股票啦网 www.gupiaola.com 2021年02月18日报道：塑造京东物流的自身品牌形象

大年初五(2021年2月17日)迎财神。讨了个好意头的京东集团(09618-HK)，境内投资美股晚间忽然宣布计划分拆京东物流于香港证券交易所(00388-HK)主板独立上市。

受此消息带动，京东(JD-US)隔夜美股暴涨4.15%，收报每份103.43美元/ADR。年初六亚洲时段，京东港股亦曾一度涨至419.80港元创新高，收盘涨6.44%，报416.80港元，市值13045亿港元。

早在两年前就有风闻指京东有意分拆京东物流。

去年，京东完成了在港股销售市场的二次上市，并赶在2020年完毕之前成功分拆京东健康(06618-HK)在香港证券交易所主板上市，境内投资美股达达集团(DADA-US)于2020年6月完成在纳斯达克的IPO，京东数科的科创板上市也过了「已问询」阶段，而京东物流的上市仍然处于风闻阶段。

这次的公告总算实锤了京东集团的分拆野心。

分拆京东物流目前，京东集团持有京东物流的79.12%权益。意见分拆完成后，境内投资美股京东集团将再次持有京东物流50%以上的股权，并仍按子公司入账。

京东集团期望通过独立分拆，塑造京东物流的自身品牌形象，建立独立的融资渠道，以便各自进展专攻的业务。

从京东物流的申请资料看来，该公司计划通过IPO筹资，境内投资美股用于升级和扩展物流网络、开发与其供应链解决方案和物流服务相关的先进技术、扩展解决方案的广度与深度并提升客户服务和扩大客户来源，以及用于一般和企业用途。

关于京东物流京东物流原本是京东集团于2007年成立的内部物流部门。

京东的零售业务与阿里巴巴(01688)(09988-HK)的最大差异是：

京东的零售平台以自营主导，平台服务所占比例相对较小，这还是它的收入基数大，境内投资美股毛利率偏低的原因，因为库存成本也计入到业务成本中。

而阿里巴巴(01688)则偏重于平台服务，收入的大部分为平台服务收入，而非货品销售收入，这还是它与同样依靠服务收入的拼多多(PDD-US)毛利率较高的原因。

京东集团的自营零售业务配套自有的全套物流基础设施，成为不容小觑的中坚力道，这是因为京东能够凭借前期对物流基建的大举投入，操纵整条供应链。反观阿里巴巴(01688)，却在物流成为零售致胜之道时，才猛然醒觉，境内投资美股然而已经落后一个身位，只能通过入股将极其分散的「三通一达」聚合在一起，期望利用菜鸟驿站来实现物流服务的规模化，以降低成本和有效地利用数据。

所以，京东物流虽然亏损，却是京东集团零售业务的重大一环，承上启下，成为其降本增效并实现盈利的关键。

物流基础设施的逐步完善和规模化，大大提升了京东集团的成本效益比，从下图由此可见，境内投资美股每一单位仓储物流花费所产生的产品收入自2015年起延续提升，由此由此可见京东物流针对京东集团零售业务的重大性。

京东物流提交的文件显示，2018年、2019年及2020年前三个季度，京东集团占其总收入的比重分别为70.1%、61.6%和56.6%。

这透露出两个信息：1)作为因集团需要而建立的物流部门，京东物流最初以服务集团为己任，因此集团占了其收入的大部分；2)京东集团的收入占比在逐步下降，这意味著京东物流已拓展其他的收入来源，境内投资美股且卓有成效，当达到规模效益后，扭亏为盈并非不可能。

京东物流披露的财务数据显示，2018年和2019年的全年收入分别为378.73亿元(单位人民币，下同)和498.48亿元，经营亏损分别为27.64亿元和10.67亿元。不过，2020年前三季的业绩突出改善，收入同比增长43.18%，至495.07亿元，经营业绩扭亏为盈，录得息税前盈利14.35亿元(毛利扣减销售开支、研发开支及一般/行政开支之后)。

物流是京东集团近年最大手笔的投资，但其战略布局绝不仅仅是为了降低成本，最终是期望通过技术输出、服务输出、供应链治理解决方案输出等等，境内投资美股用更大的规模化效益，来赚取更高的利润。

估测这还是京东物流独立门户、分拆上市的关键原因。针对京东集团来说，既可释放旗下资产的价值，又能拓展融资渠道和进行更大规模的扩张，双赢。

京东物流的优势

在电商蓬勃进展的今天，说到「物流」二字，大众可能自然而然地联想到「快递」。但事实上，物流的概念要广阔得多，这包含包装、储存、运输、分拣、装卸等等，境内投资美股假如涉及国际贸易，还有报关、清关、风险转移等等需要考虑的问题。再往更大的层面说，还有供应链治理、信息治理、自动化治理等技术上、服务上和流程上的专业诉求。

京东物流在申请文件中将自己定义为「技术促进的供应链解决方案及物流服务商」，是较为客观的。笔者认为，京东物流的优势是在科技赋能和智能仓储。

目前，中国的物流销售市场高度分散。中通(02057-HK)、韵达(002120-CN)和圆通速递(600233)(600233-CN)的货量都排名前列，境内投资美股可是假如论收入规模和盈利能力，则顺丰(002352-CN)稳执牛耳。

见下各大上市物流公司的2020年前三季业绩，顺丰收入最高，其次为京东。

顺丰的强在于「专」和「全」，境内投资美股它是国内最大的货运航空公司，还是国内航空货运最大货主。

截至2020年6月30日，顺丰拥有73架全货机(其中59架为自营全货机)，2004条散航及专机线路；地面，则覆盖全国335个地级市，城市覆盖率99.4%，2835个县区级城市，县级覆盖率为96.66%。此外，其国际标快、特惠业务覆盖71个國家，跨境B2C和电商专递业务涵盖225个國家和地区。

在农历新年前夕，境内投资美股顺丰宣布收购港股上市的嘉里物流(00636)(00636-HK)51.8%权益，以进一步巩固综合物流和国际货运业务。

所以，不论是天网、地网，還是国际业务，顺丰在国内都难以被超越。

相对而言，境内投资美股京东物流的优势在于数据、科技能力、仓配和供应链治理效率。

截至2020年9月30日，京东物流的仓储网络几乎覆盖全国全部区县，包含其自行运营的800多个仓库及1400个第三方仓库(即云仓)，仓储网络的总治理面积约为20百万平方米。

京东物流如何有效利用科技赋能仓配技术？

举例来说，境内投资美股京东物流运营的仓库设施关键包含能储存更多货量的区域配送中心(RDC)，战略性更贴近终端消费者的小型仓库前端配送中心(FDC)及其他仓库。

接收客户的存货后，京东物流即可根据算法所预测的客户需求，确定如何在全国各地的RDC和FDC之间分配存货，按照不同地点的销售行情趋势，战略性地将存货安排在距离潜在消费者最近的仓库，从而降低运营操作物流成本、提高成本效率、加快配送速度。

这样的技术优势，境内投资美股也体现在对时间要求高的冷链网络和药品配送上。

截至2020年12月31日，京东物流运营87个为生鲜、冷冻和冷藏产品设计的温控冷链仓库，面积超过49万平方米，而顺丰在截至2020年6月末则有59座食品冷库，面积为28万平方米。

到2020年末，京东物流在全国运营20个专为药品及医疗器械设计的仓库，运营范围超过12万平方米，境内投资美股顺丰在2020年6月末则有6座医药冷库，面积为3万平方米。

由此由此可见，京东物流在货机机队、空网和地网覆盖、国际物流等方面可能逊色于顺丰，但在快消品、生鲜品、药品等方面却享有独到的社区优势，这还是它打算通过IPO加大这些方面投入的关键原因。同时，鉴于京东最近在冷链、生鲜零售和社区团购方面的涉入，京东物流也能提供周全的服务和基建支持。

京东物流尚未披露筹资规模，所以估值未知，不过早前销售市场风闻其估值或达到400亿美元，境内投资美股约合人民币2582亿元，远高于「三通一达」，相当于顺丰(按每股117.10元人民币计)当前市值5336亿元的48.4%。

未盈利已有如此估值规模，先不论合不合理，足以见销售市场最近对科技股的热辣辣追捧，也解说了京东在一年之间完成多项上市交易的背后动机——资本销售市场的潮水泛滥，机不可失时不再来。

京东还有哪些家底？

到目前为止，不计投资或少数股权交易，京东集团完成分拆上市的子公司有京东健康和达达集团，境内投资美股上市后仍分别持有它们的67.49%权益和46.50%权益，依此计算，持股市值合共为3406.87亿元人民币。

进行了重组之后的京东数科计划科创板上市，过了「已问询」阶段，从京东集团的2020年6月25日公告看来，在利润分成权转换成股权后，京东集团或持有京东数科36.8%股权。据传京东数科的估值为2000亿元人民币，则持股价值或为736亿元。由于国内监管法规的变化，未知原定在科创板上市的京东数科是否会有业务上的转变。

再加上据称估值为400亿美元的京东物流，境内投资美股则京东集团在这些已上市或拟上市公司中的合计持股值已达到6185.49亿元，相当于其市值13045亿港元的57%。

除了以上这些，京东还有哪些资产可供分拆？

1、零售业务：目前最受关心的可能是京东零售，这包含自营业务和电商平台业务。2020年前三季，境内投资美股京东零售业务贡献了京东集团总收入的94.92%，以及全体经营利润。

2、京东产发：拥有、开发及治理物流和工业物业。京东2020年6月公布的招股书显示，京东产发治理的地产总建面已在10百万平方米以上，2019年已完工资产的总处置收益达到了38亿元人民币。这项资产的价值在于，能够凭借其独特的优势获得稀缺的土地资源，同时借助第三方投资基金的资金支持，开发物业自用或出售/出租。

3、境外业务：例如泰国合营电商平台、印尼非全资电商业务等。

4、京东云及AI，其他智能开发技术。今年年初，境内投资美股京东整合了原来的京东数字科技、京东云与AI事业部至京东科技子集团，成为京东集团对外提供技术服务的核心输出平台。

总而言之，京东物流的分拆不会是京东集团资本故事的结尾，但假如京东物流在资本销售市场取得好成果，很有可能进一步加快京东集团分拆其他资产的步伐，也将进一步推高京东的市值。