隐藏少见的剪刀差，这还是疫情和寒潮影响开工的结局。各方面证据表明美国补库存的需求明显，而开工的意愿又被压制了很久，所以接下来一段时间内建筑开工有较强支撑。

经验上看来，美国新房销售领先建筑支出一个季度到半年的时间投资美股最少投资多少钱。本轮新房销售的高点隐藏在去年7月，不过如上文预测，新屋销售在下半年的下滑可能由于库存的不足，成屋销售的延续火热印证了房屋销售不会很快回落，因而房地产(512200)补库存也有望延续至下半年。

2.1.4。 服务业复苏将促进CPI上行

制造业和房地产(512200)的补库存进程将对PPI形成支撑，CPI的拉动力则将更多来自于服务业的复苏投资美股最少投资多少钱。疫情初期商品和服务业CPI都短暂陷入通缩，但在强力的财政局刺激支持下，美国居民的消费能力并未减弱，需求反倒较疫情之前更强，所以商品CPI快速反弹，目前已经超过去年1月即疫情前的高点。但服务业CPI始终疲软，是拉低总体CPI的关键因素，因为疫情封锁措施对服务业造成的打击延续存有，社交隔离导致居民即便有消费能力也无消费场景，所以服务业CPI延续下降。

随着疫情逐步得到操纵，社交隔离现行政策有望在二季度之后放松，下半年可能基础解除，这将促进服务业快速复苏乃至报复性反弹，可以参照今年春节期间中国电影(600977)行业的火热。美国2月非农就业数据已经显示酒店和休闲业隐藏了突出的复苏，这意味着服务业消费场景正在回归。

美国服务类CPI依然符合“菲利普斯曲线”。虽然总体CPI与失业率的相关性弱化，但这关键因为商品类CPI受到了全球化进程带来的廉价进口商品的冲击，而服务业大多是不可贸易部门，其价格的关键驱动力仍然是国内居民的消费能力，而这是与就业形势紧密相关的投资美股最少投资多少钱。去年4月以来美国失业率快速下降，但由于消费场景的缺失，服务类CPI并没有随之回升。人们认为随着下半年随着服务业的复苏和失业率的再次下滑，服务类CPI将回归至2%以上，或将贴近3%，成为拉动CPI的重大增量。

2.2。高通胀不易隐藏

虽然美国通胀压迫将延续至下半年，不会很快缓解，但人们认为除去二季度基数效应可能导致短暂的高通胀以外，下半年延续的高通胀不易隐藏投资美股最少投资多少钱。

第一，如上文所述，虽然美国制造业存周期在连续，但相针对以往典型衰退中的库存周期，本轮去库存程度不深，制造商库存降低幅度不大。所以补库存进程具备延续性，但高度估计有限，对工业品价格的拉动难以达到2011年的力度。而美国房地产(512200)补库存的力度可能率还是高位波动，难以延续加快上行。

第二，全球贸易正在复原。疫情期间由于进展中國家工业生产受阻，且国际间物流受阻，美国等发达國家进口大幅下降投资美股最少投资多少钱。而美欧发达國家的低端制造业商品很多依靠于进口，本国产能不足加之进口下降，导致供给不足而造成通胀压迫。将来随着全球贸易的复原，美国产需缺口将逐步缩窄，在肯定程度上缓解通胀压迫。

第三，原材料供给端正在复原。去年疫情期间，有大量工业品原材料的生产停滞，OPEC+履行了比较严格的减产，这些都是促使后来商品价格回升的重大原因。随着疫情得到操纵，各类矿山重新开工，产能将扩充，油价的上升也将降低OPEC+限产的意愿，将成为限制大宗商品(161715)价格飙升的因素。

总之，相比于去年的预测，今年美国通胀压迫确实提前到来，通胀将处于上行通道，但高通胀不会延续，下半年CPI同比难以突破3%，全年平均通胀也将处于美联储的可接受范围之内投资美股最少投资多少钱。

3。疫情见顶回落，经济发展不确定性下降

在过去一年中，新冠疫情始终是悬在美国经济发展上方的达摩克利斯之剑，每次重启经济发展都会引发更大规模的疫情爆发投资美股最少投资多少钱。但今年1月以来，秋冬季爆发的新一轮疫情见顶回落，全球其它國家和地区的疫情也得到缓解。人们认为新增病例的下降可能率是行情趋势性的，将来难有再反弹，经济发展前景的不确定性大大下降。

首先，从疫苗普及情况看来，各国疫苗接种的效率大大提升。目前美国每日接种剂次在210万以上，且接种速度仍在上升。强生疫苗开端广泛接种后，将能够进一步提高接种效率。

其次，销售市场担忧的疫苗供应问题也基础得到保障。截至3月9日美国已接种9370万剂次，假设3月余下时间按210万剂/日的速度接种，则3月底接种剂次约为1.4亿投资美股最少投资多少钱。按照辉瑞和moderna的声明推测，在4月至6月底之前应再提供至少2.4亿剂以上疫苗，累计接种剂次将达到3.8亿以上，这两种疫苗需要每人接种2剂，即可满足1.9亿人的需求。此外强生声称将在6月底之前供给1亿剂疫苗，且强生疫苗每人只需接种1剂，即可以满足1亿人的需求。所以，上半年疫苗的产量能满足2.9亿人的接种需求，占总人口的比例87.3%，已经远远超过群体免疫所需的量。也就是说，在今年上半年美国就有望实现群体免疫。

再次，民调机构KFF Polling的数据显示，近几个月来美国居民的接种意愿有所上升，“已经接种”和“期望尽快接种”的人数比例均提高。即随着接种的进行，愈来愈多的人对疫苗的认可度提高，这也将降低疫苗普及的阻力，有助于实现群体免疫。

由上文的推算，人们的基础假设是美国能在年中左右实现群体免疫，三季度有望全方位解封，疫情的不确定性去除，经济发展复苏畅通无阻。节奏上，人们认为一二季度复苏拾级而上，在群体免疫之前，拜登政府难以全方位开放经济发展。英国首相约翰逊最近公布的解封计划看来，经济发展全方位重启将在7月才能实现，而美国当前的封锁方式与欧洲相近，估计在上半年难以全方位开放，故而经济发展的高点要在下半年才能隐藏投资美股最少投资多少钱。人们认为美国经济发展将在三季度达到最高点，四季度稍有回落。因为三季度随着经济发展的开放，服务业复苏的斜率可能达到最高。同时从去年财政局刺激的经验看来，财政局影响力能够延续至三季度达到高点，而四季度则突出下降。本轮1.9万亿财政局刺激的推出时间和规模与去年CARES法案相似，其影响应该能辐射至三季度，而四季度则有较大的财政局退坡的压迫。而且四季度美国补库存周期可能贴近尾声，经济发展动能将会趋缓。

4。交易性因素核心在于美联储态度

从第一部分的预测可知，虽然通胀预测和经济发展复苏预测是促进国债收益率上行的重大因素，但交易性因素在其中发挥的作用也不可忽视，乃至可能是最近Tips收益率上升的更重大因素，体现为Tips流动性溢价的大幅抬升投资美股最少投资多少钱。

这里的“交易性因素”指的是国债的供给和需求引发的收益率变动。国债的供给端是美国财政局部，需求端的关键变量来自于美联储。由于销售市场的预测和财政局部及美联储的实际动作之间会有偏差，这就会造成“交易性因素”隐藏较大的波动，从而对债券收益率造成很大影响。

4.1投资美股最少投资多少钱。 巨额财政局刺激造成国债供给过度

新冠疫情后，美国连续推出了几轮巨额财政局刺激法案来拉动经济发展，以幸免需求端隐藏断崖式下滑而陷入通缩性债务危机。从去年到今年，仅大规模的法案就有2.2万亿的CARES法案、9000亿纾困法案和马上推出的1.9万亿刺激法案，总量超过5万亿美元，占GDP比重25%以上。而财政局的扩张基础都要靠发债来融资，国债供给大幅增加。去年在美联储无限量QE的配合下，国债供给的增加并不会引发销售市场的波动，而今年年初以来，民主党横扫两院后势场就开端预测更大规模的财政局刺激计划，而美联储却没有扩大QE相配合，可预测的供需失衡就引起了长期美债收益率的大幅上升。回首今年以来的行情可以发觉，虽然财政局计划非促进美债收益率快速上升的根本原因，却往往是波动的导火索。

可以看出，每轮美债收益率的快速上升几乎都是由财政局刺激预测引发的，财政局刺激所引起的通胀预测、经济发展复苏预测和债券供给的交易性因素都是债券收益率上升的推手投资美股最少投资多少钱。目前1.9万亿美元的财政局刺激方案已经落地，但接下来美国还需要制定2022财年的财政局计划，其中可能会包含基建计划，而且可能率会动用下一财年的预算和解程序，届时将对美债收益率再度产生较大冲击。

从美国财政局法案的流程看来，虽然最终获批应在9月、公布在10月，但4-6月应该已经提出方案。估计在1.9万亿财政局刺激法案落地后，美国两党关于基建等计划的博弈在不久之后就会开启，销售市场预测先行，届时美债收益率也会有波动加大的风险。

而在明年财政局预算法案敲定之后，人们认为今年不会再有更多的财政局刺激方案颁布，所以从财政局节奏上看来，上半年是博弈激烈期，美债收益率也面临较大的上行风险，而下半年则相对平静，美债收益率的波动将会趋缓投资美股最少投资多少钱。

4.2。 美联储的态度是左右美债行情的最大不确定性

根据第一部分的拆解，决策美债收益率的因素中，通胀和经济发展的行情相对可以预测，而从债券交易层面看来供给端的财政局的节奏还是大致确定的，所以左右美债收益率的最大的不确定因素在于美联储的态度投资美股最少投资多少钱。可以说，通胀和经济发展决策了美债收益率的行情趋势，财政局决策了美债收益率的节奏，而美联储的态度则会决策美债收益率的高度。

自伯南克以来，美联储一直注重预测治理。从去年无限量QE救市，到后来不断表态不考虑加息，美联储不断向销售市场释放鸽派信号。销售市场针对美联储“无限兜底”的预测也导致Tips流动性溢价降至最低点，Tips收益率也因此被压到极低的水平。但今年自年初的“缩减购债”的商量开端，美联储的态度开端变得相对模糊，也因此造成了销售市场的较大波动，“缩减购债”的商量是助推1月初美债收益率上行的重大动力，最近鲍威尔等官员对长债利率波动“淡然处之”的态度则是催化最近美债收益率快速上升的重大原因。随着美联储态度开端模糊，销售市场对美联储将来的行动产生了怀疑，Tips流动性溢价大幅上升，还是推高Tips收益率的重大原因。

既然美联储的态度不明确，人们只能从各种表态来揣测投资美股最少投资多少钱。1月初各种官员的表态看来，先是部分官员发表了对“缩减购债”问题的看法，随后在销售市场隐藏波动后，讲话的官员均表态“不考虑缩减购债”，最终鲍威尔在1月会议上一锤定音：不考虑缩减购债问题。届时大宗商品(161715)价格已经突出上涨，疫情已经缓和，经济发展复苏的行情趋势也较为确定，而美联储依然坚持“不考虑缩减购债”的问题，人们认为今年年内缩减QE的概率确实较小。

2月份美联储的发言聚合在应对通胀问题上。随着大宗商品(161715)价格上涨愈发引起关心，美联储不断强调通胀将只是短期现象，而且重申平均通胀的含义。人们可以明白为二季度由于基数效应而隐藏的通胀数据同比高增不会促使美联储采取任何行动，而下半年的通胀则可能成为其现行政策的依据。根据前文的预测，人们认为下半年CPI同比难以突破3%，全年平均通胀也估计不会突出超过2%。所以美联储被通胀“拖着走”的可能性也不大。

最近美联储的表态聚合在美债收益率上升的问题上。虽然美债收益率上行已经引发了销售市场较大幅度的波动，但美联储多位官员均表达并不害怕，乃至乐于看到升高投资美股最少投资多少钱。鲍威尔亦表态“美债收益率上升是由经济发展预测驱动的”，变相表明并不担忧目前的状况。所以可以认为，美债收益率在1.5%左右的水平并未触碰美联储的底线，在通胀和经济发展预测延续上升的行情趋势下，美债收益率仍将进一步走高。

在经济发展初步复苏、美国财政局压迫较大、金融销售市场尚不稳定的情况下，美联储对美债收益率上行的容忍度明显不会是无限的。那么美联储的底线在哪儿呢？根据12月会议纪要的表态，此次货币现行政策退出的路径将如2013-2014年，即逐步缩减QE，目的是预防2013年的“缩减恐慌”重演。2013年伯南克退出QE的态度引发了美债收益率快速上行，进而造成全球金融销售市场动荡，这是当前美联储不愿看到的。那么2013年美债收益率反弹了多少呢？从低点到高点为138bp。本轮美债收益率的反弹起点为去年8月的0.52%，如果反弹同样的幅度，则最终可至1.9%。

从其它一个角度看来，美债收益率重大的阻力位在疫情前的高点，在1.94%的位置。这是2019年美国进入降息周期后的最高点，假如美债收益率升破这一位置，很大程度上意味着突破了“降息周期”的限度，而进入此前加息周期的领域投资美股最少投资多少钱。目前美国失业人口数量依然庞大，与此前加息周期内的经济发展背景不可同日而语，人们认为年内突破这一限度的几率不大。类比其它关键央行如欧洲央行、日本央行，在债券收益率上升至疫情前的水平常都马上表达有降息意愿或再次进行收益率曲线操纵等现行政策，这也意味着在当前全球经济发展环境中，利率水平回归至加息周期的条件尚不充分。

针对美联储而言，操纵长期国债收益率的方法仍有很多，比如采取“扭曲操作”，实行收益率曲线操纵现行政策等等，假如美联储有意图压低长债收益率，還是很简单做到的。

综合以上的论述，人们认为通胀上行与经济发展复苏的形势决策了美债收益率上行行情趋势；财政局刺激决策了美债收益率的节奏将为上半年上行压迫较大而下半年趋缓；货币现行政策决策了美债收益率高点可能在1.9%-2%的区间内投资美股最少投资多少钱。

5。美债收益率上行有何影响

5.1投资美股最少投资多少钱。 美元指数将为波动行情

将来美元行情如何？这关系到全球货币流向和大宗商品(161715)的定价。人们从削弱美元的因素和支撑美元的因素两方面来预测。

5.1.1投资美股最少投资多少钱。 削弱美元的因素

削弱美元的因素有以下两个：

第一，巨额的财政局刺激及供需缺口导致美国财政局和贸易“双赤字”，大大增加美元供给，削弱美元信用投资美股最少投资多少钱。去年美国政府财政局赤字率达到14.91%，为二战以来最高；今年美国财政局刺激力度不弱于去年，赤字率也将坚持在相当高的位置。疫情以来美国“生产弱、需求强”的特点导致了庞大的产出缺口，贸易逆差急剧扩大，为过去十年来的最高水平。

第二，通胀预测与美元指数呈反向关系。较高的通胀水平会造成美元购买力下降，信用受损。在滞胀时期(大通胀时期)尤为突出。2000年以来虽然未发生过滞胀，但高通胀对美元指数的打压作用也非常突出。在美国通胀预测不断上升的背景下，美元指数难以摆脱很强的势头。

5.1.2投资美股最少投资多少钱。 支撑美元的因素

促使美元走强的因素有以下两个：

第一，民主党横扫两院降低了将来现行政策不确定性，经济发展复苏的预测更强。在去年特朗普政府时期及大选后两院预测分裂的时期，主导销售市场的为“滞胀”交易，即销售市场认为虽然将来会有财政局刺激、通胀抬升，但经济发展难有实质性改观，所以通胀预测向上，实际利率下滑投资美股最少投资多少钱。而民主党横扫两院后，将来现行政策将推行的更为顺利，更利于经济发展的快速复苏，主导销售市场的“滞胀”交易转变为了“复苏”交易，及通胀预测与实际利率同步上行。不确定性的下降和实际利率的上升促进美元止跌反弹。

第二，今年美元经济发展势头较其他发达经济发展体更强劲。在疫情后的经济发展复苏时期中，美国经济发展复原较其他关键发达國家更快，从PMI指数看来近几个月远高于欧洲和日本(2月由于寒潮原因才有所下降)。今年美国经济发展复苏的动能也较其它发达國家更强，对美元有基础面支撑。

那么削弱美元的力道和支持美元的力道哪一方更强呢？在去年全年中，削弱美元的因素占绝对主导地位，因为美国疫情不断爆发和大选的不确定性使得美元难以获得支撑投资美股最少投资多少钱。但今年随着民主党横扫及疫苗的普及，人们认为这两股力道趋于均衡，即美元可能率将处于波动的情况，难有行情趋势性行情。

5.2。 股市大幅下挫的可能性不大

作为全球无风险利率的“锚”，美国长期国债收益率的上升导致全球股市高估值版块大幅下挫，中国核心资产也不能幸免投资美股最少投资多少钱。那么，此次美债收益率的上行是否会刺破去年全球大水漫灌而积存起来的泡沫呢？人们首先回首一下历史上类似时期的特点。

人们注意到此次美债收益率上升的背后是通胀预测与实际利率的同步上行，而非名义利率的容易上行。因为实际利率=名义利率-通胀率，所以通常实际利率与通胀预测是反向关系，历史上二者同向的时间段并不多，只有当经济发展复苏预测与通胀预测都很强时，两个指标才会同时向上，从而促进名义利率快速上行。

人们复盘了金融危机以来的5个通胀预测与实际利率同时上行的时段投资美股最少投资多少钱。除了2019年9月-11月美债收益率暴跌反弹的时间段以外，其它时间段内都有共同的特点：

1。 经济发展形势较好。失业率均处于下滑行情趋势中；消费指标表现较好；工业生产指数和耐用品订单指数也不差；PMI指数上行或波动；OECD领先指标均上行。

2。 工业品牛市投资美股最少投资多少钱。RJ/CRB指数均处于上升行情趋势中，原油价格也大多上涨。但贵金属表现不佳，为波动或下滑行情。

3。 美元处于波动或上行行情。

4投资美股最少投资多少钱。 美国股市表现较好。大多为牛市行情。

综合看来，通胀预测与实际利率同时上行的时期确实具备“复苏交易”的特点，即经济发展基础面较高、商品走强、股市上涨。

人们认为今年美债收益率虽处于上行行情趋势中，但美股隐藏暴跌的风险不大，关键有以下三点理由：

第一，此次美债收益率上行很大程度上是由于经济发展向好的预测促进的，而经济发展向好的预测必定是利好股市的投资美股最少投资多少钱。所以假如认为被经济发展预测推高的美债收益率反过来导致美股暴跌，会陷入“以子之矛、攻子之盾”的困境。

第二，去年全球大放水实在导致股市估值偏高，这是和以往的容易复盘不一样的因素。不过人们对比标普500(513500)的席勒市盈率，当前估值远远不及互联网泡沫时期，也仅略高于2018年的水平。值得注意的是，目前美国正处于复苏阶段，股票估值尚未计入盈利增加的预测，将来可以用增长来挤出部分泡沫。所以当前股市估值虽高，但不至于一触即溃。

第三，针对其他國家特别是新兴销售市场的股市，根据东北证券(000686)策略组的测算，历史上在美债收益率上升的周期内，并未隐藏资金大规模流出新兴销售市场的现象。人们的复盘结局也表明，历史上部分新兴销售市场隐藏大规模外资流出的背景更多为强美元周期，且多为本身经济发展结构就存有问题的國家投资美股最少投资多少钱。也就是说，外资的动向和美元更相关，而非美债。人们上文中已经指出，美元今年可能率为波动行情，所以难以隐藏新兴销售市场过度失血的情况。

根据以上的预测，人们认为在美债收益率上升的背景下，美股及A股全方位熊市难以隐藏，更大可能是结构性调整。人们同样复盘了通胀预测与实际利率同时上行的几个时期中标普500(513500)各行业指数的涨下滑，综合看来顺周期行业表现相对较好。信息技术(159939)行业则可能由于之前不算高估的原因而始终不差，但本轮周期中可能因估值过高而存有调整压迫。针对A股大盘的结构性影响也相类似。所以，在上半年美债收益率上行风险较大的情况下，A股顺周期行业可能相对占优。而下半年随着美债收益率上行趋缓，核心资产等高估值版块可能重拾动能。

风险提醒：美联储过快收紧货币现行政策，全球疫情再度反弹，通货膨胀失控投资美股最少投资多少钱。