股票啦 www.gupiaola.com 2021年01月22日报道：直到大概十年后的2009年年中

智通财经获悉，亚马逊(AMZN.US)成立之初只是一家在线图书销售商，但现在，它已成为运营多种业务的商业巨头，市值近1.6万亿美元美股下跌投资什么意思。

自首次公布募股以来，亚马逊的股价上涨了2000多倍。目前，市盈率约为82倍，这好像很高。那么，亚马逊的估值是否合理？苹果(AAPL.US)和特斯拉(TSLA.US)在2020年拆分了股票，亚马逊是否会效仿？

股价暴涨

1997年5月15日，亚马逊在纳斯达克以每股18美元的价格进行了首次公布募股美股下跌投资什么意思。若当天买入1万美元的亚马逊股票，该笔投资在2020年的峰值时价值2368万美元，增长了2367倍。换句话说，亚马逊上市23年的复合年回报率相当于每年40.19% ，而同期标准普尔500指数的年化增长率仅为6.54%。

可以看到，亚马逊股票的高点3552美元并非较IPO时的18美元价格增长了2367倍。事实上，亚马逊的股票已经拆分了三次。1998年亚马逊进行了一股拆两股的股票拆分，拆分前股价为86美元。一年后，该股飙升至355美元，该公司决策进一步将一股股票拆分成三股。同年晚些时候，当股价跌至120美元以下时，亚马逊又进行了一股拆两股的股票拆分。所以今天的一股股票相当于IPO时的十二分之一。换句话说，假如亚马逊股票自IPO后没有被分割，那么它现在的价值是37,248美元(2020年的高点是42,624美元)，所以较招股价增长了2367倍实在是准确的。

事实上，亚马逊的股票并没有一路上涨美股下跌投资什么意思。1999年12月，亚马逊的股价仅为106美元。在接下来的两年里，股价下挫了94%，到2001年9月，股价仅为5.97美元。

在亚马逊股价调整之后，直到大概十年后的2009年年中，该股的股价才再次达到106美元。这十年期间，亚马逊的股价波动很大，经历了三次大的价格调整。

2016年，由于收益结局令人失望，亚马逊股价再次隐藏大幅下挫美股下跌投资什么意思。全部这些都表明，亚马逊出色的长期业绩对投资者来说并非没有风险。从结局看来，亚马逊实在是比较优秀的投资挑选，可是投资时机也比较关键。

那么，现在是投资亚马逊的良机吗？

亚马逊的估值

投资咨询公司Rock and Turner的首席履行官、股票预测师James Emanuel认为，对亚马逊进行估值是最困难的任务之一美股下跌投资什么意思。因为亚马逊的大部分业务非收购来的，而是在萌芽情况下培养起来的，这意味着很难精确预测其增长轨迹。

James指出，亚马逊的商业模式在过去几年中发生了庞大的变化，除了订阅服务、广告和云服务带来的收入增加外，亚马逊还在销售市场上大举转向第三方销售，更不用说进军实体商店了。因此，这导致亚马逊的盈利能力预测缺少由此可见度，而且由于每年的变化如此之大，折现现金流模型是良好不可靠的，因为对投入的微小调整都会对产出产生庞大影响。股息贴现模式并不适用像亚马逊这样的成长型公司。

2021年1月18日，亚马逊的市值为1.58万亿美元，股价为3104美元，市盈率为82倍，这好像很高美股下跌投资什么意思。

自2006年以来，亚马逊的毛利率已从略高于20%稳步增长至目前的约40%，这证明了亚马逊的出色治理能力。但同期的营运利润率和净利润率与14年前相比没有突出变化。

值得注意的是，EBITDA利润率已经增长了不止一倍美股下跌投资什么意思。

亚马逊自1997年上市以来从未支付过股息。有人可能认为这对股东不太友好，但一家公司是否决策支付股息，应取决于它是否有更有效的现金用途。明显，杰夫·贝佐斯为股东建造了惊人的回报，他比大多数人更善于分股票本，所以把利润投入到业务中去并非坏事。亚马逊好像无意改变其股息现行政策，这意味着它将再次看到更多的资本增值用途，这对股东来说或许是个好消息。当然，这意味着股息收益率不能用于估值目的。

那么，假如没有传统的指标，人们如何才能最好地评价亚马逊呢？

一些投资者认为，自由现金流(FCF)远比收益重大美股下跌投资什么意思。在过去的14年里，亚马逊的股价一直在40倍的FCF上下波动。针对一家进展如此迅速、且增长速度没有突出减弱迹象的公司来说，这个数字是合理的。然而，亚马逊目前的交易价格超过53倍FCF，这是否表明它被高估了呢？

James认为，亚马逊并没被高估，这是因为它的业务进展得太快了。过去FCF的关键来源将与将来十年良好不同。从历史上看，FCF一直由电子商务驱动，而在将来，它将更多地由云业务和其他业务驱动。因此，历史水平也非衡量将来价值的可靠指标。

在过去14年里，亚马逊的平均股价是其销售额的2.5倍，而如今市销率超过了4.5倍美股下跌投资什么意思。虽然与标准普尔500指数中的很多其他公司相比，这样的市盈率并不高，但该指标仍然比较重大。所以，亚马逊的营收增长将是投资者关心的焦点。

虽然大流行摧毁了很多老式零售企业，但毫无疑问，亚马逊是当前公共卫生危机的受益者。2020年前9个月，亚马逊北美销售额增长37%，摊薄每股收益跃升68%。为了满足不断增长的电子商务需求，亚马逊不得不雇佣超过40万名新员工。咨询公司麦肯锡的钻研表明，一旦公共卫生危机过去，70%的消费者仍将再次乃至增加网购。

值得注意的是，2020年，美国零售总额中只有14.5%是在线销售，亚马逊占据了最大份额美股下跌投资什么意思。余下的85.5%的零售业务关键聚合于商业街或大型购物中心，成本很高。到目前为止，亚马逊一直能够以低于线下竞争对手的价格进行竞争。但假如实体零售转向网上，那么亚马逊将面临比较激烈的竞争，将对其利润率和在线主导地位构成重大威胁。

幸运的是，亚马逊已经进入了其他行业。 亚马逊网络服务( AWS)业务建造了约12%的集团总收入，约占营业利润的63%。AWS在云服务领域占据了31%的销售市场份额，紧随其后的是微软的Azure(20%)、Alphabet的谷歌云(6%)和阿里巴巴(01688)(5%)。AWS是其他公司建立业务的基础，更不用说美国政府也严峻依靠AWS。

亚马逊还拥有自己的物流团队，包含送货车辆、飞机和集装箱船美股下跌投资什么意思。它经营着175个以上的业务履行中心和超过1.5亿平方英尺的仓库空间。这是一个比较庞大的集团。

如何对亚马逊进行最佳估值？

预测师James Emanuel认为，可以将亚马逊的各个部分分别进行评估，然后加总美股下跌投资什么意思。该公司目前报告了六大收入来源，包含在线商店、实体商店、零售第三方销售商服务、零售订阅服务、AWS和营销服务/其他，但只提供三个独立业务实体(北美、国际和AWS)的营业利润数据。

下图展示了亚马逊的关键业务及其收入增长预测和营业利润率。

James认为，亚马逊的国际在线零售很难盈利，因为亚马逊在与众多对手进行竞争，需要不断投入资金美股下跌投资什么意思。北美在线零售稳定地显示出可接受的增长和(00001)利润水平。实体店是一项相对较新的业务，但还有待成长。对亚马逊来说，最重大的是AWS和广告业务，它们都显示出比较健康的利润率和强劲的增长。

事实上，大多数投资亚马逊的人关心的是它在电子商务领域的主导地位，AWS和广告往往被低估了。虽然亚马逊的在线零售业务仍有肯定的利润率扩张潜力，但AWS和广告的潜力却难以估量。

James认为，按照目前的进展轨迹，仅AWS业务就可以获得超过9300亿美元的估值(按运营利润占亚马逊集团市值的比例计算)美股下跌投资什么意思。这将使其成为与微软、苹果和Alphabet等公司并列的全球市值最好的公司之一。

北美电子商务的营业利润率目前为4.5%，但估计到2028年将达到5.5%。估计国际电子商务的利润前景将会改善，欧洲和日本等更成熟的销售市场将受益于Prime会员收入的增加，而印度和澳大利亚等销售市场的投资增长速度将慢于营收增长速度。

但AWS和广告业务的利润率增长潜力则远超销售市场预测美股下跌投资什么意思。将来AWS业务的营业利润率将在35%之间，而亚马逊广告业务正在快速增长，估计将来10年的营业利润率将攀升至25%左右。

基于这些假设，对将来财务指标的估测如下：

这表明，在将来三年，亚马逊的营收将增长54%，EBITDA和FCF分别增长105%和136%美股下跌投资什么意思。这将使亚马逊2024年的预测市盈率略高于16倍，看起来很廉价(这意味着市盈率不到30倍)。

亚马逊现在好像已经良好定价，但James信任，针对长期投资者来说，亚马逊仍有很大的增长空间。

是否会再次拆分股票？

苹果和特斯拉都在2020年拆分了股票，因此不少投资者认为亚马逊也会拆分股票美股下跌投资什么意思。

公司拆分股票的原因有很多。然而，关键原因是期望股价坚持在对投资者有吸引力的水平。当一家公司的股价达到亚马逊这样的高位时，平凡散户投资者就很难承受了。

亚马逊首次公布募股时，这家公司才成立3年，并没有明确的盈利路径美股下跌投资什么意思。它还面临着其他图书销售商的竞争。当时，亚马逊需要争取散户投资者以筹集股权融资，以及提高其在销售市场上的形象。这可以解说为什么公司曾连续三次分股，但之后再没有分股。

如今，亚马逊的业务范围远远超出了面向消费者的电子商务业务，能够源源不断地产生现金，因此很简单从股票销售市场筹集新资金。此外，散户投资者还可以通过Robinhood等零售券商进行部分投资。

在James看来，亚马逊与特斯拉等最近拆分股票的公司在很多方面存有差异美股下跌投资什么意思。比如，特斯拉正在大量流失现金，在其17年的运营生涯中，特斯拉一直在为盈利而苦苦挣扎，直到最近才略有盈利。

James认为，亚马逊是一座建得很好的房子，有着坚实的基础。像特斯拉这样的公司是一座设计很奇特的房子，但它的材料与亚马逊不同。换句话说，他信任五年后亚马逊的股价会比现在高得多，而特斯拉的股价也会比现在低得多。特斯拉挑选拆分股票，但亚马逊未必会挑选同样的路。