股票啦 www.gupiaola.com 2021年03月11日报道：评论人士和投资者都在对ARK的流动性问题发出警告

摘要

ARK旗下的ARK创新ETF(ARKK)在2020年表现出色，实现了150%的回报率，并吸引了逾100亿美元的新投资者配置。虽然ARKK的一切好像都在朝着正规进展，但一些预测师警告称，资金的大量流入使ARKK投资组合的流动性更差。到目前为止，ARKK在2021年的表现并不好，怀疑论者的警告得到证实，即其流动性不足使其简单受到销售市场逆转的影响。如何学习投资美股ARK创始人Cathie Wood一直在努力支撑已在延续下挫的ARKK非流动性头寸价格，但这几乎毫无成效，并进一步放大该基金本已危险的非流动性问题。ARKK已经从上个月创下的历史高点下挫了超过30%；情况可能会变得更糟。

ARK投资治理公司创始人Cathie Wood率领ARK在2020年的销售市场动荡中取得了跑赢大市的回报，并实现了创纪录的资金流入。ARK及其旗舰基金ARKK在过去两周比平常更频繁地登上新闻头条，但其原因远不如以往那般正面。

近来有很多问题困扰着ARKK，包含其很多重仓股最近隐藏的回调，以及所持资产的总体流动性日益不足。除了延续削减头寸外，几乎没有什么解决之道。

根据ARK对旗下基金风险危机的最新回应，我估计ARKK将面临更大的风浪。通过一次又一次地在非流动性股票上加倍下注，ARK的投资可能会使ARKK陷入更深的困境。如何学习投资美股假如Wood和团队不能调整他们如今的持仓状况，ARKK就有可能导致公众不满，随之解体。

投资太过聚合

愈来愈多的预测师、评论人士和投资者都在对ARK的流动性问题发出警告。问题的核心是ARKK持有大量的少数股票，这些股票的仓位常常超过公司总流通股的10%。在ARK全部基金中，头寸超过总流通股15%的公司有近12家，占比超过10%的公司更多。

ARKK之所以股权如此聚合，很大程度上是因为在2020年实现了150%的强劲回报，引入了大量资金。如何学习投资美股这只基金在2020年吸引了逾100亿美元的新投资者配置，在2021年前六周又增加了52亿美元。

针对一家在2019年底治理的资产总额只有32亿美元的基金来说，上述数字是个一个惊人的增长。正如《华尔街日报》理财宝监专栏作家Jason Zweig在2月初指出的那样，对投资小型上市公司的资产治理公司来说，资金大量流入可能好坏参半。在持有数百万美元时，你可以轻易投资一些小公司。一旦你持有数十亿美元，你可能不得不把投资分散到更多更大的公司当中，否则交易可能会让你持有的股份严峻贬值。

一些预测师在早些时候就对ARKK的忽然扩张持怀疑态度，比如巴伦周刊的Evie Liu。她在一月警告称，ARKK“在一些投资的公司中持股过重，这可能会限制ARKK自由挑选、交易股票的能力。”随着ARK的资产治理规模激增，由于试图模仿其现有投资组合，该公司对多只股票的头寸也迅速提高。因此，该公司现在持有很多公司的大量股份。

当然，聚合投资一支或多支股票不肯定是坏事，更非一个问题。然而，当所投资的股票大幅下挫时，问题就会隐藏，一如ARK最近遇到的情况。可是，ARK并没有渐渐平仓，而是尝试通过买入来支撑有下挫风险的股票，该公司已挑选对其聚合持有的几只股票采取这种策略。如何学习投资美股事实上，这种做法是木头姐标准操作程序的一部分。她在上月的一次采访中表达，在销售市场上行时，她的团队致力于将ARKK的持仓多样化，把流动性不高的股票的资本转移到流动性更高的大型公司股票上，这样的话，“在经济发展衰退期间，当流动性较差的股票将受到较大冲击时，人们将可以逢低买入更多的相关股票。”

虽然这种策略在某些情况下可能有优势，但慎重对待可能减少流动性的举措通常才是好的投资方法。然而，在ARKK的例子中，这一点在很大程度上存有争议，因为即便在2月初，ARKK的投资還是聚合在某几个公司上，以至于在投资界引起关心。晨星预测师Katherine Lynch在2月25日指出，在长期的上涨过程中，ARKK的投资组合并没有实现多元化，反倒愈来愈被非流动性资产主导。

截至2021年2月22日，在ARKK持股的55家公司中，ARKK持股比例超过5%的公司超过三分之一，持股比例超过10%的公司有10家。通过这种持股方式，ARKK在同规模的其他中型成长型基金中脱颖而出。截至2020年12月31日，除ARKK以外的15只最大的中型成长型基金当中，有9只持有某公司5%或以上的股份，但只有两只持有某公司10%以上的股份。其它，这15只基金在其投资组合公司中的平均持股比例不到2%，而ARKK在其投资组合公司中平均持有4%的股份。资金流入大规模加快，促使木头姐增加了现有和新持有的头寸。

不管ARK是否已经做好预备，最近的销售市场回调是对该公司投资策略的试验。如何学习投资美股到目前为止，ARK还无法实现其承诺。

别无出路

几乎整个投资组合在过去几周都表现欠佳，面对下滑压迫，ARKK还将更多投资高流动性股票的资本转移到陷入险境的非流动性股票上。可是这并不能起到“止损”作用。虽然木头姐努力支撑部分小型股，ARKK投资最聚合的几个公司的股票還是在以惊人的速度贬值。

在一家公司持股越多，平仓所需要的时间就越长，使得平仓不断贬值的公司这个举措变得困难。如何学习投资美股3月4日，一名Seeking Alpha的预测师就用ARK撤离Compugen医疗(CGEN.O)的例子来表明，大规模的卖出操作是困难且存有潜在风险的。

截止2020年3月3日，此前15天的日均交易量约为170万股(一个月前的日均交易量为100万股)。以日成交量的10%计算，ARK需要56个交易日才能卖出全体持有的股份。而作为一个晶莹的ETF，ARK每天都会公布持仓记录，这可能会让空头有机可乘、抢先操作。

股市和流沙一样，越努力地从深陷的位置脱身，就会陷得越深。自年初以来，CGEN已经下挫35%，较12个月内的高点下挫近60%。然而，ARK一直在坚韧地支撑着CGEN和其他股价下挫的公司，这种策略可能会让将来任何尝试平仓的举措变得更加困难。3月5日，对冲基金经理Brad Munchen强调Materialise(MTLS.O)是另一个很多人挑选长期持有的公司，由于这只股票的日均交易量很低，ARKK也深陷其中，任何操作都简单暴露。

ARK在MTLS的持股比例为21%。考虑到日均交易量，满打满算也要22个交易日才能清仓。如何学习投资美股假如以日均交易量的20%计算，则需要113天。

这家3D打印公司股价较其2月峰值已经下挫了将近70%，可是ARKK没有能够轻易清仓的策略，由于该股较低的日均交易量。假如减持太多，可能最终导致该公司股价断崖式下挫，这种下挫可能还会在其他ARKK聚合持股的公司上再现。

ARKK过度的聚合持股还可能引发监管问题，至少对ARKK持股比例达到10%或以上的公司来说是这样的。这种聚合控股会导致ARK投资治理公司，乃至ARKK本身，被美国证券交易委员会归类为“内部交易者”，这可能会限制ARKK快速平仓。该规定关键用以预防能够操作价格的“内部人士”进行可疑操作。假如ARK投资治理公司违反这项规定，该公司想要快速清仓贬值股份就更加困难了。

掩耳盗铃

面对这些缺点，ARKK目前面临的最大危险可能是治理层的自满。在2月23日接受彭博采访时，木头姐认为ARK公司日益突出的流动性不足不构成问题。如何学习投资美股相反，她将其描述为机会，认为公司再次聚合持仓的决策是合理的。

人们喜欢忧虑之墙，也在社交媒体上看到了这种心绪和很多风闻。有些人只是等着基金暴跌，他么也许会买入，有些人则想要卖出和卖空等等。

人们害怕的是，假如ARKK的资金流入忽然变为资金流出，可能会迫使投资者赎回，导致该ETF和相关持股公司承压。其它，正如预测师Edwin Dorsey指出的那样，这可能引发更多投机主义的卖空行为。2月26号，木头姐在油管节目中试图打消这种担忧。

人们对ETF的流动性不足有一种误解……作为一个投资组合经理，我了解ETF和共同基金的区别。如何学习投资美股ETF的投资组合经理不需要害怕资金流问题。

根据木头姐的说法，人们认为的ARKK和ARK旗下其他ETF面临的流动性不足风险并不存有，只是因为人们误解了ETF的运作模式，而且资金流出不会像影响共同基金一样影响ETF。包含首席运营官Tom Staudt在内的ARK投资团队的其他成员也持有相同看法，Tom Staudt在3月4日接受采访时，曾尝试缓解投资者的担忧。

首先，投资是一个过程，人们肯定会考虑到流动性。这是一定考虑的。人们紧密关心每个头寸的风险指标，并认真对待这些头寸的流动性问题。也就是说，我认为ETF的结构和历史上一些负面例子有很大不同，特殊是和共同基金相比，这既是因为他们是不同的工具，也因为使用了不同策略。其中一个不同之处在于，一些共同基金的投资流动性比较低，乃至无法交易。从美国证券交易委员会的指导原则和财务会计准则看来，ARKK依然是一个流动性很强的上市股票投资组合。人们信任ARKK持有的全部股票每天都有销售市场。

Tom Staudt否认了存有流动性问题，他认为ARK的ETF结构优于共同基金。共同基金的投资流动性更低，假如受到赎回或资金流出的冲击，将很难出售。如何学习投资美股然而，考虑到ARKK的持股可能都是可交易的股票，因此从定义上来说，存有肯定程度的流动性，但根据CGEN和MTLS的例子，有效流动性往往与名义流动性大不相同。

投资者观点

ARKK在过去的一个月损失惨重。ARKK从2月高点的159.70美元跌至3月8日收盘的110.12美元，下滑超过30%。然而，有人可能会说，ARKK的实际情况没有看起来那么糟糕。毕竟，ARKK保住了去年150%的上涨幅度的大部分，这意味着即便在最近回调之后，很多ARKK的投资者的收益依然客观。虽然针对长期持有ARKK的人来说可能是这样，但那些最近才投资ARKK的人可能就没那么幸运了。

由于绝大多数资金都在2020年和2021年初流入，ARKK资本的实际美元损失可能比总体数据显示的更严峻。如何学习投资美股由于治理的资本比以往更多，即便是相对较小的波动，实际上也可能抵消ARK在过去几年的美元实际收益。

根据最近一篇有关ARKK的文章中，ARKK假如从125美元的现价下挫14%，“就足以抵消ARKK带来的投资收益(以美元计)，而关键损失将由后来加入的投资者承担。”截至本文撰稿时，ARKK报110.12美元，自该预测师发出警告以来已经下挫12%。换句话说，ARKK自2014年推出以来的全部收益可能都会消逝。

明显，ARK旗下全部ETF的投资者都比较焦虑。从2月23日到3月6日，ARK旗下5只基金的资金净流出为26亿美元，贴近其总资产净值的5%。然而，迄今为止，ARKK还没有隐藏大规模资金流出。不过，尚未清晰这种状况能否延续。投资者做空的意愿愈来愈强，可能给ARKK的非流动性头寸带来进一步冲击。

更糟糕的是，ARKK资本配置中所占比例最大的几家公司都大幅下挫。特斯拉(TSLA.O)一直是ARKK持股比例最好的公司，其股价较不久从前创下的历史高位下挫了超过37%。如何学习投资美股由于ARKK的非流动性资产陷入混乱，再加上流动性股份不断下挫，ARKK只会更难调动急需的流动性。

说究竟，我觉得最令人不安的是，ARK的高管突出不愿解决流动性不足的问题。假如科技股隐藏强劲反弹，ARKK可能会挣脱困境。这可能给ARKK一些喘息空间，让其能够出售一些风险最好的头寸。然而，假如情况无法在短时间内转好，或者资金真的开端流出，那么ARKK不太可能做到这一点。

鉴于ARKK目前面临诸多不确定性，我认为投资者最好還是对ARKK避而远之。