股票啦 www.gupiaola.com 2021年02月10日报道：专栏作者Takun也对红周刊记者表达

2月5日，短视频平台快手正式登陆香港证券交易所，上市首日上涨194%，市值超1.38万亿港元暂位列港股第八位。同为视频平台的B站也已提交二次上市申请，计划年内回归港股。B站美股上市三年，市值已从31.3亿美元飙升十倍，B站此番回港上市前景如何？一路狂奔的商业化故事还可以讲多久？

在业内人士看来，投资美股怎样开户在当前中概股回港潮下，B站作为新势力回港上市有望受到资金追捧，从而打开市值天花板。而深入预测B站背后的进展布局可以发觉，内容照旧是其增长的发动机，在“破圈”之路上如何做到商业和文化的平稳，“破圈”之后如何做出收入和利润，加码长视频如何做到不重蹈“爱优腾”覆辙等仍是B站当前亟待解决的重点。

回港二次上市有望打开市值天花板

“破圈”后内容照旧是利润增长发动机

近日因拟回港二次上市，投资美股怎样开户以及在快手等平台带动下，美股股价暴涨，B站再度站到资本销售市场聚光灯下。

“中概股回港上市是当下的行业行情趋势，一方面，最近美国现行政策影响使得中概股承受了肯定的压迫；另一方面，一般在香港二次上市的募资额都占市值5%左右，按照当前B站总体482.87亿美元市值来计算这个融资额就是20多亿美元。最近港股销售市场活泼度在不断提升，两地上市对公司而言是一个寻求更多融资的好机会。”天风证券(601162)钻研所副所长、传媒互联网行业首席预测师文浩在接受《红周刊》记者的采访时表达。

互联网金融行业(510650)资深从业人士、专栏作者@Takun也对《红周刊》记者表达：“人们看到2020年也曾有很多科技公司回港上市，它们中的大多数都维持了不错的增长，对B站而言，回港上市绝对是利好市值增长的，这一点毋庸置疑。其它，回港上市为人们国内资本投资B站提供了更广的渠道，有利于中方资本获得更多定价权。”

回首B站的2020年的进展，投资美股怎样开户“破圈”是其关键词，无论是年初突破常规的跨年晚会，還是不断在社交媒体刷屏的“浪潮三部曲”品牌宣传片，都曾引发觉象级商量。曾被定位于二次元小众文化“自留地”的B站，华丽丽转身挑战更多元的内容。以美食和日常为代表的生活类内容互斥性更弱，B站的平台效应得到了更显著的体现。从用户数量的突破性增长上看来，B站实在成功了，但原有的社区文化也在这一过程中面临挑战。

“自从调低了正式会员答题的难度，弹幕环境就被污染了。现在的‘小破站’早就没有原先的氛围了。”一位B站长期用户向《红周刊》记者埋怨道。B站老用户多是二次元的忠诚粉丝，在这个小圈子里他们说着外人不懂的流行语，造着彼此心照不宣的梗，但大量涌入的新用户很多是被生活类、影视类资源吸引来，非二次元受众。在B站“烧钱引流量”的扩张过程中，UP主和老用户被边缘化是他们最害怕的事情。

B站视频播放量中90%以上都来自PUG(专业用户生产内容)，即专业视频制作者(被称为“UP主”)制作上传的内容。B站曾通过一系列商业扶持计划帮忙优质UP主实现各种途径的商业变现，2020年正式上线花火平台，打通品牌方、MCN机构、UP主间沟通匹配渠道。但实际上，B站UP主体系过于金字塔化，大量资源都在向少数的头部UP主倾斜，底部或腰部UP主在现有的商业激励下仍未挣脱“为爱发电”的困境。同时，头部UP主也有可能会在更大商业利益的吸引下转投其他平台。

2020年12月31日的第二届“最美的夜bilibili跨年晚会”收获了2.5亿人气峰值和超过1.4亿的播放量，投资美股怎样开户网络播放量远超老牌各大卫视晚会。但却迎来了口碑“扑街”。豆瓣上，“2020最美的夜bilibili晚会”仅收获了6.7的评分，远远低于2019跨年晚会的9.1分。晚会播出当晚，B站股价也迅速下滑，盘中下滑一度达到了9.81%。虽然2021年开年之后其股价已一路上涨，让这次一个交易日内的短期波动看起来更像是一个不大不小的玩笑，但仍被网友调侃道：“零点后第一首歌是《泡沫》，晚会最终一首歌是《知足》，晚会导演也许是个空头。”

图3 B站跨年晚会评分截图

图片来源：豆瓣APP

跨年晚会口碑的“扑街”恰恰是B站“破圈”成长路上的一个缩影，投资美股怎样开户一方面要不断扩展内容范围来维持对新用户的吸引力，另一方面还要在风格上保卫好老用户的情怀，如何真正做到维系二者平稳，将是B站将来很长一段时间内的痛点。

@Takun认为B站针对包罗万象的各类内容，有比较强的汲取能力。目前看来，各类视频都维持了较为高的数量增长，只要其中的某一类视频可以触达用户兴趣，就很简单产生粘性，也会较为简单找到消费点。“‘最美的夜’口碑扑街，恰恰说明了B站的影响力在大幅的提升。观众数量、播出平台等客观因素导致了众口难调。事实上，豆瓣核心用户圈层与B站也并不良好一致，能在豆瓣引起广泛商量，恰恰说明出圈成功。”他补充道。总体看来，B站“破圈”不易，如何在“破圈”之路上做到商业和文化的平稳，将来还需负重前行。

加码ACG、长视频等投资多元化进展

自制综艺和剧目与“爱优腾”正面PK

成立于2009年的B站早期定位于二次元视频网站，投资美股怎样开户ACG(Animation、Comics、Games)相关内容为B站吸引来了最早一批用户，风格小众却又极富粘性。2017年B站开端寻求自制付费版权内容，最早开端布局的就是国产动画领域。2017年底，B站宣布推出国创扶持计划，开端在投资、运营和商业开发三个方面布局国产原创动画销售市场。天眼查APP数据显示，B站在ACG领域的投资已超过70起，其中投资动画制作公司13家，包含出品《少年歌行》的中影年年、为B站制作拜年祭开场动画或宣传短片的千里眼文化等。

2021年1月5日，上海绘界文化传播有限公司(绘梦动画)发生工商信息变更，B站关联公司上海幻电信息科技有限公司对其持股比例增至100%，而三千资本、深圳前海慧智通宝和梧桐树资本等退出股东名单，B站至此完成对绘梦动画的全资收购。这是B站在2021年的第一笔股权投资，也释出了其加码动画制作产业战略布局的信号。

绘梦动画前身为成立于2013年的上海绘梦文化传播工作室，出品过大量高热度国产动漫作品，其中包含B站2020年度国创第一名的《仙王的日常生活》。B站2016年入股绘梦动画，二者于2018年成立合资公司哆啦哔梦，专心原创动画，已有《黑门》、《时光代理人》等多部动画计划2021年上线播出。

图4 绘梦动画部分作品

不仅仅是动画制作，投资美股怎样开户B站还在嬉戏、电竞、衍生品等细分行业加码布局。2020年全资收购手办电商ACTOYS，入股电竞MCN“叁月半”的母公司众沃文化，投资电竞直播公司大鹅文化。在刚刚过去的2021年2月5日，B站还与腾讯联合投资了嬉戏开发公司东极六感。

B站在嬉戏领域早有布局，其关键营收还是来源于嬉戏业务，特别是嬉戏发行运营。截止至2020年三季度末，B站共运营1款自研手机嬉戏，44款独家发行手机嬉戏，超900款联合运营的手机嬉戏。将测评、攻略等二次创作整合进推广流程，是B站的运营特色，在这一方面B站也把握着丰富的UP主资源。

但参考2020年三季报数据，嬉戏收入占B站总营收的比例已大幅下滑，仅为35.53%，针对这种收入结构的变化，@Takun认为这是一个好现象，代表了收入结构的优化。“嬉戏收入作为单品型收入，依靠于嬉戏内容制作方和相关现行政策，有很强的不确定性。相反，直播增值服务、广告和电商收入都属于平台型的收入，这一部分更加体现B站本身的变现能力，具有很强的稳定性和可延续性。”

表1 2020三季度B站营收数据及同比增幅(单位：百万)

数据来源：公司公告，投资美股怎样开户《红周刊》整理

文浩指出：“大家更多期望B站多业务端同时发力，收入结构发生变化，更多的是看到其他业务发力的结局。投资人对B站营收的期望是高增长，从目前的数据看来，B站实在是做到了。将来是否面临天花板，要看后续的履行力，能否在嬉戏、广告、付费多个维度体现变现力。长期需要用数据说明，当然也会有不如预测的风险。”

2020年三季度B站上线首部自制综艺《说唱新世代》和入股欢喜传媒(01003)后合作出品的首部电视剧《风犬少年的天空》，两部作品都收获了不错的口碑，付花费户数量也在当季环比增长16.28%，达到了1500万。但在剧集数量和播放量方面依然难与头部平台抗衡，自制版权内容能力仍需用更多作品来证明。

图5 B站自制综艺、影视剧

图片来源：哔哩哔哩网站

版权内容带来收入增长的同时也意味着高支出。财报数据显示，投资美股怎样开户2020年前三季度，B站内容成本(自制内容、版权摊销花费)占总主营业务成本的比例为14%，达到了8.77亿元。而同期，长视频可比公司爱奇艺2020年三季度内容成本为15.76亿元，占其主营业务成本比例为7.47%。截止至三季度末，B站2020年在营销上的支出已经超过24.71亿元，为2019年同期的3.15倍。

图6 B站收入成本结构

图片来源：哔哩哔哩2020Q3财务说明会简报

图7 2020Q3合并利润表(部分)

图片来源：公司公告

资深互联网、传媒行业投资人，投资美股怎样开户互联网怪盗团负责人裴培在此前接受《红周刊》采访时曾提到：“B站在完成”出圈“使命之后，最大的难题是如何做出收入和利润。资本销售市场最畏惧的是B站变成下一个”爱优腾“：用户很大，可是变现潜力低、成本高，B站一定在2021年证明自己不会重蹈”爱优腾“的覆辙。”

CEO陈睿曾公布承诺过B站所购番剧永远不添加贴片广告，这代表着B站失去了作为视频平台的一个重大营收来源。2021年1月，一张网传的B站“官方”公告截图在社交媒体上被广泛传播。截图中显示B站官方公告：“将于1月30日起正式在视频前添加片头广告，时长为15秒。”虽然B站已对此进行回应，表达网传图片是假的，官方从未公布该条消息。但从网友对此商量中可以看出，B站用户对贴片“恰钱”这件事仍比较敏感。

短期用户增长停滞不影响长期行情趋势

提升B站估值的关键在于增加社区粘性

2020年三季度财报数据显示，投资美股怎样开户B站平均活泼用户数(MAU)已经达到了1.97亿，按照彭博2020年11月一致预测的109美元/MAU计算，估值总额约为210亿美元。但在二级销售市场的极力追捧下，在2个月的连续暴涨之后，截至美东时间2月7日收盘，B站市值已突破482.87亿美元，靠近500亿美元。

文浩指出，两方面的原因共同导致了市值翻倍。一方面，受益于美联储放水带来的销售市场流动性提升。另一方面，最近互联网行业整体上涨，这与国内以消费为代表的核心资产的上涨逻辑是类似的。至于接下来还有多大进步空间，依然难以预测。“销售市场更看重B站的社区粘性，这是估值提升的关键。长视频领域的可比公司举爱奇艺为例，目前的市值也才约185亿美元，明显长视频业务并非B站估值的核心。对用户特别是年轻用户的粘性，是它的文化核心。”他解说道。

需要注意的是，虽然B站用户数据在2020年维持了同比高速增长，但在二季度曾隐藏了较大的环比回落，当季环比增幅仅为0。

图8 季度平均月活及付花费户占比变化行情趋势图

图片来源：哔哩哔哩2020Q3财务说明会简报

在@Takun看来，这是指标轮动的正常现象，投资美股怎样开户他提出，B站所享受的是“教育人口红利”，根据B站品牌营销部《2020年营销通案》提供的数据，用户本科及以上比例高出全网10%。“教育人口的上网时间有比较强的周期性，一、三季度假期时间，比较利于网站拉新，而二、四季度更适合深耕内容，做好留存。短期增长的临时停滞，也并不影响长期行情趋势。这一点上可以参考日本‘弹幕文化鼻祖’视频网站Niconico，其用户数量占日本国民总数67%，相当于是日本高中以上教育人口的占比。结合目前人们國家对教育特别是基础教育的重视程度看来，推测将来5-10年，中国高中以上受教育人口比例将达到40%以上，B站良好可以享受到这部分教育人口红利。”

图9 哔哩哔哩用户画像

图片来源：B站品牌营销部《2020年营销通案》

事实上，投资美股怎样开户教育类内容实在是B站的特色之一，学问区视频数量占全站9%，是排名第四大的分区(数据来源为火烧云数据)，同时正版收费网课也有着比较高的播放量和增速。中国政法大学教授、刑法老师罗翔入驻B站不到一年的时间已有超过1200万粉丝，是排名第二的个人UP主，其付费网课《罗翔：刑法悖论十讲》播放量已超千万。

但文浩对此持慎重态度，他表达：“也不能太想当然，教育领域的竞争对手都不弱。像知乎、抖音等互联网平台都已经有比较强大的教育布局，现阶段B站依然需要更多内容积存。”

对正在努力实现商业化的B站来说，仅仅用户数量的增长还不能代表变现能力，用户增长的高质比高速更重大。根据2020年三季度财报，B站平均月付花费户1500万，同比增长89%；平均付花费户占比7.6%，同比增长22.58%；通过答题测试的正式用户数9700万，同比增长56%；大会员数量1280万，同比增长110%。这几项数据的增幅均高于同期MAU增幅，从侧面反映核心用户的归属感与认同感。

表2 2020三季度用户数据及同比增幅

数据来源：公司公告，投资美股怎样开户《红周刊》整理