股票啦 www.gupiaola.com 2021年02月25日报道：两年回报率比销售市场总体回报率至少高出100%的版块

标普500(513500)指数的科技硬件、储备及外场设备分类指数(S&P 500 Technology Hardware， Storage & Peripherals)可能正处于泡沫中，而且这个泡沫很有可能破裂美股与a股的投资差异。

这是笔者根据哈佛大学三位学者的钻研得出的结论，他们分别是哈佛大学行为金融及金融稳定钻研项目负责人、金融学及银行学教授罗宾·格林伍德(Robin Greenwood)；哈佛大学经济发展学教授安德烈·施莱费尔(Andrei Shleifer)；哈佛大学博士生Yang You美股与a股的投资差异。在2019年1月发表在国际金融学知名期刊《Journal of Financial Economics》上题为Bubbles for Fama的论文中，他们预测了1926年以来美国股市的历史，寻觅预测马上破裂的泡沫的方法。

笔者根据三位学者推导出的公式计算出，在将来两年的某个时点，科技硬件、储备及外场设备分类指数有80%的可能性会较目前水平下挫40%美股与a股的投资差异。该指数包含了很多知名公司，如苹果(AAPL)、希捷科技(STX)和西部数据(WDC)等。

虽然目前临时还没有其他版块符合上述钻研对马上破裂的泡沫的定义，但有两个版块贴近这一危险区域，这两个版块也属于科技领域：半导体材料(512480)及半导体材料(512480)设备版块和软件版块美股与a股的投资差异。

为什么要关心某个版块是否存有泡沫破裂的风险而非关心整个销售市场？格林伍德教授向《巴伦周刊》解说称，从他自己以及其他两位学者对泡沫历史的钻研看来，泡沫很少隐藏在整个销售市场，更为常见的情况是隐藏在某些版块，虽然其他版块仍被低估美股与a股的投资差异。这一现象在互联网泡沫顶峰时也隐藏过。

格林伍德提示投资者，上世纪90年代末和2000年初，互联网公司的股价飙升到令人瞠目结舌的水平，而销售市场上其他版块(特殊是价值股)的估值水平要么较为正常、要么被低估，这些版块在互联网泡沫破裂后隐藏的熊市中实际上反倒上涨了美股与a股的投资差异。

三位学者对隐藏泡沫的版块的定义是：两年回报率比销售市场总体回报率至少高出100%的版块美股与a股的投资差异。这个定义比较严格，实际上从1926年至2016年间的数据看来，这90年间只有40个版块在某个时点符合这肯定义。

当然，并非全部泡沫都会破裂。三位学者还提出了一个严格的先决条件：一旦一个版块符合他们对泡沫的定义，假如在随后两年内该版块下挫了至少40%，那么就可以说这个泡沫已经破裂了美股与a股的投资差异。在上述40个隐藏泡沫的版块中，有21个(占53%)版块的泡沫曾经破裂。

假如以此作参照，这意味着：任何一个版块假如在任何两年期的时间段内上涨幅度比销售市场总体上涨幅度高出100%，那么在接下来两年里，该版块有超过50%的可能性会下挫40%或以上美股与a股的投资差异。

三位学者还钻研了当收紧或放松对泡沫的定义时，泡沫破裂的概率是如何变化的：当上涨幅度超过销售市场总体上涨幅度50%、而非100%时，泡沫破裂的概率下降至20%；当上涨幅度超过销售市场总体150%时，泡沫破裂的概率大幅提高至80%美股与a股的投资差异。

Factset的数据显示，在过去两年，标普500(513500)科技硬件、储备及外场设备分类指数比标普500(513500)指数高出151%美股与a股的投资差异。由此看来，该指数符合上述第二种可能。

人们倾向于将这三位学者的钻研成果应用于股票，笔者也不例外。2017年11月，笔者根据三位学者的公式预测比特币泡沫破裂的概率大于80%，在接下来的12个月里，比特币暴跌了67%美股与a股的投资差异。2020年2月，笔者又预测了特斯拉股价大幅下挫的概率为80%，该股在之后的六周里下挫了59%。

当然，在那以后特斯拉和比特币以及其他高价资产都涨了不少美股与a股的投资差异。笔者向格林伍德教授领教是否可以再次做出这些资产很可能暴跌的预测，他对笔者的观点持不同看法，强调现在需要做的是进一步对影响这些资产价格暴跌概率的各种因素进行钻研。

不过格林伍德指出，他认为目前不仅股市总体被高估，个别版块也出现出“令人难以置信的泡沫”美股与a股的投资差异。