股票啦网 www.gupiaola.com 2021年03月10日报道：从美联储持债结构而言

内容摘要

2月美国劳动力销售市场数据表现亮眼，再次促进10年期美债收益率快速冲高钜派投资 美股。在本文中，人们试图预测美债当前的供需情况，以期对美债后续行情提供一些参考。

美债在反映什么：2月下旬美债利率上行关键由实际利率驱动钜派投资 美股。

10年期美债隐含的通胀预测最近已走平：拆分看，销售市场预测的短期通胀(将来5年)走高，中长期(将来第6-10年)将下滑；

从通胀预测上升到实际通胀数据上行仍有时滞：通胀预测伴随油价同步冲高，而油价对实际通胀数据的影响有2-5个月时长钜派投资 美股。

美债需求端：2020年以来，美联储是美债的关键增持者钜派投资 美股。

疫情冲击以来美联储是美债的关键增持者：从美联储持债结构而言，其持债久期并未隐藏突出拉长；

与此同时，海外投资者有所减持：疫后关键是亚洲在减持钜派投资 美股。

美债供给端：财政局部“仍有余粮”来支撑最近的财政局刺激钜派投资 美股。

当前疫后刺激法案(不含1.9万亿法案)仍有1/4未按计划发放，这使得财政局部美国财政局部总账户存款(TGA)当前仍有约1.4万亿美元“余粮”，而财政局部计划优先使用这部分余额来支撑后续疫后刺激，这肯定程度上缓解了其发债压迫；

理论上而言，TGA余额减少将释放流动性，进而可能肯定程度上压低短端利率钜派投资 美股。但从实际历史经验看，其影响总体有限。

美债后续行情：抛压有所缓解但波动率仍高，关心最近长债拍卖钜派投资 美股。

虽然10年期美债CFTC净多头持仓最近突出降低，进而肯定程度缓解了抛压，但长期美债隐含的波动率仍在历史较高位；

需要关心2021年3月9日-3月11日的美债拍卖及其可能引发的潜在美债收益率波动钜派投资 美股。

风险提醒：疫情形势超预测，美国经济发展复苏超预测钜派投资 美股。

正文

美债销售市场当前在反映什么？

2月以来，10年期美债名义利率的上行，实际上关键是由实际利率上行驱动的，10年期通胀预测最近展现走平，这隐含销售市场关键反映美国经济发展复苏(1.9万亿刺激+疫情转好)及其可能引发的流动性收紧钜派投资 美股。

进一步拆分10年期通胀预看来，销售市场预测短期通胀(将来5年)仍将走高，而中长期通胀(将来第6-10年)将下滑，这使得10年期通胀预测总体走平钜派投资 美股。

参考2009年之后的历史经验看，通胀预测往往会先冲高，在高位等待实际通胀数据起来，再共同向上钜派投资 美股。

这其中的时间差可能有油价的作用——通胀预测伴随油价同步冲高，而油价对实际通胀数据的影响有2-5个月钜派投资 美股。

需求端：谁是美债买盘最大影响者？

横一直看(截至2020年6月的最新数据)，外国持有者(占比约27%)、美国政府内部机构(占比约23%)及美联储(占比约16%)美债的关键持有者钜派投资 美股。

纵一直看，2020年新冠肺炎疫情冲击以来，美联储是美债的关键增持者，海外投资者总体减持钜派投资 美股。

但从美联储持债结构而言，2020年以来其持债久期并未隐藏突出拉长钜派投资 美股。

进一步拆分美国长期国债的海外购买者看来，2020年关键是欧洲在增持，而亚洲隐藏突出的减持钜派投资 美股。

供给端：1.9万亿财政局刺激还需要发多少债？

疫后刺激法案仍有1/4未花完钜派投资 美股。根据CRFB，立法已通过疫后刺激法案约4.1万亿美元，但实际已使用金额仅为3.1万亿美元。具体看来，“刺激支票”基础按计划发出，而企业及其他贷款项目仍有50%未按计划拨出。

这使得美国财政局部总账户存款(TGA)当前仍有约有1.4万亿美元“余粮”钜派投资 美股。根据美国财政局部最新表态，后续疫后刺激将优先使用TGA余额而非新发债务，估计TGA余额于2021年6月底降至5000亿美元。

在此背景下，美国财政局部预测2021上半年需要的实际融资将小于财政局支出，这意味着财政局部或计划先使用现有存款来支撑现有财政局刺激钜派投资 美股。

理论上而言，假设美联储总体负债不变，TGA余额减少将导致流动性增加，因此这可能会肯定程度上压低短端利率钜派投资 美股。

但从2017年和2019年的实际历史经验看来，TGA缩减对短端利率的影响并不显著钜派投资 美股。

展望：如何看待将来美债行情？

从CFTC持仓净头寸看来，最近10年期美债净多头突出减少，抛压隐藏肯定程度缓解钜派投资 美股。

但需要注意的是，美债隐含的波动率依然在历史较高位置，因此美债很可能在当前位置宽幅波动钜派投资 美股。

回首2021年2月25日，7年期美债拍卖遇冷，投标倍数下滑至2.04——这是该指标2009年以来的最低位置，这也促进了长端美债利率的快速上行钜派投资 美股。

因此，将来特别需要关心2021年3月9日-3月11日的美国财政局部美债拍卖，及其可能引发的美债收益率再次快速上行钜派投资 美股。

风险提醒：疫情形势超预测，美国经济发展复苏超预测钜派投资 美股。