股票啦网 www.gupiaola.com 2021年01月17日报道：1973.091977.04估值消化跑输阶段

美丽50泡沫缘何而起？

美丽50泡沫的背景环境包含——经济发展复苏、通胀回落、居民收入提高、消费升级、投资理念从炒作到价投美股如何投资。

事后总结来说，天时天时地利催生了美丽50的泡沫：尼克松新政下，70年代初期经济发展复苏，工资物价管制，通胀回落；1964年《减税法案》降税扩大内需，居民收入提高(美国1978年人均GDP破万亿)，消费行业(510630)进入繁荣与升级的时代；60年代销售市场经历了概念股和并购重组的炒作，投机风格盛行至极致之际，当时经济发展复苏催生高景气的消费股开端获利机构和价值投资者的追捧。

美丽50泡沫为什么破灭？

(1)通常认为的美丽50泡沫行情是在1970-1973年这两三年期间，70年代的美丽50可以分为三个阶段：

① 1970.05-1973.08泡沫阶段：美丽50上涨113%，标普500(513500)上涨37%；

② 1973.09-1977.04估值消化跑输阶段：美丽50上涨-29%，标普500(513500)上涨-5.5%；

③ 1977.05-1979.12逐步开启超长黄金周期：美丽50上涨33%，标普500(513500)上涨9.7%美股如何投资。

(2)美丽50的泡沫破灭和随后的杀估值与微观股票业绩并没有太大关系

71、72年美丽50大幅提估值，73、74年美丽50大幅杀估值，乃至70年代后期整个杀估值的过程中，美丽50的业绩始终紧紧围绕15%左右的水平波动，并没有大起大落，业绩非美丽50泡沫破灭的触发因素美股如何投资。

(3)刺破美丽50估值泡沫的导火索是73年10月石油危机爆发导致经济发展陷入滞胀以及随后连续10年的利率上行。

74-80年，美国GDP平均2.5%，CPI平均9.3%，经济发展陷入深度滞胀美股如何投资。不只美丽50包含整个美股销售市场都进入杀估值阶段，而利率的延续飙升也大幅压低估值(国债收益率从6%一路升至14%)，美丽50的平均PE也因此回落至9倍，但在随后40年内再未有更低的估值隐藏，包含08年的金融危机。

小结：

(1)美丽50也好、核心资产也罢，关键特质是业绩具备可延续性和稳定性美股如何投资。

(2)本文中美股美丽50的样本是指70年代-10年代的美丽50(业绩极为稳定)，但这批公司并非2010年代后的美丽50(业绩开端大幅波动)，如图4。

(3)针对业绩具备稳定性的公司而言，(上述美丽50在70-10年代)，即当DCF估值模型中分子的现金流较为稳定的时候，其估值的波动，关键取决于分母的贴现率，也就是宏观环境(利率、流动性、通胀)美股如何投资。

(4)2017年后，随着外资进入A股，中国的核心资产估值逻辑亦是如此。全球定价的A股消费核心公司，估值中枢的变化，在过去4年中，与短期业绩波动关联度降低，但与美债利率的反向关联度突出提升。

泡沫破灭后，美丽50如何消化估值？

第一步：1973.9-1974.9暴跌消化估值

美丽50以暴跌消化高估值，股价下挫50%美股如何投资。同期标普500(513500)下挫41%，在此阶段，相对最抗跌的是石油、化工等资源品和军工，对应该时中东战争和石油危机的关键背景环境。

第二步：1974.10股价开端波动上行，以稳定的盈利消化估值

73年到79年美丽50估值从43倍大幅回落到不到10倍，大部分公司估值杀去了80%左右美股如何投资。但由于业绩大部分时候稳定在10%-20%左右，因此，股价在大幅下挫一年之后，就开端了波动上行，以业绩消化估值。

相对收益角度，1973.09-1977.04美丽50跑输标普500(513500)可能4年左右，但总体跑输幅度仅23.5%。(该区间，美丽50跌29%、标普500(513500)跌5.5%)。随后，从1977年5月开端，美丽50正式开启了长达30年的漫长跑赢之路。

泡沫破灭、消化估值后，美丽50为什么又能跑赢30余年？

从70年代后期开端，美丽50真正进入了盈利延续促进的超长牛市，长期跑赢标普500(513500)。在77-10年代的34年中，其中美丽50有28年跑赢，6年跑输，以年度为单位计算的跑赢概率达到82.4%。70年代中后期估值消化完毕之后，美丽50的长期PE中枢坚持在20倍左右，且大幅杀估值年份多数隐藏在有系统风险的时候美股如何投资。盈利方面，美丽50大概有 90%的年份盈利都是正增长，长期看来无疑赚的是盈利增长的钱。

70年底末期促进美丽50长期跑赢的因素包含：

(1)70-10年代，美丽50具备业绩的稳定性，业绩长期坚持在10%-20%之间，是真正意义上当时代的核心资产美股如何投资。其ROE绝对水平和稳定性要显著强于标普500(513500)。

(2)80年代初期，滞胀的经济发展环境贴近尾声，美债利率从14%的高位随着美国经济发展增长中枢下台阶，也开端进入行情趋势性回落的阶段。对应美丽50的估值水平，从最低位的不到10倍，开端渐渐回升到20倍以上。

(3)增量资金角度，美国自70年代末开端促进401K计划，并于90年代开端加快进展美股如何投资。

最终，进入2010年代，这一批公司的业绩波动突出放大，很多已经不属于新时代的美丽50，于是随后10年也开端跑输标普500(513500)。

经验小结&对A股核心资产的启发

1、美丽50也好、核心资产也罢，关键特质是业绩具备可延续性和稳定性美股如何投资。本文中美股美丽50的样本是指70年代-10年代的美丽50(业绩极为稳定)，但这批公司并非2010年代后的美丽50(业绩开端大幅波动)，如正文图4。

2、美丽50泡沫缘何而起——经济发展复苏、通胀回落、居民收入提高、消费升级、投资理念从炒作到价投。

3、美丽50的泡沫破灭和随后的杀估值与微观股票业绩并没有太大关系，刺破美丽50估值泡沫的导火索是73年10月石油危机爆发导致经济发展陷入滞胀以及随后连续10年的利率上行美股如何投资。

4、泡沫破灭的第一年，美丽50以暴跌消化高估值，股价下挫50%。同期标普500(513500)下挫41%，在此阶段，相对最抗跌的是石油、化工等资源品和军工，对应该时中东战争和石油危机的关键背景环境。

5、相对收益角度，1973.09-1977.04美丽50跑输标普500(513500)可能4年左右，但总体跑输幅度仅23.5%。(该区间，美丽50跌29%、标普500(513500)跌5.5%)美股如何投资。随后，从1977年5月开端，美丽50正式开启了长达30年的漫长跑赢之路。

6、从70年代后期开端，美丽50真正进入了盈利延续促进的超长牛市，长期跑赢标普500(513500)。在77-10年代的34年中，其中美丽50有28年跑赢，6年跑输，以年度为单位计算的跑赢概率达到82.4%。

7、促进美丽50在77-10年长期跑赢的因素包含：(1)稳定的业绩；(2)美债利率中枢下滑；(3)401K养老金计划美股如何投资。

8、经验与总结：

(1)针对业绩具备稳定性的公司而言，(上述美丽50在70-10年代)，即当DCF估值模型中分子的现金流较为稳定的时候，其估值的波动，关键取决于分母的贴现率，也就是宏观环境(利率、流动性、通胀)美股如何投资。

(2)2017年后，随着外资进入A股，中国的核心资产估值逻辑亦是如此。全球定价的A股消费核心公司，估值中枢的变化，在过去4年中，与短期业绩波动关联度降低，但与美债利率的反向关联度突出提升。

(3)因此，针对 A股大盘的消费类核心公司，关心的焦点应该是全球流动性的问题，也即2021年美国疫苗接种的进展、美联储每次议息会议关于购买资产的态度、美债利率和美国M2的周度高频数据美股如何投资。

资料来源：Wind，天风证券(601162)钻研所

备注：年初美债利率突破1%，但核心资产依然在提估值，短期隐藏背离核心是公募年初爆款发行大超预测美股如何投资。中期看来，全球流动性(利率、通胀)仍是核心资产定价之锚。

风险提醒：信用收缩超预测，全球流动性收缩超预测，新冠疫情不确定性等。