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美股投资全球：美联储紧缩超预测

发布时间：2021-01-28 13:00:33

股票啦 www.gupiaola.com 2021年01月28日报道：美联储紧缩超预测

美联储想要缩减QE的原因很清楚，就是认为财政局现行政策才是解决经济发展前景恶化的适当方法，美股投资全球货币现行政策对提振总需求的有效性降低，反倒助长了金融泡沫和贫富分化。疫情消退后实际利率会隐藏突出回升，因此联储期望提早与销售市场沟通令利率水平尽早开端平缓上升，而非疫情消退后一蹴而就。

可是联储缩减QE并不简单。一方面财政局赤字会连累美联储缩减QE的计划，美股投资全球另一方面过快上升的利率也会冲击到众多金融资产的定价中枢。所以在当前环境下，联储即便缩减QE也不大可能放弃利率治理。可能通过延长购债期限、鸽派讲话等形式操纵利率上行速度，幸免对金融销售市场造成冲击。

2020年12月的美联储议息会议纪要提到了委员们针对渐渐缩减QE的商量：最大就业和物价目的达到以后，美联储会好像13-14年一样逐步缩减购债规模。纪要公布后，美股投资全球10年期美债收益率一度上行23bp至1.19%，之后多位联储委员发表鸽派声明、鲍威尔讲话谈到“远没有考虑退出超宽松的货币现行政策”，美债回落至1.12%。

美联储想要缩减QE的原因很清楚，就是认为财政局现行政策才是解决经济发展前景恶化的适当方法，货币现行政策对提振总需求的有效性降低，反倒助长了金融泡沫和贫富分化。鲍威尔在去年12月的议息会议后表达：美联储认为长期利率已经很低，美股投资全球房地产(512200)等对利率敏感的部门表现良好，表现不佳的部门是因为受困于疫情，而非利率过高。联储的态度表明货币想要更宽松是不太可能了，短期由于疫情带来的疲软经济发展数据并不能令联储进一步扩大购债规模。疫情消退后实际利率会隐藏突出回升，因此联储期望提早与销售市场沟通令利率水平尽早开端平缓上升，而非疫情消退后一蹴而就。

图1:上一次美联储缩表的节奏美股投资全球：美联储紧缩超预测

资料来源：Bloomberg，天风证券(601162)钻研所

　　上一次美联储缩减QE的原因还是类似，美股投资全球非因为就业和通胀等经济发展因素，而是因为金融稳定。当时(2013-2014年)美国失业率贴近7%，高于美联储的长期失业率预测区间(5.2%-5.5%)；通胀水平还是在1%左右徘徊，低于美联储2%的长期通胀目的。当时联储在议息会议纪要中提到了“过度的风险承担行为”以及“资产购买对期限溢价的影响”。

图2:2013-2014年缩减QE时的通胀水平偏低美股投资全球：美联储紧缩超预测

资料来源：Bloomberg，天风证券(601162)钻研所图3:2013-2014年缩减QE时的失业率在7%左右美股投资全球：美联储紧缩超预测

资料来源：Bloomberg，美股投资全球天风证券(601162)钻研所

　　可是联储缩减QE并不简单。货币现行政策把挽救经济发展前景恶化的皮球踢给财政局现行政策，但财政局现行政策既不简单推出，也需要货币现行政策的配合。

首先是美国财政局赤字会连累美联储缩减QE的计划。2020年9月美国国会预算办公室公布2021年财政局赤字1.8万亿美元，但民主党蓝潮后赤字可能突出增加。拜登已经公布了一个1.9万亿美元的经济发展纾困方案，美股投资全球中期还将提出一个以新型基建和气候变化为重点的投资计划[1]。拜登政府估计财政局刺激的三分之一资金来源于发债，三分之二来源于加税。但加税目前看可能要等到中期选举(2022年)前后才能推出。因此今年美国财政局赤字可能率突破2万亿美元。即便不考虑最近两轮财政局刺激，美国国债的供应量也将在2020年四季度和2021年一季度大幅超过美联储的购买量。而上一次联储缩减QE时(2013-2014年)，美国财政局赤字仅有6800亿、4830亿美元，而且渐渐缩窄。

表1:财政局部发债规模超过美联储购债美股投资全球：美联储紧缩超预测

资料来源：美联储、美国财政局部、天风证券(601162)钻研所表2:2013、2014年美国财政局赤字突出收窄美股投资全球：美联储紧缩超预测

资料来源：美国财政局部、国会预算办公室、天风证券(601162)钻研所

　　海外投资者对美债兴趣降低后，假如美联储无法通过购债汲取财政局部发债供给，美债利率有较大上行风险，美股投资全球会加重财政局的利息负担。利率上行也会冲击到众多金融资产的定价中枢，最利空的是低流动性的高收益债和极度好的成长股。2013年5月伯南克的QE缩减讲话曾造成全球资产价格大幅波动，当时美债收益率在开端缩减前上升120bp。美股短暂回调后再次回到上行行情趋势，但严峻依靠海外流动性的新兴销售市场遭遇资金撤出，MSCI EM指数一个月内下挫超10%，新兴销售市场货币也隐藏大幅贬值。

图4:美股和新兴销售市场股市美股投资全球：美联储紧缩超预测

资料来源：Bloomberg，天风证券(601162)钻研所

　　所以在当前环境下，美股投资全球美联储即便缩减QE也不大可能放弃利率治理。延长购债久期可以肯定程度上平滑利率上行风险，12月FOMC会议纪要显示 “几位(a couple of)与会者表达”对增加购买更长久期的债券持开放态度。针对缩减QE，核心在于疫情操纵和经济发展复苏。经济发展复苏的越慢，对财政局的依靠越高，联储边际退出宽松的时间就越晚。

好情形下，21年上半年疫情得到操纵，美股投资全球21年下半年经济发展较快复苏。21年底可能开端隐藏关于缩减QE的销售市场沟通和预测指引，从22年上半年开端缩减QE。按照每个月缩减100-150亿美元资产购买规模的节奏，大概在23年上半年退出QE。在此过程中，美联储可能通过延长购债期限、鸽派讲话等形式操纵利率上行速度，幸免对金融销售市场造成冲击。

图5: 10年期美债收益率(%) 美股投资全球：美联储紧缩超预测