股票啦 www.gupiaola.com 2021年01月26日报道：笔者早于去年12月8日在第一财经日报专栏文章聊聊强势人民币的那些事儿中介绍了强势美元现行政策的背景及内涵

美国参议院投票表决通过，前美联储主席耶伦当选美国财长。

延伸阅读：

耶伦的强势美元现行政策

美元指数自去年3月底起见顶回落，已从高点下挫10%以上。一时间美股股指期货的投资条件，销售市场上看空美元指数进入中长期贬值通道之声四起。1月19日，美联储前主席珍妮特·耶伦在被提名第78任财长的参议院听证会上表达，美国不会追求货币贬值以获得出口竞争优势。这引起了销售市场针对美国政府重回强势美元现行政策的诸多推测。

虽然笔者并不认为美元必定进入了中长期贬值周期，但仍然觉得由耶伦不刻意追求弱势美元的表态，得出美国政府将阻挡美元贬值的结论可能是销售市场想多了。

强势美元现行政策不等于美元升值现行政策

对此美股股指期货的投资条件，笔者早于去年12月8日在《第一财经日报》专栏文章《聊聊强势人民币的那些事儿》中介绍了强势美元现行政策的背景及内涵。为保证内容的完整性，在此再容易介绍一下。

1995年初，出任克林顿政府第二任财长的罗伯特·鲁宾提出“强势美元符合美国的利益”，并采取措施扭转美元颓势，美元开启了长达七年的升势。强势美元现行政策的背景是1985年广场协议之后美元对外延续走弱，损害了销售市场对美国金融体系的信念，影响了美元在国际货币体系的地位。到1994年底，美指较1985年9月20日(广场会议前夕)回落了37%。在鲁宾作为第70任财长任内(1995年1月10日至1999年7月2日)，美指累计上涨17%。强势美元压低了通胀，为货币宽松赢得了空间。同时，强势美元吸引外国资本流入，弥补了美国常常账户逆差。

虽然强势美元现行政策起始于美元指数由弱转强，但其后不管美国经济发展形势和美元指数行情如何，美国支持强势美元的表述都未发生根本性变化。即便2008年金融危机前后，美国成为危机发源地，时任财长亨利·保尔森和其继任者蒂莫西·盖特纳也一再强调“强势美元符合美国的國家利益”。其实，当时正值美元2002~2008年的大贬值周期。面对国际上指责美联储放水、竞争性贬值，时任美联储主席本·伯南克辩解，实施量化宽松是为了稳定美国经济发展和金融，美元贬值是结局而非货币现行政策目的，而美国好了，世界也就好了。

由此可见美股股指期货的投资条件，强势美元现行政策并非追求美元汇率只涨不跌的现行政策，而是坚持经济发展强货币强、美国好世界好。这与中国关于做好自己的事情，加快构建以国内大循环主导体、国内国际双循环相互促进的新进展布局的提法异途同归。

不要高估现行政策针对美元指数行情的影响

广场协议被认为是西方联合成功干预，引导美元对日元、德国马克等货币大幅贬值的经典案例。但早在广场会议之前，上世纪80年代上半期美联储高利率反通胀引发的美元泡沫已开端走向破灭。广场会议前夕的1985年9月20日(周五)，美指从同年2月15日的高点已回调了15%。1985年广场会议后的剩余时间里，美指只下挫了12%。因此，与其说是广场协议导致了美元调整，还不如说是协议迎合了销售市场行情趋势进而加快了销售市场调整。

1987年2月22日，西方又在巴黎卢浮宫开会，议题之一是各国加强现行政策调和，将汇率稳定在现行水平上。其背景是广场协议之后美股股指期货的投资条件，美指到1987年2月20日(周五)累计下挫29%，影响了国际金融稳定。然而，卢浮宫协议没有改变弱美元，直到1992年9月2日创下此轮美元贬值周期的低点，较卢浮宫会议前夕又下挫了21%。由于卢浮宫会议在外汇联合干预上无功而返，故基础被世人挑选性地遗忘了。

鲁宾的强势美元现行政策也并非立竿见影。到1995年4月18日，美元指数较鲁宾上任之日的1月10日回落了9%。直到他出任财长一年多之后的1996年5月底，美指才涨回他上任之初的水平。

重商主义的特朗普政府痛恨强美元。他坚称欧洲央行的负利率是在搞竞争性贬值，因此，一直在积极怂恿美联储降息乃至引入负利率。但其任内(2017年1月20日至2021年1月19日)，美指累计下挫11%，远低于以往美元汇率周期动辄调整40%以上的水平。而且，他任内美指涨涨跌跌，去年3月19日还创了他任内的新高，直到5月中旬以后才跌至100之下。

如前所述，汇率是美国经济发展现行政策的结局而非目的。这是由现行美元本位的国际货币体系的内在逻辑所决策的。美国可以凭借美元嚣张的霸权对外转嫁危机美股股指期货的投资条件，即便2008年金融危机由美国次贷危机引发，美元仍扮演着传统避险货币角色，美国仍可以用零成本向销售市场融资。

但世上没有免费的午餐，美国为此付出的代价是N-1问题。一方面，世界其他國家可以挑选贸易顺差還是逆差，唯有美国只能是贸易逆差，作为全球最终消费者向全世界提供国际清偿能力。另一方面，其他经济发展体都可以挑选本币对美元汇率升贬值，唯有美国不能挑选美元对其他货币汇率升贬值。现实中，其他货币对美元的双边汇率升值了就叫升值，而推断美元对外升贬值却要看多边汇率如美元指数。

当然，这并非说美国政府对美元汇率行情无能为力，它最大的利器就是美国经济发展现行政策强大的溢出效应。特别是存有国际清偿能力硬约束和本地金融销售市场欠发达等“原罪”的新兴销售市场和进展中國家，就在美元强弱周期转换中被反复地“剪羊毛”。当美元步入弱周期，即美元低利率、美元指数走弱时，新兴经济发展风光临热钱流入、本币升值压迫。此时，它们要么接受本币升值，损害出口竞争力，要么接受外汇储备增加，为美国提供低成本融资。当美元转入强周期，即美联储加息、美元指数走强时，新兴经济发展风光临资本外流、本币贬值压迫。此时，它们要么接受本币贬值，增加对外偿债负担，要么接受外汇储备下降，刺激更多资本外流乃至外逃。

美元作为美国对外经贸交往关键的国际计价结算货币，美国无惧美元汇率波动风险。况且美股股指期货的投资条件，浮动汇率总是有涨有跌的，汇率涨跌都是有利有弊的，故美国更不存有新兴销售市场和进展中國家普遍存有的汇率浮动恐惧。用小型开放经济发展体的心态，去揣摩美国人对汇率波动的销售市场感受及现行政策响应，有可能离题千里。

不要高估耶伦阻挡美元汇率调整的决定

1月19日的参议院听证会上，耶伦积极支持拜登政府推出1.9万亿美元的抗疫纾困计划。虽然这被认为会影响美国政府债务的可延续性，但耶伦表达，针对新冠肺炎疫情，在将来几个月里一定进一步采取行动，加大财政局支出，以促进分发疫苗、开放学校、保障社会秩序正常运转。长期看来，美国经济发展需依靠加大基础设施、科学研发等方面投资应对日益激烈的全球竞争，若目前缺失更大的财政局纾困资金，将对美国经济发展造成持久创伤。

至于理论上美国财政局赤字扩大，可能损害美元国际信誉，进而引起美元走弱，更不可能动摇耶伦力主财政局刺激的决定。因为假如美国经济发展不能顺利度过今天这个黑暗的冬天美股股指期货的投资条件，何谈享受更美好的明天？事实上，拜登政府的巨额财政局刺激计划披露后，美元不仅没有进一步走弱，销售市场反倒兴起了所谓经济发展反弹、通胀上升的“通胀交易”，推高了美债收益率，促进美元指数反弹到了90以上。

耶伦的强势美元现行政策表态，只是对外宣示美国财政局部重新拿回了汇率现行政策管辖权。不同于中国，美国是财政局部持有外汇储备资产(纽约联储被托付经营外汇储备)并拥有汇率现行政策管辖权，财政局部每半年公布一次国际汇率现行政策评估报告。除美国财长外，其他官员包含总统原则上都不对汇率问题发表意见。前总统是极个别的例外，不但评论股市也评论汇市，销售市场不胜其扰。候任财长耶伦的最新表态，其实是告知销售市场，美国還是从前的美国，美国政府将回归传统对美元的不干涉态度，美元汇率行情仍由销售市场决策。况且，投资者也不期望有一只强大的有形之手经常游走在外汇销售市场上。那非惊喜，而是惊吓。

口惠实不至的强势美元现行政策，肯定程度上也有安抚销售市场的作用。去年，前财长保尔森曾经坦言，美国政府大规模赤字融资，本需要销售市场帮衬，但前总统到处寻衅，把国际上的大金主们基础都得罪光了，结局美债只能砸在美联储手上。去年全年，美联储新增持美债2.36万亿美元，相当于新增美债未偿额的52%。全年，美联储持有美债销售市场占比全年上升了6.9个百分点；相反，前11个月外国投资者销售市场占比下降了3.8个百分点。

现在，耶伦重申强势美元美股股指期货的投资条件，虽然短时间内与美元行情强弱关系不大，但假如销售市场再次信任强势美元现行政策背后“经济发展强货币强、经济发展稳货币稳”的逻辑，则仍有助于增强投资者持有美元资产的信念。（来源：第一财经日报）