股票啦网 www.gupiaola.com 2021年01月15日报道：人们认为CPI数据的短期行情的主导项仍然是油价

摘要

美国12月CPI数据再次复苏，油价是本月CPI上行的最大推手。12月美国CPI同比上升1.4%，前值为1.2%，环比上升0.4%，前值为0.2%；美国核心CPI同比上涨1.6%，前值为1.6%，环比上升0.1%，前值为0.2%。虽然能源分项一直是CPI同比连累项，但从6月份开端，其已成为环比增速的关键拉动项，特殊是12月能源分项环比增速达4%。能源分项跟原油价格高度相关，其在11月疫苗信息公布后开端一路走高，当前WTI原油期货在53美元/桶临近，回升突出。

从一级分项看，除娱乐和医疗保健两个服务分项外，其他分项基础都显示较好的复苏势头或同比降幅收窄。其中交通运输分项基础和能源联动紧密，因此其较高负值增长是由油价引起的，随着油价的稳定，其同比下滑有显著收窄；食品饮料分项自疫情来便处于高位，人们从食品细项看，肉蛋类、家禽、鱼的价格提升幅度最大，关键是疫情扰动肉类供应链的原因，但增速已经收敛。

关于CPI数据的将来行情，人们认为CPI数据的短期行情的主导项仍然是油价，且原油价格同比增速与能源分项同比增速之间相关性极强。单因子模型预测2021年4月份能源分项同比增速达到最高值47.9%，2021年6月同比增速收敛至10.2%；若按照当前能源项权重6.04%计算，2021年4月能源分项对CPI同比增速贡献可达2.9%，6月份可贡献0.61%增速，且可能存有低估(因能源CPI增长快于总体CPI，将提高能源项的支出权重)。因此，4月CPI同比增速将迎来高点，或超5%，下半年估计也将坚持在3%以上。

核心通胀方面，在11月的报告《高核心通胀将挑战美联储宽松现行政策》中人们认为美国2008年金融危机后延续低通胀的直接原因是耐用品和非耐用品/服务价格的周期错位，但疫情的冲击使耐用品、非耐用品与服务支出的价格周期重新同步。在疫苗使用带来的供需复苏补库存逻辑与上游PPI回升的支撑下，耐用品通胀将回升；同时，虽然核心通胀剔除了能源商品服务，但油价与非耐用品(服装、化工品等)和服务通胀相关性仍很高，最近服装通胀的上行可能受此影响。因此，人们估计2021年上半年美国核心PCE突破2%，下半年在2.5%临近波动，而2022年核心PCE很可能触及3%。

风险提醒：美国经济发展复苏不及预测，疫苗实际效果不及预测，全球供需复原不及预测，能源价格暴跌。

正文

油价促进美国12月通胀回升

美国12月CPI数据再次复苏，油价是本月CPI上行的最大推手。12月份，美国CPI同比上升1.4%，前值为1.2%，环比上升0.4%，前值为0.2%；美国核心CPI同比上涨1.6%，前值为1.6%，环比上升0.1%，前值为0.2%。美国的CPI同比数据回升至3月份以来最高水平，而相比之下美国核心CPI同比数据则更加平稳，已经连续三个月处于1.6%水平。CPI通常比核心CPI波动剧烈，之所以会产生这样的现象是因为CPI数据比核心CPI多包含了能源与食品分项，食品分项增速一直处于高位，而虽然能源分项一直是CPI同比连累项，但从6月份开端，其已成为环比增速的关键拉动项，特殊是12月能源分项环比增速达4%。能源分项跟原油价格高度相关，而原油价格2020年年初经历暴跌，4月份乃至跌至负值， 6月份开端油价渐渐平稳，并在11月疫苗信息公布后开端一路走高，当前WTI原油期货在53美元/桶临近，回升突出。

从一级分项看，12月份能源同比增长(括号中为前值)-7.0%(-9.4%)、食品饮料同比增长3.9%(3.7%)、住宅同比增长2.0%(2.0%)、服装同比增长-3.9%(-5.2%)、交通运输同比增长-2.4%(-3.3%)、医疗保健同比增长1.8%(2.4%)、娱乐同比增长0.9%(1.3%)、教育和通信同比增长2.0%(1.9%)、其他商品与服务同比增长2.4%(1.7%)，除娱乐和医疗保健两个服务分项外，其他分项基础都显示较好的复苏势头或同比降幅收窄。其中交通运输分项基础和能源联动紧密，因此其较高负值增长是由油价引起的，随着油价的稳定，其同比下滑有显著收窄；食品饮料分项自疫情来便处于高位，人们从食品细项看，肉蛋类、家禽、鱼的价格提升幅度最大，关键是疫情扰动肉类供应链的原因，但增速已经收敛。

关于CPI数据的将来行情，人们认为CPI数据的短期行情的主导项仍然是油价，当前WTI原油期货价格在53美元/桶，基于当前原油销售市场的供需状况和世界经济发展的复苏程度，人们认为当前价格已经反映了疫苗接种后原油需求反弹的预测。同时，原油价格同比增速与能源分项同比增速之间相关性极强，两者拟合R-square达0.78。人们假设2021年Q2 WTI原油期货价格达55美元/桶，期间价格线性运作，则单因子模型预测2021年4月份能源分项同比增速达到最高值47.9%，2021年6月同比增速收敛至10.2%；若按照当前能源项权重6.04%计算，2021年4月能源分项对CPI同比增速贡献可达2.9%，6月份可贡献0.61%增速，且可能存有低估(因能源CPI增长快于总体CPI，将提高能源项的支出权重)。因此，4月CPI同比增速将迎来高点，或超5%，下半年估计也将坚持在3%以上。

核心通胀方面，在11月的报告《高核心通胀将挑战美联储宽松现行政策》中我们认为美国2008年金融危机后延续低通胀的直接原因是耐用品和非耐用品/服务价格的周期错位，但疫情的冲击使耐用品、非耐用品与服务支出的价格周期重新同步，使过去近10年美国延续低通胀的直接原因得以去除。同时，在疫苗使用带来的供需复苏补库存逻辑与上游PPI回升的支撑下，耐用品通胀将回升，这在当前美国机动车及零部件部门的高通胀与就业高景气可以得到印证；且虽然核心通胀剔除了能源商品服务，但油价与非耐用品(服装、化工品等)和服务通胀相关性仍很高，最近服装通胀的上行可能受此影响。因此，人们估计2021年上半年美国核心PCE突破2%，下半年在2.5%临近波动，而2022年核心PCE很可能触及3%。

风险提醒：美国经济发展复苏不及预测，疫苗实际效果不及预测，全球供需复原不及预测，能源价格暴跌。