股票啦网 www.gupiaola.com 2021年03月02日报道：美联储将对充分就业和物价稳定双支柱框架的内涵进行修正

2021年以来，10年期美债收益率从去年底的0.916%快速上行，特别是春节期间上涨幅度突出，而2月25日盘中一度冲高至1.60%以上，随后全球风险资产受此影响也隐藏较为突出的调整美股崩盘投资什么。2021年美债收益率将何去何从？

复盘：先通胀预测，后实际利率

10年期美债收益率是全球金融销售市场的无风险利率，相当于名义利率，10年期美国通胀保值债券(TIPS)收益率可以反映10年期美债实际利率，两者之差可以反映出通胀预测的水平美股崩盘投资什么。复盘2020年7月末以来的行情，受益于通胀预测改善，10年期美债收益率从0.55%的历史底部开端走高，但实际利率受制于经济发展增速低迷和美国二次疫情，一直坚持在-0.7%至-1.1%区间内波动，10年期美债收益率随着通胀预测的抬升而缓和上行。

但从2月10日起，10年期美债收益率从1.12%延续快速抬升，2月21~26日的一周内屡创疫情暴发以来的新高，一度于2月25日突破1.6%大关，并创下历史最大月上涨幅度。一方面是增量大，当月10年期美债收益率抬升336个BP；二是增幅大，当月10年期美债收益率上上涨幅度度高达31.4%，且连续60个交易日的斜率也达到历史相对高点。可以说，2月10年期美债收益率飙升是通胀预测和实际利率共同促进的结局。

一方面，通胀预测改善是2月上旬美债收益率上行的首要因素，但从2月10日后边际作用有所降低美股崩盘投资什么。美国疫情急剧恶化前，通胀预测尚未隐藏根本性改善，一波未平一波再起，疫情导致美国的停工停产将通胀预测打压至1%临近，10年期美债隐含的通胀预测更是降至1%以下。但2020年8月以后通胀预测隐藏逐步抬升，关键有三大因素：

其一，美联储新货币现行政策框架为通胀预测的反转提供了现行政策基础。2020年8月27日美联储主席鲍威尔发表了《新的经济发展挑战和美联储的货币现行政策审查》的演讲，并公布了新货币现行政策框架——《关于长期目的和货币现行政策战略的声明》。

从此次新框架的调整内容看，美联储将对“充分就业”和“物价稳定”双支柱框架的内涵进行修正美股崩盘投资什么。一方面，美联储将2%的通胀目的重新定义为“寻求实现平均2%的通胀”，意味着将来美联储货币现行政策收紧会比从前更滞后，对长周期的经济发展偏热更加包容；另一方面，美联储从过去的关心“对最大就业水平的偏离”转变为关心“与最大就业水平的差距(缺口)的评估”，意味着由双向的关心转变为仅关心就业不足，更倾向于刺激就业，容忍经济发展偏热和过分就业。从短期看，这有助于赋予美联储更大的灵敏空间和美国经济发展更大的宽松支持，刺激了通胀预测的抬升。

其二，全球再通胀布局促进大宗商品(161715)价格快速上涨，通胀预测开端从温顺再通胀进入到通胀担忧阶段。经济发展增速触底回升且货币现行政策仍宽松的这个阶段最有助于促进通胀走高，1月5日沙特意外宣布2~3月额外减产100万桶/天，再叠加中国需求复苏，春节期间包含铜、铝、原油等全球大宗商品(161715)价格也隐藏了飙升，均反映了销售市场对全球经济发展大幅复苏的预测，通胀预测已经开端从温顺再通胀进入到通胀担忧阶段。

其三，2021年美国疫情大幅转好，“蓝色浪潮”加快促进第三轮财政局刺激落地，美国经济发展复苏势头强于预测，也促进通胀预测上行美股崩盘投资什么。海外伴随疫苗接种加快，多国疫情边际转好，美国当日新增确诊病例数量从高峰时期的32万例下滑至2月26日的8.4万例。

另一方面，春节假期之后实际利率加快上行，趋向替代通胀预测成为促进10年期美债收益率快速走高的重大因素。人们可以看到，去年三季度到今年初10年期TIPS收益率一直于底部波动，但2月10日10年期TIPS收益率从-1.04%开端峻峭反弹，并在25日由-0.79%跳升至-0.60%，创下2020年6月22日以来新高，也就是在这一天10年期美债收益率攀升至1.54%，创下2020年2月19日以来新高。这一行情显示实际利率正在替代通胀预测成为10年期美债收益率快速走高的驱动力。

在此背景下，经济发展前景预测延续改善促进销售市场针对美联储现行政策预测发生了突出变化，销售市场针对美联储货币现行政策预测也随之趋紧，这还是美债实际利率上升的根本原因美股崩盘投资什么。美国联邦基金利率期货销售市场的最新数据显示，销售市场预测美联储2022年年底和2023年3月加息概率已走高70%和100%，即便美联储利率引导的预测是2023年前不会加息。

影响：权益销售市场回调，人民币汇率回落

从经验看，通胀预测的改善最终带动实际通胀的改善，而美债实际收益率比名义收益率，对美国经济发展金融的冲击更大，关键体现在三方面：

其一，通胀预测促进的美债收益率走高并没有阻挡美股延续上涨，而美债实际利率上升引发美股在2月底暴跌美股崩盘投资什么。通胀预测回升驱动的美债收益率上行，并没有加大美股回调的风险，美股在2月总体涨势良好，但美债实际利率在25日和26日的急速上涨引发了美股的调头下挫，两天道琼斯指数、纳斯达克指数和标普500(513500)指数分别下挫3.23%、2.98%和2.9%。

其二，美债实际利率上升叠加中美“梯队式”复苏，共同促进中美利差收窄，引发外资回流美国，人民币汇率和中国股市承压。2021年与2008年全球金融危机之后的复苏有根本性的区别。2009年以后，全球经济发展修复和企业盈利几乎是“同步提升”的，且经济发展反弹期间面临的是需求较弱的问题。2020年4月份美联储实行了零利率并驱动多轮债券购买以后，美债持有人抛售美债，并在4、5两个月短暂地参与了美股反弹，随后开端抛售美元资产并加大了对人民币资产的购买，也正是2020年5月开端，人民币对美元汇率连续8个月升值，上证指数从2800点一路升至2021年2月最好的3731点。

2021年全球新冠疫苗接种的“不同步”，引发了各国“梯队式复苏”而非“共振式复苏”，特别是中美经济发展复苏的“不同步”，再加上最近美债收益率走高引发的中美利差收窄，国际资本跨境流动则会开启从中国回流美国的序幕，必定引发人民币汇率和中国股市承压美股崩盘投资什么。2月末人民币对美元汇率从1月末的6.4612贬值至6.4681，逆转了自2020年5月以来人民币对美元汇率延续上涨的行情趋势。2月最终一周上证指数下滑达5.06%，创下一年以来最大周下滑。

其三，美债实际利率延续上行或将带动房贷利率和实体企业融资成本上行，会对美国经济发展复苏产生不利冲击。美国房贷抵押利率和实体企业融资成本无论是在方向上，還是变化幅度上都与10年期TIPS收益率高度相关。2月10年期TIPS收益率延续上行，促进美国30年抵押贷款固定利率从2.73%走高至2月底的2.97%，同时很可能会恶化目前美国实体企业的筹融资环境，进而对美国就业销售市场产生不利影响。

沙盘：中枢在1.3%~1.8%总体上行

展望2021年内，10年期美债收益率或将在1.3%~1.8%的区间宽幅波动并总体波动上行，原因有两方面：一方面，从绝对水平看来，当前2.2%通胀预测距离美联储2.3%~2.5%的合意区间仍有上行空间，或将促进10年期美债名义收益率走高美股崩盘投资什么。从2012年以来，通胀预测中枢就展现出长期向下行情趋势，但当前通胀预测已经位于2014年8月以来的高点，将来仍有上行空间，但相对较为有限。

另一方面，美国大规模财政局刺激马上颁布，销售市场对美债供给担忧升温，或将推升美债利率。美国东部时间2月27日凌晨，国会众议院投票通过1.9万亿美元经济发展救助计划，以应对新冠疫情对经济发展的冲击。

人们认为1.9万亿美元的财政局刺激计划存有“过激”的现象美股崩盘投资什么。从需求缺口角度进行历史纵向较为，同样作为危机后的财政局支持，拜登 1.9万亿美元财政局计划的规模，远超2008年次贷危机之后奥巴马政府推出的7870亿美元“美国复苏与再投资法案”。从财政局计划规模占GDP比重看，奥巴马计划占2008年美国GDP的5.4%，而拜登计划占2019年美国GDP的8.9%。据OECD预测，2020年美国产出缺口预测值为6%，而2020年美国已经通过的法案规模累计达3.86万亿美元，占GDP的 18.4%，是产出缺口的3倍。假设2021年美国GDP在地产周期的带动下实现22万亿美元，针对拜登政府的1.9万亿美元刺激计划来讲，相当于弥补了8.6%的产出缺口。而OECD预判的2021年美国产出缺口仅为4.6%。

这意味着1.9万亿美元的财政局刺激或有所过激，加大财政局刺激力度也意味着今年美国国债的供给将进一步提升，特别是中长期限国债供给。根据美国财政局部2月3日公布的季度再融资(162717)声明，TBAC商量给出的美国中长期限可交易国债净融资规模是一季度意见6958亿美元，二季度进一步升至7105.6亿美元，远超往年同期水平，美债供给压迫不容小觑，或将再次推升美债利率。

值得警惕的是，将来应高度关心美联储提前释放缩减QE信号，这是2021年引发10年期美债收益率超预测上涨、冲击2%的阶段高点的最大风险美股崩盘投资什么。目前美联储货币现行政策仍以宽松为基调，年内美联储不会加息是销售市场共识，但需要警惕的是将来加息时点是否会提前启动，美联储是否会提前削减QE规模，这种预测差的变化可能会导致美债收益率隐藏超预测上行的风险。

从美联储最近的一系列表态看，美联储并没有很害怕过热的通胀风险，更多是认为这是疫情导致的短期通胀压迫和销售市场对经济发展复苏抱有好心绪的信号，更为担忧的是目前尚未见到突出起色的就业情况，包含其在披露的1月FOMC会议纪要着重描述了美国劳动力销售市场的问题。但美联储和销售市场可能同时低估美国后续经济发展封锁放开叠加财政局刺激发力，所带来的就业、通胀以及资产负债表的修复超预测。

一旦这种超预测的通胀压迫和就业修复信号隐藏，美联储可能会开端重新审察当前按兵不动的现行政策美股崩盘投资什么。美国前财长萨默斯2月19日再度警告，大规模财政局刺激和超宽松货币现行政策带来的经济发展过热和物价暴涨，可能迫使美联储早于销售市场预测收紧现行政策，最早在2022年就会被迫加息，这或将极大地推高10年期美债收益率向2%的新顶部迈进。