股票啦 www.gupiaola.com 2021年03月03日报道：2000年以来

前言：最近美债收益率快速上行，且摆脱突出的“熊陡”形态，引发销售市场对货币现行政策收紧的担忧，同时导致全球波动率抬升，高估值资产共振调整中国人如何投资美股。历史上美债“熊陡”阶段资本销售市场有何特征？对资产价格有何影响？将来美债利率又将如何演绎？本篇作出解答。

报告正文

一、最近美债利率大幅上行，销售市场波动加剧

自去年8月以来美债长端利率触底反弹，年初以来加快上行，期限利差大幅走阔。疫情爆发后，在经济发展环境恶化与美联储货币延续超发的冲击下，美债长端利率大幅下挫，直至2020年8月探底至0.52%水平，此后进入上行通道中国人如何投资美股。进入今年2月利率隐藏跳升，由1.1%最高跃升43BP至1.54%，贴近疫情爆发前水平，而与此同时，美债短端利率却始终坚持在0.15%左右的低位，期限结构自去年8月以来延续展现“熊陡”情况，期限利差(10年期美债利率-2年期美债利率)在长端利率的促进下大幅走阔，最高达137BP，创2016年以来的新高。

伴随着美债长端利率的跃升，资本销售市场的波动与分化突出加剧。销售市场通胀预测强化，美债长端利率快速上行，资本销售市场的波动和分化加剧。特别是自2月中旬后，美债长端利率上行大幅加快，黄金及美股的成长股与大盘股突出承压，而大宗商品(161715)及美股的价值股与小盘股受到的负面冲击则相对较小，全月上涨幅度也位靠前列。

二、美债复盘：“熊陡”阶段各类资产如何表现？

当前美债处于短端利率坚持低位的“熊陡”情况，2000年以来，类似的“熊陡”结构共有过三次，分别是2009年至2010年、2012年年中至2014年以及本轮自2020年Q3至今中国人如何投资美股。不难发觉，“熊陡”结构的形成与危机性事件的冲击有关，在剧烈冲击过后随着经济发展渐渐企稳复苏，通胀预测上行，美债长端利率领先拐头向上，而美联储连续宽松货币现行政策使得短端利率得以坚持低位，从而展现出较为突出的“熊陡”布局。

从三次“熊陡”阶段各类资产的销售市场表现看，大宗商品(161715)与美股突出占优，而美元指数与黄金表现相对较弱。“熊陡”阶段，经济发展复苏推升通胀预测，改善大宗商品(161715)价格与企业盈利水平，叠加相对宽松的货币环境，使得CRB商品指数与美股突出占优，三次“熊陡”阶段的上涨幅度中位数分别达29.13%和28.51%，而美元指数与黄金价格坚持弱势，分别下挫2.76%和12.75%。

从对美股的影响看，销售市场风格将由成长转向价值、大盘转向小盘。长端利率上行往往隐含着经济发展复苏，随着经济发展进一步转好，对价值风格分子端层面的提振更为显著，而小盘股在经济发展复苏阶段由于更具业绩弹性，得以领先摆脱危机中国人如何投资美股。在三次“熊陡”阶段，销售市场风格均突出向价值与小盘偏转，从涨下滑角度看，价值与小盘也均大幅跑赢成长与大盘。

从具体行业看，金融周期类行业在熊陡阶段大幅跑赢。金融、工业、能源等金融周期类行业在“熊陡”阶段往往能够跑赢销售市场，相对标普500(513500)的超额涨下滑中位数分别达17.27%、7.13%和6.86%，而公共事业、通信设备与必选消费表现相对较弱，超额涨下滑中位数分别为-21.70%、-16.45%和-12.13%。

三、将来展望：“熊陡”之后，销售市场何去何从？

回首过去两次“熊陡”阶段的终结因素，关键包含销售市场陷入通缩和货币现行政策转向：

2009-2010年的美债“熊陡”因销售市场通胀预测落空、经济发展数据恶化重启QE而终结。美联储在金融危机后启动QE，销售市场避险心绪缓解。依靠货币宽松和大规模的财政局刺激，美国经济发展在2009年隐藏短暂复苏，美债长端利率大幅上行，展现“熊陡”布局中国人如何投资美股。但由于通胀水平转负，核心通胀也延续位于2%的美联储通胀目的以下，销售市场通缩预测升温，且经济发展数据再度恶化，美联储重启QE购买中长期国债，叠加欧债危机愈演愈烈，大量海外美元回流，进一步打压美债长端利率，短端利率虽因货币收缩预测改善而下滑，但下滑幅度相对较小，“熊陡”结构随之终结。

2012-2014年美债“熊陡”，因货币现行政策的预测转向而走向终结。2013年5月，美联储主席伯南克释放削减QE信号，引发销售市场“削减恐慌”，而与此同时，欧债危机已渐渐平息，发达销售市场经济发展自2013年二季度后迎来共振复苏，促进美债长端利率上行，销售市场已普遍预测加息，但由于新兴销售市场经济发展仍面临较大增长压迫，美联储推迟至2015年12月才首次加息，“熊陡”随着长端利率的渐渐回落再次终结。

从“熊陡”阶段后的资产表现看，黄金与美元指数短期存有补涨，而从中长期看黄金与大宗商品(161715)相对占优中国人如何投资美股。两次“熊陡”阶段后，黄金价格往往转为上涨，美元指数短期有所回升，但中长期坚持弱势；而针对大宗商品(161715)和美股则有所分化，第一次“熊陡”阶段后，股市与大宗商品(161715)价格承压，而第二次“熊陡”阶段后，美股受加息影响短期回落调整，但中长期大宗商品(161715)与美股仍将坚持升势。

针对本轮美债行情，疫情形势缓解、经济发展复苏预测、大规模财政局刺激和大宗商品(161715)价格涨价，共同推升销售市场通胀预测，成为今年以来长端利率迅速抬升的关键原因：

1)美国疫苗接种加快，疫情形势大幅缓解中国人如何投资美股。拜登上台后大力推行疫苗接种计划，目前美国已完成7500万剂新冠疫苗注射，近2500万人完成接种，与之相对应的是美国的疫情形势显著转好，每日新增确诊病例数由年初的30万例下降至5万例左右。

2)全球经济发展共振复苏，美国经济发展加快修复。随着疫情形势的转好，全球关键经济发展体制造业PMI也在延续上行，美国2月制造业PMI更是录得60.8，连续9个月位于荣枯线以上，且贴近2018年的高点，经济发展加快修复。

3)新一轮大规模财政局刺激在途，进一步推升通胀预测中国人如何投资美股。2月27日，美国新一轮1.9万亿美元刺激法案于众议院表决通过，其中包含超过6000亿美元对美国居民的直接补贴，叠加2020年的2.2万亿美元，疫情以来，美国的财政局刺激规模已高达4.1万亿美元，大幅推升销售市场通胀预测。

4)大宗商品(161715)价格大幅上涨。全球史无前例的货币宽松刺激，叠加经济发展复苏、需求回暖，以原油和铜为代表的大宗商品(161715)迎来新一轮价格上行周期。WTI原油价格目前已重回疫情爆发前水平，铜等工业金属价格靠近历史最高点。

本轮美债“熊陡”终结的因素目前尚未隐藏，长端利率在短时间内或将连续上升态势，考虑到联储鸽派立场以及通胀容忍度的提升，货币现行政策仍将坚持宽松，短端利率跟随长端上行的概率较低；二季度之后，随着通胀与增长高点的显现，长端利率也有望迎来下滑拐点，届时期限利差走阔的行情趋势也将迎来扭转中国人如何投资美股。

首先，在经济发展延续复苏和大宗商品(161715)价格上涨的带动下，美国通胀水平上升相对确定，类似2009-2010年的“熊陡”因通缩而终结的可能性不大。

其次，货币现行政策难转向，仍将坚持宽松。美联储主席鲍威尔最近在多个重大场合反复强调，将再次提供货币现行政策支持，即便是在看到前景改善的情况下，也将坚持债券购买计划不变，临时不会考虑退出量化宽松中国人如何投资美股。并明确美联储加息条件为失业率降至4.3%以下、通胀达到2.0%、通胀预测超过2.0%。

最终，在当前美联储所运用的“平均通胀目的制”的货币现行政策框架下，对通胀容忍度已大幅提升。当前美国通胀水平自去年3月以来虽有所回升，但仍未复原至疫情前水平，且距离2%的通胀目的仍存差距，即便将来通胀水平攀升超过2%，美联储也将可能率将“按兵不动”，短端利率在将来一段时间内仍将坚持低位。

风险提醒

1、疫情反复；2、宏观经济发展波动；3、现行政策超预测变化中国人如何投资美股。