股票啦网 www.gupiaola.com 2021年02月09日报道：销售市场一般倾向于赋予较高的PS水平当前版块营收增速gt20%企业动态PS平均为24X

近年来美股软件SaaS企业估值水平延续抬升，目前版块PS(NTM)已达到15X，版块估值锚在哪里，是销售市场当前极为困惑，亦需解决的问题。长周期历史数据回溯显示，美股SaaS版块的估值定价逻辑并未跳脱传统的财务预测框架，FCF一直是版块核心的估值关心指标。早期高速增长企业，营收增速对股价影响最为突出，进入稳定增长阶段、从传统软件转型SaaS阶段企业，FCF是核心的股价影响因素，同时销售市场长端利率等宏观因素亦会影响版块估值水平。伴随全球企业云化、数字化进程延续推进，人们推断软件SaaS仍将是将来5~10年科技领域最值得关心的产业方向之一，美股、国内销售市场均是如此。人们意见延续关心美股优质的一线SaaS龙头企业，以及国内销售市场快速向SaaS进行转型的头部软件厂商，以及一级销售市场的投资机会。

▍美股SaaS版块：估值逻辑遵从严谨财务预测框架，美股行情黄金走势图P/FCF是理想的估值指标。

过去数十年时间里，美股软件SaaS企业的PS水平一直在不断抬升，目前BVP Cloud指数PS(NTM)已经达到15X，人们重点覆盖的部分高成长SaaS股票的PS(2021E)水平亦基础处于25~80X之间，版块估值锚究竟在哪里，是销售市场当前极为困惑和关心的问题。

长周期历史数据回溯显示，美股软件版块的FCF、P/FCF之间存有突出的正相关性，目前标普软件版块静态P/FCF处于30X临近，近年来版块P/FCF水平的延续抬升，人们可以从版块自身的业绩增速变化、销售市场长端利率的行情趋势性下滑，以及销售市场自身风格漂移等层面得到合理的解说。版块PS水平的抬升，本身亦能够从企业自身业绩(FCF)变化、销售市场宏观环境等层面找到合理支撑，美股SaaS版块总体的估值定价逻辑并未跳脱传统的财务预测框架，企业成长性、销售市场长端利率等因素影响下的P/FCF是基础的估值锚。

▍早期高速增长阶段企业：营收增速为股价关键影响变量。

处于这一阶段的企业，美股行情黄金走势图倾向于关心收入增速，运营花费投入相对激进，典型企业代表包含Twilio、Zoom、OKTA、Datadog等。企业盈利能力、现金流等指标相对偏弱，对估值参考意义较为有限，PS基础成为这一阶段企业唯独可用的相对估值指标。

针对这一阶段的企业，销售市场一般倾向于赋予较高的PS水平(当前版块营收增速>20%企业动态PS平均为24X)，而回归DCF本身的估值逻辑，这一现象本身可以得到比较合理的解说：销售市场总是喜欢借助线性外推高估短期企业表现延续性，从而形成对长周期的偏好预测，并最终显著推升DCF模型最终的测算结局。

因此营收增速成为这一阶段企业估值的核心影响因素，同时营收增速的略微下滑亦会导致企业估值端的大幅波动。回首2020年高成长SaaS股票的突出表现，疫情带来的好业绩预测，叠加利率的大幅下滑等基础可以解说其中的较大部分。

▍稳定增长阶段企业：FCF为股价关键影响变量。

随着SaaS企业渡过前期的客户积存阶段，美股行情黄金走势图逐步从早期高速增长过渡到稳定增长阶段，企业的战略关心度亦从营收增速转向盈利能力层面，并带来企业净利润、现金流等指标的显著改善，而从估值角度，利润、现金流等指标的改善，为销售市场运用PE、P/FCF等更为有效的相对估值指标提供了可行的基础。

以进入稳定增长的Salesforce、Service Now等典型企业为例，人们发觉，在进入稳定增长阶段之后，上述公司的股价表现和FCF之间存有突出的正相关性，在2020年之前，Salesforce、Service Now的P/FCF水平亦基础稳定在40X、50X中枢临近，同时长周期数据回溯显示，企业P/FCF水平的波动，亦可以通过FCF增速、销售市场长端利率等指标因素变化进行合理的解说。

▍传统软件转型SaaS:转型进程带来的FCF变化为股价关键影响因素。

企业在转型前期经历的收入确认方式调整、运营花费投入加大等，美股行情黄金走势图使得企业在转型开端后收入、盈利、现金流等财务指标隐藏全方位恶化，并伴随转型深入，以及SaaS业务营收占比的不断提升，相关财务指标逐步企稳回升。

人们预测发觉，在上述过程中，企业的股价表现关键和企业SaaS转型进程相关。那么能否通过其他一些更为直接的指标来建立关联呢？人们总结发觉FCF是一个比较理想的指标，从Adobe、Autodesk的历史数据回溯看来，即便在转型阶段，企业的股价表现亦和FCF存有突出的相关性，当然，FCF的变化本身還是缘于企业从传统软件向SaaS的转型进程推进。

▍风险因素：

宏观经济发展超预测下滑风险；企业IT支出大幅萎缩风险；数据隐私、信息安全风险；行业竞争延续加剧风险；企业核心技术、销售市场人员流失风险等。

▍投资策略：

长周期历史数据回溯显示，美股行情黄金走势图美股SaaS的估值定价逻辑遵从严谨的财务预测框架，FCF是版块核心的估值锚。伴随全球企业云化、数字化进程的延续推进，人们推断软件SaaS仍将是将来5~10年科技领域最值得关心的产业方向之一，美股、国内销售市场均是如此。人们意见延续关心美股优质的一线SaaS龙头企业，以及国内销售市场快速向SaaS进行转型的头部软件厂商，以及一级销售市场的投资机会。短期意见重点关心受益于经济发展复苏相关股票，包含微软、Salesforce、Service Now、Autodesk等。