股票啦网 www.gupiaola.com 2021年01月22日报道：这当然是一个庞大的数字

当地时间1月20日，拜登正式宣誓就职新一届美国总统，他事先已经宣布了1.9万亿美元的财政局刺激计划，而1月19日前美联储主席耶伦在出席其担任美国财长的参议院提名听证会上发言明显支持拜登的经济发展刺激计划。

耶伦重申美股投资机构持仓比例，“世界已经变了”，美国经济发展复苏仍需现行政策支持，在当前阶段财政局刺激一定要再“来一场大的”，这样做无疑利大于弊。

新的刺激方案并非没有考虑到债务负担，因为新的刺激方案，一定借助于庞大的政府债务增加，而美国政府债务已经相当庞大，到了加无可加的地步。可是在此情况下，还要做出强大的刺激计划，关键理由是利率处于历史低位，这为刺激方案提供了前提。

十年期美国国债的收益率，去年曾经最低到过0.553%，此后随着疫情的渐渐进展，特别是新冠疫苗的研发上市并接种，最高突破到1.185%，从目前看，由于疫情的渐渐进展，以及大规模的新冠疫苗接种，大多数预测美国国债收益率走在上行通道。

目前美国的通胀预测显著抬升。美国1月密歇根大学1年通胀预测触及初值3%美股投资机构持仓比例，创2020年8月以来最高，远高于2020年12月前值、销售市场预测和2020年1月的2.5%。同时，五年通胀预测从2.5%升至2.7%。

从目前看来，美国的通胀预测虽然有所抬升，但实际通胀還是处于低位。美国12月CPI同比增长1.4%，高于销售市场预测的1.3%；环比增长0.4%，持平于预测，连续第7个月坚持增长。此外，美国12月核心CPI同比增长1.6%，与销售市场预测相同，环比增长0.1%。

目前美国的债务负担如何呢？美国政府目前的债务水平是27万亿美元，这当然是一个庞大的数字，可是虽然去年美国政府债务规模增加了4万亿美元(增幅25%)，债务的利息支出却下降了8%。美国国会预算办公室估计，将来十年的大部分时间里美国利率将维持低位，利息成本占GDP的比重将低于大流行前的预测。

耶伦的观点跟鲍威尔如出一辙，去年11月鲍威尔就以低利率为美国股市的高估自辩护，他认为美股投资机构持仓比例，相针对无风险回报率(也就是美国国债收益率)，股票估值可能并不像第一眼看上去那样显得过高。鲍威尔说，假如你看市盈率，跟历史水平比就很高，但在这个无风险利率将延续维持较低水平的世界，你需要看股票溢价，也就是你承担股票风险所获得的回报。

目前，标普500(513500)指数滚动市盈率为29倍，1999年超过了30倍。鲍威尔说道：“市盈率确实高，但在人们认为10年期国债收益率将低于历史水平的世界中，这就不重大了。”

现在可以肯定，虽然鲍威尔曾经抨击过现代货币理论，可是时移世易，美国政府的宽松“铁三角”已经形成，那就是总统拜登、财长耶伦和美联储主席鲍威尔，鲍威尔和耶伦都是伯南克“飞机上撒钞票”的信徒，耶伦又做过前美联储主席，而拜登新任总统一定以强有力的经济发展增长回报选民，他们仨可谓“天作之合”。

为了刺激经济发展美股投资机构持仓比例，耶伦要大量发行国债筹集资金，然后央行行长鲍威尔要维持低利率，一定大量印钞购买美国国债，所以耶伦说“信任美联储还会再次维持低利率”。

可以肯定在美国疫情没有突出转好或者经济发展尚未复原前，美国无论财政局還是货币都是极度宽松的，因此，虽然耶伦表达不会刻意寻求美元贬值，那么至少在今年前半年美元反弹的可能性都不会太大。

虽然没有明言，可是以上论证，特殊类似于现在颇受争议的现代货币理论。该理论认为，任何一个拥有对本国货币有独立主权的政府的财政局是不会被财政局收入预算所限制，也就是不用征税，直接印钞票得了，这就是所谓财政局赤字货币化；任何一个拥有对本国货币有独立主权的政府的财政局制约是来自于本国实际制造和消费的能力；所以，政府可以在本国制造和消费能力范围下扩大财政局支出。换句话说把政府的财政局赤字变成市民经济发展体的盈余。而征税的多少是起到调节通货膨胀的作用。

也就是说，只要没有通货膨胀美股投资机构持仓比例，财政局就可以与货币当局一起通过印刷钞票刺激经济发展，这样一个目前备受争议的学说，马上在美国实验，让人们拭目以待。

虽然不论是拜登還是耶伦，把宽松货币现行政策的原因都归结为平凡民众生活的艰辛，但其实宽松的货币现行政策正是两级分化加重，平凡民众失业的罪魁祸首。明显，宽松的货币现行政策只会让他们雪上加霜。

在笔者看来鲍威尔好像更坦率一些，美国货币紧缩的最大受害者是美国股市，十多年的单边上涨积存了难以预测的风险，这个泡沫史无前例，谁都承担不起，只有通过宽松的现行政策坚持这个泡沫。现代货币理论就粉墨登场了。

不过按照MMT的严格定义美股投资机构持仓比例，目前美国是唯独“一个拥有对本国货币有独立主权的政府”，针对非美國家，借鉴意义不大。