股票啦网 www.gupiaola.com 2021年01月22日报道：货币现行政策往往较为宽松

在2020年3月，美元因为新冠疫情暴发而走强，之后又随着全球经济发展和销售市场复苏而走弱。美元的这种波动，是经济发展增长、货币现行政策及避险心绪综合作用的结局。美元是最重大的国际货币和避险货币，美元波动也因此与其他货币不同。

以标普500(513500)指数作为销售市场风险偏好指标可以看到，2020年以来，美元指数行情与风险偏好变化高度一致。销售市场所谓的加风险与去风险(RORO富达投资集团美股佣金，risk on risk off)，成为促进美元波动的重大力道。

展望2021年，经济发展增长可能会是促进美元波动最重大的因素。全球经济发展假如因疫苗的推出而延续复苏，销售市场风险偏好可能延续高涨，美元因此可能坚持弱势。

美元行情的预测框架

销售市场对短期汇率波动的预测，并没有成熟的预测框架。汇率反映的是两种货币的相对购买力富达投资集团美股佣金，这还是购买力平价理论的基础。但限于贸易约束等原因，购买力平价理论仅限于长期。

短时间内，汇率的决策因素取决于供求关系，现实中体现为资金在国际间的流动。促进国际资金流动的因素众多，可统一在BOP，也即国际收支平稳的框架下。全球经济发展增长态势、各国货币现行政策以及销售市场心绪是销售市场预测汇率最为聚焦的因素。而这三个因素又彼此关联，特别是经济发展增长与货币现行政策。

经济发展增长较弱时，货币现行政策往往较为宽松。而经济发展增长较强时，货币现行政策则可能边际收紧。避险心绪的影响相对独立，因为销售市场感知的风险可来自各方面，包含地缘政治等。不过，全部风险最终的体现都是对经济发展的影响。

通常来说，一国货币的强弱与该国经济发展相关，经济发展强则货币强，经济发展弱则货币弱。但美元的特别性导致富达投资集团美股佣金，美元与美国的经济发展增长展现出类似于“微笑”的曲线形态。美元的特别性，来自于美元的国际货币属性。

一方面，与任何其他货币一样，美元承担着国内的支付、储值等功能；另一方面，美元又是国际货币体系安排的核心，是最重大的国际货币。在为世界提供无风险资产(美国国债)、为全球特别是进展中國家提供信贷，以及为国际贸易计价并提供贸易融资方面，没有任何一种货币能与美元竞争。美元的这种特别性，带来美元与经济发展增长的非线性关系。

当美国的经济发展增长极强和极弱时，美元都倾向于走强；而当美国的经济发展增长处于正常增长范围时，美元通常会走弱。也即所谓美元的“微笑”曲线。

微笑曲线的背后富达投资集团美股佣金，是全球经济发展增长相对态势引发的资金在国际间的流动。

当美国经济发展增长极强时，国际资本会因为美国经济发展的强劲而开端追逐美元资产，从而加大对美元的需求，产生美元的升值压迫。而当美国经济发展增长极弱时，全球经济发展增长往往也处于很弱的情况。金融销售市场的避险心绪加大，开端追逐无风险资产。当资金因为避险而流向美国国债时，加大对美元的需求，同样产生美元的升值压迫。

微笑曲线的底部，是美国的经济发展增长相对其他國家表现较弱的时期。这时由于全球经济发展增长都较为强劲，资金开端追逐高风险高回报的资产，特别是进展中國家资产。资金流向其他國家时，会产生对美元的抛售压迫，导致美元走弱。

全球经济发展复苏可能导致美元走弱

上述美元微笑曲线的框架，可以解说2020年以来的美元波动富达投资集团美股佣金，包含美元在2020年3月份的走强，以及随后的走弱。

欧美疫情在2020年3月暴发，导致金融销售市场波动。疫情之下，各国纷纷推出措施限制居民和商户的活动，导致经济发展停摆以及失业率飙升。美国GDP在一季度就环比年化增长-5%，在二季度更进一步恶化至-31.4%。全球经济发展无一幸免，均被重创。

在美元的微笑曲线框架下，这属于典型的美国经济发展极弱，美元走强的一端。事实上，从2020年3月9日开端，当销售市场极度恐慌，标普500(513500)指数开端频繁隐藏单日两位数的百分比振幅时，美元就开端了迅速的反弹。从3月9日的95.06至3月19日的102.69，美元指数在10天内上涨8%。同期，标普500(513500)指数下挫12%。

2020年3月以来，虽然新冠疫情在美国和欧洲并未获得转好，但随着各国经济发展重启，全球经济发展仍然隐藏了全方面的复苏。这种复苏导致避险心绪舒缓，资金开端追逐更高风险的资产富达投资集团美股佣金，对美元这种避险货币的需求下降，导致美元的下滑。人民币得益于中国对疫情的成功操纵以及经济发展相对顺利的重启，而隐藏相对美元较大幅度的升值。

沿用同样的框架预测，假如全球经济发展因为疫苗的隐藏而于2021年延续复苏，那么美元则可能延续走弱。全球经济发展虽然已经从3月的底部反弹，可是一波一波的疫情一直导致经济发展的全方位复苏无法实现。而人们正常的生活和经济发展活动仍然受到很大制约。

疫苗假如及时有效推出，将有利于全球经济发展复原正常。但由于长期因素的制约，全球经济发展隐藏极强乃至过热增长的概率并不高。当全球经济发展处于强弱之间的正常复苏时，美国经济发展不具备相对增长优势，资金会流向预测收益更高的进展中國家。

这时的美元将处于微笑曲线的底部，表现为贬值的压迫。该规律已经有所体现。当2020年11月9日辉瑞公司宣布疫苗研发成功时富达投资集团美股佣金，美元隐藏新一波的下挫，表明销售市场认为全球经济发展的复苏不利于美元。

其他因素也不利于美元走强

销售市场心绪可能舒缓，从而导致美元走弱。销售市场心绪可受任何因素影响，而隐藏捉摸不定的变化。这些因素包含地缘政治和金融销售市场等。而美元与销售市场心绪的关系，在实践中也表现出类似微笑曲线的关系。

销售市场心绪极高或极低时，美元上涨。销售市场心绪正常舒缓时，美元倾向于走弱。2018年贸易局势紧张的时候，销售市场心绪极低富达投资集团美股佣金，美元隐藏一波大幅度上涨。从2019年2月14日的88.6，至2021年3月19日的102.69，美元在13个月间上涨了16%。

进入2021年，美国新一届政府至少在任期之初，会将注意力聚合于处理新冠疫情等国内事务上。这导致地缘政治风险可能舒缓，从而边际上促进销售市场心绪趋向正常，不利于美元。

全球经济发展假如在2021年隐藏进一步复苏，可能导致金融销售市场反应积极，同样会导致销售市场心绪的舒缓，也不利于美元。美国大选中民主党领先时就隐藏股市上涨和美元下挫的现象。

随后当特朗普开端启动权力交接时，销售市场同样反应。虽然美国股市已经隐藏较大幅度上涨，但疫苗全方位推广至少要在6月之后，很难说销售市场对将来已经充分预测。股市等风险资产假如延续表现良好，将对美元带来压迫。假如把标普500(513500)指数作为销售市场风险偏好的指标，可以看到富达投资集团美股佣金，自2020年9月至今，美元就与标普500(513500)指数的倒数高度相关。也即股市对选举或疫苗的正面反映，均带来美元的下挫。

美元与股市的关系最近隐藏小幅偏离，源于美国国债收益率上升。但美联储并没有任何迹象表明要退出宽松现行政策，而且这种偏离属于正常范围，有望在将来再次回归。美联储很难在2021年退出宽松现行政策，是可能导致美元走弱的其它一个因素。

美国和其他國家的利差是影响美元的一个重大因素。而这与美联储的货币现行政策有很大关系。美联储自2020年初开端就表现出非同平常的鸽派，在新冠疫情暴发后更是推出一系列前所未有的宽松措施。不久前，美联储还修改了现行政策框架，同意通胀在肯定时间内超出2%的目的范围。

虽然美国国债收益率最近隐藏上升，但美联储并未有迹象改变既定货币现行政策。财政局方面富达投资集团美股佣金，美国史无前例的刺激会加大政府的财政局赤字。财政局赤字的加大，同样为美元带来下滑压迫。

这在美国此次的大选期间得到体现。美元在大选之前的9月、10月一直较为疲弱，其背景为民主党在民调方面遥遥领先，大有席卷国会之势(所谓蓝色浪潮，Blue Wave)。而民主党一直强调要加强财政局刺激。销售市场对财政局赤字的害怕导致美元走弱。其实共和党和民主党均有进一步财政局刺激的现行政策主张，美国的财政局赤字在将来会确定性增加，从而为美元带来下滑压迫。

政治方面，美元受美国国内金融和实业两方力道的交替影响。全球范围内的贫富分化，导致对金融资本的警惕，实体产业的话语权增大，美国试图重振制造业等就是这种变化的表现。政治经济发展学预测框架下，实体企业倾向于游说美元贬值，以增加出口竞争力。

事实上，包含美国总统特朗普和财政局部长姆努钦都曾经表达期望弱美元。这些长期行情趋势不会因美国新一届政府上台而改变。从周期角度看来，美元在现实中展现出周期特征富达投资集团美股佣金，单边的上升或下降往往延续6年至7年。美元此轮上升周期假如从2008年中算起的话，至今已超过12年。

假如从2011年中算起的话，美元此轮上升也已超过9年。从历史看来，美元的此轮上升已经足够长，为下滑周期奠定了肯定基础。

弱美元有利于全球经济发展增长

弱美元可能是全球经济发展增长较强的结局。但反过来，弱美元又可以促进全球经济发展增长。特定情况下富达投资集团美股佣金，或形成美元走弱的循环。这是因为作为国际货币，美元可以通过大宗商品(161715)成本以及国际流动性等渠道而影响全球经济发展的方方面面。

作为国际大宗商品(161715)的定价货币，美元走弱，会导致大宗商品(161715)进口国的本币成本降低。这会带来国际贸易以及全球经济发展活泼度的提升。

作为国际流动性，特别是进展中國家流动性的重大来源，美元走弱，会增强进展中國家企业的资产负债表，带来资金需求和供给的同时增加，最终体现为宏观信贷的增加，带来经济发展增长促进力。而全球其他國家经济发展的增长，会进一步降低美元资产的相对吸引力，产生美元的下滑压迫，形成循环。

总之，各种因素都在朝着不利于美元走强的方向进行。作为最重大的国际货币，弱美元又可以通过刺激全球经济发展的增长富达投资集团美股佣金，而对美元形成下滑压迫。然而，对将来的任何预测都有不确定性。

首先，金融销售市场永远是对将来进行定价。美元当前的走弱，多大程度上已经对上述因素进行了定价，并无法确切认定。不过，按照普遍预测，美国在6月时才可将疫苗推向全部平凡人群。即便如此，销售市场对疫苗最终的推广及经济发展复原正常仍然存疑。那么在2021年6月之前，都很难说美元的定价已经很充分。

其次，作为避险货币，美元受销售市场心绪的影响很大。而销售市场心绪具有很大的不确定性，并不排解将来重大风险爆发时，美元再次走强。

(作者为國家金融与进展实验室特聘高级钻研员)