股票啦 www.gupiaola.com 2021年01月26日报道：可是摆脱疫情仍是行情趋势

摘要：

美国市政债和公司债(511030)共同构成了美国信用债销售市场，截止2020年三季度末福州心雄投资 美股，美国存量信用债规模14.36万亿美元，其中市政债券余额3.92万亿美元，占比27.3%；公司债(511030)余额10.44万亿美元，占比72.7%。

2020 年美国信用债发行规模达到2.75万亿美元，同比增长48.7%。其中，市政债发行规模4727亿美元，同比增速仅10.9%；公司债(511030)发行规模2.28万亿美元，同比增速达60.1%。公司债(511030)中，进一步细分看来金融行业(510650)发行规模4180亿美元，同比增长32.5%；非金融行业(510650)发行规模1.86万亿美元，同比68.0%。

美国市政债具有发行人评级高、违约规模小、违约率低等特点，横向对比看来福州心雄投资 美股，违约率突出低于公司债(511030)。美国公司债(511030)发行受美国货币现行政策影响较大，2008年金融危机之后，非金融公司债(511030)发行规模快速扩张，而观看最近的2020年，公司债(511030)发行高峰也聚合在美联储资产规模快速扩张的3~6月份。

虽然中美之间信用债销售市场存有诸多庞大的差异，美国的市政债也不等同于中国城投债，不同销售市场与制度环境中的产业债也无法容易对比。可是从存量、增量与结构的变化中，可以合理估测中国信用债销售市场的参与空间，只要央行货币现行政策非容易收紧，宏观非容易去杠杆，则信用债销售市场再次进展的方向是明确的。

正文：

虽然疫情不间断爆发，可是摆脱疫情仍是行情趋势福州心雄投资 美股，宏观上的信用收敛叠加永煤事件影响，销售市场针对后续信用债销售市场会如何有较多疑心，人们将美国信用债销售市场的最新情况做一个容易描述，供销售市场参考，对比中可以估测中国信用债销售市场的可能将来。

他山之石：美国信用债销售市场概况

1、 美国信用债销售市场构成及现状

美国债券销售市场关键有六种债券：国债、政府机构债券、市政债券、公司债(511030)、MBS和ABS。按照信用风险进行分类福州心雄投资 美股，美国国债和政府机构债券信用风险较低，可以划分为利率债；市政债券和公司债(511030)均有较多违约案例，有较高的信用风险，划分为信用债。

截止2020年三季度末，美国存量信用债规模14.36万亿美元，其中市政债券余额3.92万亿美元，占比27.3%；公司债(511030)余额10.44万亿美元，占比72.7%。从存量规模看来，美国信用债存量近两年延续增长，但关键是公司债(511030)余额增长较快，而市政债余额从2010年以来，一直坚持在4万亿美元左右。

2020年非金融行业(510650)发行规模快速增长。2020 年美国信用债发行规模达到2.75万亿美元福州心雄投资 美股，同比增长48.7%。其中，市政债发行规模4727亿美元，同比增速仅10.9%；公司债(511030)发行规模2.28万亿美元，同比增速达60.1%。

公司债(511030)中，进一步细分看来金融行业(510650)发行规模4180亿美元，同比增长32.5%；非金融行业(510650)发行规模1.86万亿美元，同比68.0%。金融公司债(511030)与市政债发行规模进入平稳期，非金融公司债(511030)发行规模快速扩张。

2008年从前，非金融公司债(511030)发行规模仅略高于市政债和金融公司债(511030)。在金融危机后福州心雄投资 美股，由于美联储多次QE，企业融资成本突出降低，非金融公司债(511030)发行规模开端迅猛增长，而市政债券和金融公司债(511030)则显得不温不火，近两年，市政债和金融公司债(511030)发行规模一直在4000亿上下。

全球公司债(511030)发行人和市政部门评级均以投资级主导，但市政部门评级相比于公司债(511030)发行人评级普遍较高。根据穆迪的统计数据，截止2019年末，穆迪给市政部门的评级中92%在A及以上。和全球公司债(511030)发行人较为看来，评级同样较高。

穆迪按照募集资金用途将市政债进行了重新划分，分为了一般义务类、公共事业类和竞争性事业类。根据穆迪的统计数据福州心雄投资 美股，美国市政部门评级普遍较高，一般义务类和公用事业类的市政部门最多的三个评级是Aa2、Aa3和A1，竞争性事业类市政部门最多的三个评级分别为A1、Aa3和Aa2，而全球的公司评级分布则以Caa2、Baa2、Baa1最高。市政部门的评级突出高于全球公司债(511030)发行人的评级。

2、市政债概况与违约

市政债券是由州政府和地方政府及其下设机构发行的证券。市政债券的发行历史较为长福州心雄投资 美股，最早可以追溯到19世纪，但成规模的发行基础从20世纪上半叶开端。但由于长周期的数据统计缺失严峻，难以进行系统追溯。

市政债券的担保结构有两种基础类型：税收支持债券和收益债券，还有一些债券兼具税收支持债券和收益债券的特点。税收支持债券是由州、县、特区、市、镇和学区发行，并由某些形式的税收收入提供担保的债务工具。税收支持债券包含一般责任债券、拨款担保债券和由公布信用增级计划担保的债券。

收益债券，一般是为了项目融资福州心雄投资 美股，或者为了企业融资，而发行人利用融资项目的经营收入作为对债券持有者的担保。在钻研决策项目是否可以自身坚持之前，发行人会对项目进行可行性钻研。针对收益债券来说，企业的收入是清偿债务的保证。从美国市政债券的实际发行情况看来，收益债券的发行规模较高，占比一直在50%以上。

以2020年为例，税收支持债券和收益债券分别发行了1899亿和2612亿美元。

美国地方政府多通过税收优待现行政策鼓舞居民持有当地政府的市政债券，因而福州心雄投资 美股，美国市政债的投资主体以个人投资者主导，且这一行情趋势还得到加强。截止2020Q3，美国市政债券的投资者中，个人投资者占比45%，其次是共同基金、银行和保险等金融机构。

市政债违约时有发生，但总体违约率较低。美国市政债券违约已经较为常见，特别是近年来美国隐藏了一些有名的市政府破产案例，例如底特律的破产和波多黎各的财务问题，但总的来说，美国市政债券的违约率依然较低，违约规模较小。

根据穆迪的统计数据福州心雄投资 美股，1970-2019年美国市政债的平均累计违约率仅为0.16%，而全球各类评级公司的平均累计违约率达到了10.17%；而即便同样为投资级，美国市政债0.10%的违约率也远远低于全球投资级公司的2.25%。

3、 美国公司债(511030)概况与演变

目前，美国公司债(511030)以投资级债券主导。假如将金融企业债券考虑在内福州心雄投资 美股，从1996年以来的发行数据看来，投资级在其中的占比一直坚持在70%以上。而假如将金融企业剔除(保留房地产(512200)行业)，按照媒体统计数据看来，近两年投资级债券占比也分别达到了66%和72%，依然占据了主流。

行业分布看来，在金融危机前，金融行业(510650)在全部公司债(511030)中的占较为高。1995-2008年期间，金融企业发行的公司债(511030)(不含CD)在全部公司债(511030)中的占比都在50%以上，最高峰贴近70%。金融危机后，金融企业公司债(511030)发行量及占比快速下降，2010年至今，金融类企业发行的公司债(511030)在全部公司债(511030)中的占比坚持在30%以内。

美国各行业公司债(511030)均有肯定发行规模。在剔除金融(保留房地产(512200))行业之后福州心雄投资 美股，美国公司债(511030)行业分布相对匀称，一定消费、公用事业、工业、通信、科技、能源、医疗、原材料、可选消费(159936)等行业均有肯定规模的发债。当然，社会和技术的改变在行业分布上也有比较突出的体现。90年至今，信息技术(159939)、医疗健康两个行业的公司债(511030)发行量占比有突出提升。

美联储扩表是促进美国非金融公司债(511030)大规模发行的关键促进力。人们观看美联储总资产与美国非金融公司债(511030)的行情，二者基础一致。美国公司债(511030)发行量的快速增长与美联储资产规模的扩张基础一致。

非金融企业公司债(511030)在2008 年金融危机后经历了一次快速增长；2020年福州心雄投资 美股，在美联储无限量QE和超低利率水平的促进下，美国非金融公司债(511030)发行量再次快速增长约68%。假如进一步观看2020年美国公司债(511030)的发行，这一规律会更为突出。美国公司债(511030)发行高峰隐藏在美国3~6月份，正是美联储资产规模快速扩张的时期。

美国公司债(511030)违约关键受宏观经济发展影响，经济发展衰退和违约率大幅上行往往具有极强的同步性。1996年以来，美国隐藏了两次违约潮：2001~2002年和2008~2009年，分别对应美国21世纪以来两次经济发展衰退，即2001年互联网泡沫和2008年金融危机。2016年虽然也隐藏了较高的违约率，投机级债券违约率最高达到8%以上，但违约率总体低于2001年和2008年的峰值。

4、小结

(1)美国市政债和公司债(511030)共同构成了美国信用债销售市场，截止2020年三季度末福州心雄投资 美股，美国存量信用债规模14.36万亿美元，其中市政债券余额3.92万亿美元，占比27.3%；公司债(511030)余额10.44万亿美元，占比72.7%。

(2)2020 年美国信用债发行规模达到2.75万亿美元，同比增长48.7%。其中，市政债发行规模4727亿美元，同比增速仅10.9%；公司债(511030)发行规模2.28万亿美元，同比增速达60.1%。公司债(511030)中，进一步细分看来金融行业(510650)发行规模4180亿美元，同比增长32.5%；非金融行业(510650)发行规模1.86万亿美元，同比68.0%。

(3)美国市政债具有发行人评级高、违约规模小、违约率低等特点，横向对比看来福州心雄投资 美股，违约率突出低于公司债(511030)。美国公司债(511030)发行受美国货币现行政策影响较大，2008年金融危机之后，非金融公司债(511030)发行规模快速扩张，而观看最近的2020年，公司债(511030)发行高峰也聚合在美联储资产规模快速扩张的3~6月份。

虽然中美之间信用债销售市场存有诸多庞大的差异，美国的市政债也不等同于中国城投债，不同销售市场与制度环境中的产业债也无法容易对比。可是从存量、增量与结构的变化中，可以合理估测中国信用债销售市场的参与空间，只要央行货币现行政策非容易收紧，宏观非容易去杠杆，则信用债销售市场再次进展的方向是明确的。

风险提醒：中美融资现行政策差异福州心雄投资 美股，中美销售市场结构差异。