股票啦 www.gupiaola.com 2021年02月28日报道：期限溢价上升过快不利于股市估值

最近两周美债实际利率快速抬升，加剧金融销售市场波动。2月25日10年期美债收益率上升至1.54%，盘中一度突破1.6%，发达经济发展体长期国债收益率普遍上升。去年下半年以来，美债收益率上升关键由通胀预测上升驱动，实际利率相对平稳，但过去两周实际利率快速抬升投资美酷原始股怎么样。2月10日至25日，10年期通胀保值债券(TIPS)利率上升46个基点，超过同期10年期名义国债收益率39个基点升幅。此前通胀预测上升伴随风险资产价格上涨，但最近两周实际利率快速上升导致金融销售市场波动加大。

虽然美联储官员延续释放偏“鸽派”信号，但实际利率大幅上升反映了销售市场对货币现行政策提前收紧的担忧。美联储主席Powell周二在听证会[1]上表达，通货膨胀率仍低于2%的长期目的。货币现行政策坚持宽松有利于促进经济发展增长和(00001)通胀复原，最终有可能带来货币现行政策收紧，实际利率上升可能开端反映这一预测投资美酷原始股怎么样。实际利率是影响全球资产再平稳的重大因素，实际利率上升会导致金融条件收紧，令风险资产承压。同时，金融条件收紧也会抑制企业投资，不利于经济发展复苏。

全球疫情消退、疫苗接种加快以及美国财政局刺激力度加大有利于经济发展复苏。去年底美国推出第二轮9000亿美元财政局刺激后，1月份零售增长大幅超预测。拜登总统新一轮1.9万亿美元刺激计划有望在3月份推出，进一步促进美国消费(162415)和经济发展复苏投资美酷原始股怎么样。全球经济发展共振复苏预测下，铜和原油等大宗商品(161715)价格大幅上涨[2]。而美联储实行通胀目的制后对通胀容忍度有所上升。人们估计2021年美国经济发展增长和(00001)通胀可能超出销售市场预测。

过去几周美债利率(特别是实际利率)攀升多少反映了销售市场对基础面转好和财政局扩张的预测，而最近几天美债抛售风暴也受到技术面因素的影响。首先，美国财政局部620亿美元7年期国债拍卖需求低迷，投标倍数只有2.04倍，创2009年以来新低。2月25日7年期国债收益率升幅比10年期升幅更大投资美酷原始股怎么样。其次，“凸性对冲”(convexity hedging)很可能是这次风暴的助推器。与去年低利率环境下不少房屋拥有者挑选再融资(162717)从而缩短抵押贷款支持证券(MBS)久期不同，今年在利率行情趋势性抬升的背景下，再融资(162717)减少拉长了MBS投资者证券组合的久期。为对冲久期被动拉长所带来的风险，投资者往往挑选出售流动性更高的国债，从而加大国债利率上行压迫和波动。

短时间内，人们认为美债有望暂获喘息。美债利率突破关键点位、部分仓位被轧平后，人们认为技术原因导致的超调将回归基础面驱动的水平，特别在流动性仍然相对富余的环境下投资美酷原始股怎么样。对比2008年全球金融危机以来五次抛售风暴，从力度上来说，这次美债收益率陡升幅度已经贴近历史平均水平。考虑前四次美债抛售都发生在货币现行政策收紧阶段，而目前货币现行政策依然处在宽松时期，人们认为美债短时间内有望暂获喘息。

展望将来几个季度，人们依然坚持美债利率渐渐上行的观点，估计4季度美债收益率可能回升至1.6-1.9%左右。按照对经济发展基础面预测和预测外的风险因素划分，人们把美债利率分解为风险中性利率和期限溢价。去年下半年以来，美债利率上升关键由期限溢价上升驱动，中性利率有所下降。2月10日以来，美银MOVE指数(债市“恐慌”指数)从46升至74，超过近5年均值投资美酷原始股怎么样。人们估计，将来两三个季度美联储可能坚持货币现行政策宽松，再次压制中性利率；但通胀风险和债券波动率上升可能推高期限溢价。人们假定将来债券波动率和通胀不确定性行情趋势性抬升，估计美债收益率4季度上行至1.6%-1.9%左右。从中长期看，美国通胀上行压迫叠加财政局扩张，则有可能推升利率中枢。

一般而言，期限溢价上升过快不利于股市估值；而中性利率反映了对长期增长的预测，对估值则有支撑作用。从历史上看，美国股市估值和中性利率之间存有显著正相关，和期限溢价之间则负相关(但疫情期间关系有所背离)投资美酷原始股怎么样。人们估计，将来几个月期限溢价可能会再次上升，从而令股市估值承压。另一方面，伴随复苏深化和财政局扩张，盈利预测有望得到改善，叠加流动性相对富余，股市仍存有机会，可是在利率特别是期限溢价上升的背景下，销售市场波动可能加剧。