股票啦网 www.gupiaola.com 2021年01月13日报道：但人们的初衷是

在21世纪第二个十年的尾巴，万千年轻人再次上山下乡，在二三线城市点燃了社区团购战场的滚滚狼烟。谁能想到，中国商业最焦灼的战场，好像一夜之间回到了十年前的千团大战时代。新经济发展笙歌十年，好象幻梦一场。

这简直像是一个时代的隐喻。

2020年又是如此奇绝。一个或许已是陈词滥调、但人们认为仍有必要强调的观点是：在新经济发展领域，2020年是一个破坏与重建同时发生的关键年份，是很多年后人们回忆起来，也会称之为一个分水岭式的结界。

人们没有意料到这一年的唐突。在人们的2019年终盘点中，即便是投资人们最消极的的答案，也很难预测到这一年如疾风之遽变、骤雨之动荡：新年伊始，疫情黑天鹅按下全球经济发展列车暂停键，二级销售市场嗅到危险，美股猝不及防一个月四次熔断，「大放水」时代接踵而至。

人们也没有意料到这一年的暗含壮美。下半年后，中国创投生态如火如荼地复原，「最好的时代」匆忙接替「最坏的时代」走到台前：一级销售市场估值水涨船高；股市拉起峻峭的抛物线；一度趴落在谷底的蔚来汽车在年末收官之日市值翻11倍；中国VC/PE投资人的退出高达12959亿人民币——创下十年新高。

这正是将来令人惊狂之处。敢于预测将来的人需要的不仅是智识，更是勇气，是信任将来会来的底层信念。根据惯例，人们邀请到20位中国当下最活泼的投资人共同完成这份困难任务。与往年略有不同的是，你将在今年的「氪记」中看到一些或许并不熟悉的面孔。

如何定义「他们」可能有很多的角度，但人们的初衷是：让投资行业的将来人帮忙人们明白将来。所以，这二十人不仅拥有相当的基金运营治理经验(他们大多是合伙人)，也要长期扎根在投资一线，对销售市场冷暖拥有直接的体感。是的，他们是既坐指挥舱又坐驾驶舱的人。

在接下来的文章中，关于一些具体的话题——比如变化中的资本流向、新旧基金交替、泡沫中的价值皈依，以及更多创业者关怀的热门赛道：社区团购、消费品牌、企业服务、新科技等等，他们都会提供一些并不流俗的观看。36氪也试图和他们聊了一些更个体的问题，比如他们是如何明白个人、投资与将来世界的。

最终，感激每一位受访的投资人。他们是(按拼音顺序)：真格基金合伙人戴雨森、万物资本合伙人顾旻曼、红杉中国合伙人郭山汕 、高瓴合伙人、高瓴创投软件与硬科技负责人黄立明、 XVC合伙人胡博予，高榕资本合伙人韩锐 ，泰合资本合伙人蒋科，IDG资本合伙人连盟、云锋基金合伙人李娜、启明创投投资合伙人唐艳旻、BAI资本董事总经理汪天凡、经纬中国合伙人王华东、五源资本合伙人袁野、光速中国助理合伙人朱嘉、绿洲资本合伙人张津剑、渶策资本创始合伙人周凌霏、DCM合伙人赵磊、金沙江创投主管合伙人张予彤、源码资本董事总经理张星辰和黑蚁资本治理合伙人张沛元。

一级销售市场：泡沫、越界与头部时代1、募资稍回暖：慎重求变的人民币，积极入华的美元

虽然在2020年可谓大交易频发之年，但宏观数据告知人们：中国一级销售市场自身仍然没有逃脱「资本寒冬」时代。

有两个显性指标：2020年前11个月，新成立基金数量较2018年同期下降了52%；基金的认缴规模较2018年的下滑也高达29%。

2018年，被称为「史上最严」的资管新规落地，延宕四五年之久的人民币基金狂潮渐儿偃旗息鼓。但事实上直到如今，中国资本(00170)销售市场仍然曲折行进在资管新规的延长线上。另一方面是众所周知的疫情影响，基金的募资活动——特别是对新基金而言——必定受阻。

虽然现行政策对政府和国有资本出资有收紧之势，转折也在悄然发生。

一方面是保险资金隐藏松动：11月13日，中国银保监会公布通知，明确取消保险资金财务性股权投资的行业限制；同月，泰康投资发起成立规模为12亿的泰康乾亨创新股权母基金，关键关心VC阶段基金治理人。另一方面，2020年至少有三支國家级的母基金宣告成立，包含國家绿色进展基金、國家中小企业进展基金和中国文化产业投资母基金，合计总规模达1500亿元左右。

这是一组具有标志意义的信号：國家层面在鼓舞用风险投资的方式来帮忙销售市场化经济发展更好进展。

当然，此类资金也对基金的风控、资质等方面提出了更高的要求。黑蚁资本张沛元观看到，人民币LP在向专业化和机构化进展的同时，其诉求也愈来愈清楚，「评判标准不仅仅看业绩，也会考虑到投资的总体配置」，「回归本源，是人们对2021年募资预判的关键词」。DCM赵磊认为，随着资管新规过渡期延长，「针对不少人民币LP而言，回报并非对GP的第一考量」，更多人民币资金将会聚合在国资背景的机构手上。「针对很多募集人民币的机构而言，将来都更加挑战。」万物资本顾旻曼推断，2020年人民币LP的新行情趋势将对头部基金带来更多利好。

美元方面，伴随2020年全球股市先抑后扬，美联储近乎「无限制」地释放流动性，不少一线GP都和XVC胡博予一样感受到今年募资中隐藏一个鲜亮的信号：美元LP投中国更积极了。「好多从前没见过的，没投中国的LP专程跑来或找人介绍。」

比如：高榕资本第五期美元基金及新一期人民币基金完成超100亿人民币募资；启明创投第七期美元基金完成12亿美元募资；DMC中国前后完成7.8亿、1亿美元募资。

胡博予认为，疫情背景下，中国具有「网络效应的制造业生态系统」的价值在进一步放大，「在效率优化这件事上，中国已经在全世界的顶端」。光速中国朱嘉告知36氪，短时间内美元依然不会式微。「国内现在有多种灵敏机制，能使得美元基金在国内的投资有同样上市的机会和合理的退出机制。这些都是让美元基金在国内可以延续良性进展的很重大的基础。」

2、估值疯了：是周期，还是泡沫

这是一个有趣的现象：人们可以认为2020年是VC/PE投资销售市场最差的年份，因为投资机构出手次数创下近三年新低，金额超10亿美元的交易量直线下降。但它又是2018年以来最好的年份，在充满消极犹疑心绪的上半年完毕后，下半年的创投行业好像瞬间「梦回2014」，特别是这些领域令人叹为观止的估值飞涨——芯片半导体材料(512480)、消费品牌、创新药等多个赛道争抢项目的火药味异样浓烈，「没时间尽调，谁先打钱谁投」成为每天都在上演的奇谈。

经纬中国王华东认为，如今全球利率都很低，疫情后特别突出，这种现象正逼迫投资者去追逐优质标的，而优质标的是稀缺的，这就使得原本拥挤的交易更加拥挤，导致投资者对公司价值的推断「比较夸张地前置」。真格基金戴雨森说：「钱多而优质资产不多的情况下，就会导致头部项目很贵，而且被抢得很快。」

泰合资本合伙人蒋科向36氪预测，除二级销售市场的示范效应外，2020年部分企业高估值背后受多种因素影响：第一，疫情对消费、企业服务、医疗带来长期、实在的基础面改变，也同时带来了短期概念追捧；第二，过去两年资产治理行业「主动化、净值化」、「非标转标」的行情趋势，以及注册制落地，在退出难门槛和回报两个方面给机构带来了长期的结构性利好和短期的估值红利；第三，美元资金成本大幅降低、中国底层资产增长较高，加之消费等领域的资本流入限制相对较少，估值抬升也就更突出；第四，机构、投资人本身的微观行为，包含目的变化和竞争态势，也会造成估值的推高。

「当前投资机构的FOMO(Fearof Missing Out)心绪较高，支付的更高溢价包含了对miss头部项目风险的定价。人们和投资人交流发觉，其实大家也都能感知到估值的压迫，可是当音乐停下来之前，the show must go on。」蒋科认为，当投融资行为中的博弈因素放大时，估值偏离基础面的情况会相对简单发生；而当销售市场不确定性升高时(头部项目的超额回报可能很高)，风险投资本身蕴涵的看涨期权价值就会提升，出手看牌的代价更小、意向更强。

在2021年，普遍的高估值是否还能延续？

投资人们的普遍态度较为好。「没有永恒的估值模型，只有时代的估值模型。」绿洲资本张津剑告知36氪，目前全球货币宽松加上销售市场的不确定增加，溢价会长期隐藏并加强。黑蚁资本张沛元也认为，目前在真正优质的资产身上不存有显著的泡沫，这些资产的赛道长期空间和公司的护城河是可以支撑其估值的，长期也会给投资人带来合理的回报。周凌霏的推断是，今年医疗、芯片等行业估值提升是一个周期性的结局。「会有一些企业可能在此刻估值虚高了，可是扎实的好企业永远都是好的。」就像基金行业的「二八定律」一样，资本会向真正的好公司聚集，下一轮也许会有更高的估值。

但在DCM赵磊看来，一个好的公司不代表肯定是好的投资标的，当其估值远远超出了实际的内在价值，作为投资的机会来讲就是不好的。张星辰也提到了类似观点：「二级销售市场的心绪超出了其应有的估值，再去追就是不理性的。」他以To B投资领域为例：「当人们从微观层面观看到硬件、软件和应用层各类创新不断涌现的情况下，在将来一个较为长期的时间里，投资人针对科技变革還是较为好的。同时有一个前提，投资人需要清醒地意识到销售市场较为火热和高估值的情况，需要维持冷静的心态，坚持去寻觅那些更持久、创新的东西，去追求长期的变革。」

3、VC/PE群战：基金们分陕而治的时代彻底终结

在2020年开端，或许很少有人会意料到：在众多消极因素叠加的一年里，二级销售市场会成为挽救整个一级销售市场的天外来客。

泰合资本合伙人蒋科告知36氪，美元的宽松货币现行政策，叠加大部分经济发展体实体经济发展活动的停滞，资产价格上扬是可能率事件，包含私募股权、股票、黄金、比特币等都隐藏上涨的情况。「二级销售市场IPO的赚钱效应以及对标公司价格上涨带来的示范效应，也会传导到一级销售市场。」

然而，估值的传导只是一方面，更深远的影响在于，资本销售市场的界限正变得愈来愈模糊。

2020年2月，高瓴资本公布「致创业者的一封信」，宣布成立百亿规模的高瓴创投，杀入VC阶段；外媒报道称，提交给美国证券交易委员会的文件显示，2020年8月，红杉中国成立了红杉中国公布销售市场投资基金(Sequoia China Equity Partners)，这支拥有独立团队的新基金有着明确的使命，投资于二级销售市场、全球公布交易的股票。这两家在中国同负盛名的顶级投资机构通过加大布局弥合着一二级销售市场间的界限，使「销售市场间的联动」使口号成为现实。

与之同步发生的，是整个中国一级销售市场的群战时代。随手几例：老牌PE天图资本、弘毅投资、春华资本相继成立创投品牌；而高榕资本、源码资本也相继募得了大额基金，后者乃至已明示将发力成长期投资。

除了顺应周期赚取可观收益外，销售市场间联动背后长期的逻辑不难明白。

经纬中国王华东认为：「从前后期基金不投早期，因为早期风险太高，下推断的成本太高，不如在后期已经得到了挑选，再去投那些更可能成功的后期项目。但如今早期项目愈来愈贵，非爆款项目IPO后的收益却没有变得太高，从前的空间被压缩了，使得后期基金有动力往前做。」

「过去一二级是分开的，二级卖二级的股票，一级赚上市前的钱。假如说，本来在二级销售市场能够赚3倍，现在在一级销售市场还能再赚1倍，投资者就可以接受在二级销售市场只赚2.5倍。」万物资本顾旻曼认为，这种现象的实质是资本销售市场马太效应的一个佐证。

「混合型的基金在一、二级销售市场都有更高的风险承受力，意味着，一级的时候可以更猛，二级的时候出手可以更坚决。这针对单资产平台的公司来讲，会有更大的压迫，提出更高要求和挑战。」

4、新基金青黄不接：有历史阶段的必定，但长远可期

某种程度上，中国资本(00170)销售市场的头部机构正在展现出更极尽的马太效应。而与之同时发生的是，新基金却展现出青黄不接的景象。

从数据上看来，过去两三年内成立的新机构实在在急剧减少——2020年，新成立基金数量更是展现出近5年的新低。当然这有肯定的历史必定性：「双创」和它带来的LP阵容扩容机会实在千载难逢，而基金裂变本身也有自身的周期性。

云锋基金李娜认为，投资机构间的「二八定律」会成为长期行情趋势。将来会是一场与机构品牌、团队战斗力及稳定性、募资销售市场延续口碑、AUM(资产治理规模)相关的「综合性竞争」。

王华东告知36氪，不仅是VC，各行业都隐藏了愈来愈突出的头部效应，现在各个细分领域里第一名的体量，可能比第二名、第三名加起来的总和还要高，距离也还在拉大。早期投资真正最头部的竞争也就10-12家，但将来这十几家机构能获得90%以上这个行业的综合收益。「现在已经非二八定律，而是比较突出的一九定律。」

但从长远看来，新基金仍然会不断诞生，只是若没有突发的历史机会的话，可能率是以「低频」为常态。而这些机构大多一定通过在投资阶段、专心赛道、投后资源等多个方面寻求差异化打法，才能在中国大基金们林立的情形下突围。

绿洲资本张津剑表达，只要「创新」在，紧紧围绕创新的配套服务(包含VCPE)都会随之更迭，这个行业会延续涌现新的业态和机构，「就像春暖花开一样，这一季冬天来得早一点、冷一点，但春天总会来的」。

黑蚁资本张沛元提出，衡量一支基金的价值应回到业绩基础面。「业绩是多维度的，比如覆盖度、财务回报、现金回款速度、命中率等。但其针对一支专业型基金来说，基于行业明白和钻研的超前推断力永远是最核心的能力。」

在万物资本顾旻曼看来，「离产业近、离后期投资机构近、离年轻人近、离科研和产研近」是自身差异化进展的关键着力点。「新的VC肯定会延续诞生。就像人群更迭一样，年轻的力道也在诞生。只要有创业公司的机会存有，VC的机会就存有。」

热门领域行将哪里1、消费生活：社区团购仍有创业机会，零售渠道亟需规模扩张

2020年最引人关心的战争是什么？毋庸置疑是：社区团购。

在这里，人们目睹了万千年轻人争相「下基层」的奇幻故事，原本只是零星布局的巨头们好像一夜回到「千团大战」时代。真格基金同时是兴盛优选、十荟团以及同程生活三个社区团购赛道关键玩家的天使/早期投资机构，戴雨森告知36氪：「有意思的是，人们在投资这三家公司的时候，良好是本着投人的逻辑去看的，(公司)当时也非都在做社区团购，没想到三个优秀的创业者最终异口同声了。」

从逻辑上推演，巨头的下场几乎是必定的：「社区团购处于阿里、拼多多、京东这类商品电商和美团这类本地生活服务电商中间的渗透地带，因此针对巨头而言既是进攻还是防守。」蒋科说。

不过，这桩生意对巨头的战略作用仍处于假设阶段。「接下里的几个季度里，这个假设会经受考验。」汪天凡认为，烧钱抢销售市场未必是明智之举，「这是一个前端利润只有小个位数百分点的零售业务，没有敬畏之心，是很简单把自己烧死的。」

在庞大压迫下，部分创业者开端寻求被收购，但真的没有守土成功的可能吗？事实上，在当下的战局焦点——生鲜买菜上，巨头的优势可能并无法在短时间内直接复用，在不同城市的落地更是千差万别。蒋科表达，从专心服务一个地区起手的创业者，還是有机会在主场和全国作战的巨头进行差异化竞争，特别以北上广深以外地区为大本营的创业者，「只要更好地深耕本地、构建壁垒，還是可能有农村包围城市的优势」。

简而言之，这是无法一招鲜吃遍天的生意，目前看来会是列强割据而非一统天下。创业者们即便只在1-2个地区打透用户、掌控供应链，同样足以支撑百亿美金的公司。郭山汕同样看好非一线城市的进展潜力，他表达，长沙武汉西安等内陆关键城市的本地消费能力惊人，消费模式和消费服务创新比较突出，人均可支配收入可观，房价相对合理，外省物资进入的流通成本低，接下来值得长线关心。

消费生活的另一重镇是：零售渠道。在2020年，线下零售好象四面开花——KK馆、调色师、wow color、Harmay、BA饰物局等集合店在过去两年被资本青睐，且渐渐成为新品牌的孵化器。

张沛元认为，相较于上一代渠道，新选手真正的迭代表面在于自助式、仓储式的商业模式，内核则是向消费者让渡话语权。「新一代消费人群更了解自己要什么、自信念更强」，这是当下新消费的底层逻辑变化。

相比品牌，零售渠道的好处是更加「赢家通吃」，但风险也更高。针对这个问题，王华东期望用「重视业态模型的稳定性和可复制性」来解答：「大多数渠道品牌在早期业务模型很难稳定，复制能力就会受限，乃至扩张越多亏损越多。因此重大的仍然是模型打磨了多久、认知能力有什么边界、对上下游的整合能力处于什么水平。」

不过，以上列举也只是大消费的部分版块。2020年是属于整个消费行业(510630)全方位开花的一年。根据IDG资本连盟的定义，所谓消费，包含了一切能够吸引人们情愿去花钱以及投入时间的商品和服务。从这个角度看，这个世界上市值最好的消费公司应该是苹果，但大家却不太把苹果当作一只消费股。「同样道理，传统汽车无疑是大家明白的消费品，但新势力造车却非；到线下培训机构报班是公认的消费行为，而在线教育、学问付费却未必是。」连盟说，这些都属于IDG定义的大消费赛道，其中他们特殊看重「初心正、产品牛」的团队。

2、新品牌：高估值并不意味着泡沫，技术赋能产品力是财富密码

之所以要将「新品牌」独立于「消费生活」而单独成章，足见这个领域在2020年的不可捉摸。

投资人们在2020年「全员消费」的转向，将这个已经火热了两年的战场烧至白热化。投资人们都提到一个共识：渠道、营销、供给的创新和成(002001)熟总算在这一年交汇，素有抗周期之美名的「消费品牌」再一次迸迸发出时代机会。

这样就不难明白：当头部公司估值不断攀高、乃至大有泡沫之势时，投资人们却普遍在期望更大的风浪——泡沫实在存有，却仍可对不会波动跌破的「那个」下重注。

胡博予表达：「历史经验证明，特殊优秀的创始人和商业(01387)模式，即便一时透支估值，从长期视角看来，依然会给投资人带来理想的回报。」不过，汪天凡则提示要注意预测与现实的差异。也就是说，别投到那个「会碎的泡沫」。

除了财务上的回报，投资人们对新品牌的亲热也来自于明显的民族情怀。周凌霏感慨道：「大家都有一个全球化的本土品牌梦，没道理中国不会产生自己的欧莱雅、爱茉莉。」李娜预测：「现在国内销售市场的环境是天时天时地利，全球最好的移动互联网的环境，最全的产业链、供应链，最聪慧最勤奋的创业者层出不穷。我倾向于认为它非一个国潮风，而是产业进展的必定行情趋势。」

基础设施到位后，产品力成为竞争焦点。李娜发觉， 这一代脱颖而出的品牌有个共同点：把产品力和用户价值放在一个特殊高的优先级上。「没有一家是可以拿着过去十年不迭代的产品形态来赢得十年后的消费者，肯定是产品进行了庞大的迭代和升级。」李娜说。

周凌霏也认同这个观点，她这一年看消费品的心得是：平台、渠道的红利面向全部人，但唯有能洞悉消费者的品牌，才能在退潮后站住脚。而这一点的秘密往往来自对信息和数据技术的运用：「无论是抓取关键词、AB test、精准投放，都是洞悉力的迭代。互联网背景的品牌创始人正在且仍会建造惊喜。」

遍地是机会的黄金窗口，第一批到达头部的玩家开端迎来新的焦虑。总有人问还会有下一个完美日记吗？每一个投资人都给出了肯定答案。

韩锐直言：「消费行业(510630)并非空白销售市场，很多赛道都有强大的巨头，在过度供给的大背景下，实际上没有哪一家消费公司有非存有不可的理由。」因此，他认为真正的制胜点是一个在Vision、价值观和履行力上都突出的团队，投资人们需要找到那个能造时势的英雄。而周凌霏认为，头部公司的当务之急是找到下一条增长曲线，或者突破下一个增长瓶颈，这将是消费品牌延续要回答的问题。

而真格基金戴雨森推断2021年或许会迎来洗牌之年，浑水摸鱼的消费创业公司可能会活不下去：「很多品类不够有锐度、销售市场空间不够大的品牌，即便在去年拿了很多融资，也有可能会渐渐发觉做不大，然后渐渐倒下了。」

可以预见的是，人们将再次在2021年迎来品牌大迭代。不过这并不意味着传统品牌会被剔除。

在新与旧犬牙交错、相互渗透的这一年，投资人们看到老树发新芽的机会：新品牌在快速的铺线下、自建供应链；传统品牌也在飞速的学习电商、直播、社交媒体营销。比如在袁野看来，传统品牌的挑战并不在于新入局者，而是在于能否洞悉出变化背后隐含的新变量。而帮忙他们与新变量结合，是创业者和投资人共同的机会。

关于新品牌，还有一些有趣观点：

王华东：所以有人会觉得新品牌的泡沫很大，关键是因为在拿传统公司去跟他们最对比。但这种对比往往并不成立，事实上有些新一代品牌已经是不同的物种了。

袁野：新模式就像新的DNA，自然会得到更多地传播与复制，系统性把最初的创新变为将来的基础设施，而行业总体基础水平的提升将催生更多新物种。

顾旻曼：以供应链优势为基础，经历过互联网流量生态竞争的中国创业者们，去到海外可能是降维打击。参考国外疫情状况，小家电、家居这类家用消费品牌的出海或将在明年迎来爆发。

汪天凡：大部分品类创新的人性本质是，在成瘾性品类中做出了让消费者可以降低负罪感的创新，比如电子烟，水果茶，气泡水。中国消费者决策方式是中国品牌的基础，所谓是否有新的品牌机会，取决于决策方式的变化，这一变化关键是由新场景带动的，新场景的背后是4P(产品，定价，营销，推广)的组合式创新。

3、在线教育：终极形态远未隐藏，寻觅流量洼地是最新决胜点

2019年初，很多投资人曾对36氪预测K12、英语等普惠教育变量不大。而2020颠覆一切。

艾媒咨询数据显示，整整650亿热钱涌入了在线教育行业，头部公司不仅没进入细腻化运营，反倒开端疯狂烧钱和资本「内卷」——拿对手的钱，让对手无钱可拿；预备不足的玩家则只能牵强随大流陪跑，行业的强弱布局开端变得明朗。

云锋基金在2020年底投资了猿辅导，李娜认为，「过去一年在线教育行业最大的变化来自强制性的线上渗透，因为疫情，全部用户在极短时间内被拉到电脑前。」这是不可复制且一定争夺的用户红利，因此企业展开获客大战有合理性。

蒋科也同意这个观点。他认为在当前的情况下，资本是重大的战略资源，这已经成为头部的教育公司的共识，因此「烧钱圈地在1-2年内会是确定的事情。」

烧钱总是令人焦灼的，特别对已经经历过众多资本乱战的中国投资人来说。但李娜信任「大江大海出大鱼」：教育是个庞大且刚需的销售市场，在线化程度却落后于其他行业，「肯定会隐藏千亿美金级别的公司」。

不过李娜也推断，目前任何一家公司都没有走到拥有绝对品牌优势的阶段，因此战局仍然非稳定的。

当头部玩家的用户规模达到200万量级，获新客、转化率、留存率都有可能决策下一阶段的战况。具体操作上，流量的来源有可能在明年产生变量。蒋科预测道，投放而来的流量当然最便利高效，自有流量却高度可控、转化率高、获客成本低。在全渠道被狂轰滥炸一整年后，投放会再次延续进行，但寻觅新的流量洼地也将是头部企业2021年的一个重大挑选。

在教育行业，有一点尤为不同于其他行业，即「人」的重大性。周凌霏认为，这一点是投资人需要接受且敬畏的：「总是说互联网改造产业，但教育上我不敢这么说，应该是懂行业的人占主导，互联网去帮忙他们。」

而技术主义者却期望这一点在将来被减轻。胡博予认为，猿辅导、作业帮等选手的阶段性胜出更多依靠运营而非产品，「四五成的年度留存率」证明用户仍未被充分满足。他对双师大班课这种好像已被验证的模式仍持保留意见：「只是在这个空档期内，双师大班课是work的，终极形态的产品还远未隐藏。」在他看来，理想产品有可能大量依靠人机交互，数据和技术将在其中起到关键作用。这样的产品边际成本将趋近于零，规模和品牌的自增强更显著，因此不存有差异化的机会，到那时会更加「赢家通吃」。

4、 企业服务：估值挑战上限，天花板也会突破上限

在原先就已愈演愈烈的To B大潮下，疫情倒逼的线上化无疑是催化剂，2020年的企业服务投资仍然热度不减。

高瓴创投黄立明分享了一组数据：「To B投资的行业热度上，假如说2019年是3,2020年起码涨到了4.5。」2020年，高瓴创投总共投出的项目超过200个，其中ToB领域投资项目有60多个。

不过在黄立明看来，今年To B领域更突出的变化并非是源于疫情，而是国内出现出新一代的创业者。「人们有了一批真正的技术owner，不再是模仿国外的先进技术和产品，而是站到了相关技术国际创新的前沿。」他乃至将2020年定义为「中国To B从模仿到超越的元年」。

和黄立明相似，DCM赵磊也不全然认为疫情是造成To B投资风潮的关键原因。「假如这个商业逻辑本身不成立，只是在疫情期间才牵强成立，这样的投资方向不应该去做。」

高瓴一家的火速出手，或许已能让人们窥得To B投资在2020年的火热。毫无疑问，To B明显是2020年估值最疯狂的领域之一。不过，大多数受访投资人表达，长远看来，这个行业目前的估值水平有相当的合理性。

比如在云锋基金李娜看来：「为什么大家还蜂拥而上去抢头部公司，核心就是所在销售市场足够大和头部公司将来的momentum会愈来愈强。所以，估值一直在挑战人的上线，这是因为行业进展的潜力被打开了，行业天花板也一直在突破人的上线。」她好预判，这一批新的To B类头部公司有一个典型特征：在产品、技术、团队不断迭代的同时，顺应大的销售市场行情趋势，它们会极大程度上突破传统上一代公司的天花板。

不过，和消费、品牌等一类投资不同的是，虽然万千机构都声称在投资To B，但每一家的落脚点可能良好不同。

黄立明告知36氪，假如说某种意义上好的toC产品起码有一个推断标志——海量用户的话，那么 To B好产品的标准要隐秘得多。在高瓴看来，好的toB产品一是满足企业真实、长期的需求；二是绝佳的用户体验。

「这是看似容易、但实际无论是履行還是推断都不简单的两条。因为企业的需求有千千万，如何去伪存真，哪些是短期哪些是长期，哪些只是紧迫而哪些才是核心需求，都并不那么简单推断。」黄立明说，高瓴创投今年的一个心得是，更看重To B企业「对产品的初心」，反倒非那么早地关心销售市场、销售，「这两个问题有时候是冲突的，作为一家toB公司，人们期望你对你解决的问题坚定，究竟真实的技术命题和商业命题是什么。人们青睐这样的公司。」

当下，投资To B也要面临一个中国式的商业境遇：巨头们的悄然布局。比如钉钉、飞书等等企服软件正无孔不入地进入人们的职场生活。不过这好像并不让投资人们忧心忡忡。

张星辰就认为，企业服务的本质是为企业客户提供更多好的产品或者服务，这需要长时间与客户去一起打磨，研发的延续投入，以及带来的客户粘性和企业付费，从而形成一个连续的正反馈，不断增加企业的壁垒。也就是说，面对大部分企业服务赛道，巨头们其实也很难攻破。「大部分To B赛道并非Winner takes all。相对来说，这个赛道针对年轻投资人是更好的，是有机会陪着公司一起成长的。」张星辰说。

金沙江创投张予彤则补充道，巨头往往用流量型的业务逻辑思考问题，打造产品尽量满足通用的销售市场需求，因此流量逻辑的产品可能非适合创业公司的机会。但在垂直行业，创业公司可以通过深耕业务场景，集成客户系统，给客户带来更极致的用户体验。「创业公司的机会在于找到最合适的技术和行业场景，并做到极致，并以此为支点撬动产业链的变革。」

关于企服投资，还有一些有趣观点：

BAI汪天凡：其实真正优质的企业服务公司是很少的，并没有所谓大潮。今年真正值得关心的是产业互联网和新一代数字基础设施，他们的服务形态是to B的，可是他们的存有意义非企业服务，而是中国正在进行的更高维度的基础设施建设。

金沙江创投张予彤：要对新兴技术维持敏感和信仰，很多时候99%的信仰和100%的信仰都是有本质区别的。

5、硬科技：「烧钱」失效，周期和耐心的角力

毫无疑问，将来的投资终究是属于硬科技的。这在2020年同样显露无疑。

半导体材料(512480)、生物技术、新能源、智能制造等硬细分领域均在这一年维持极高热度。光速中国朱嘉尤为向36氪强调，人工智能(161631)延续进展落地很值得关心，过去几年，AI在很多实际应用上取得了不小的突破，这个领域仍然将会是重大方向。

金沙江创投张予彤则指出，由于疫情和国际政治不确定性带来的国产化替代的需求，半导体材料(512480)和IOT、EDA领域在2020年获得了更高的资本关心度。类似的赛道也在万物资本顾旻曼的雷达上，「但凡是卡脖子的技术，都有大的机会。」她说。

王华东的视线更加聚焦。他认为，2021年智能电动车会延续销量爆发，而销量爆发带来规模效应的提升、综合成本的下降，会催生更多产业链玩家步入这个行业，备受瞩目的自动驾驶，也会因此受益。

在2020年，还有一个不可忽视的赛道是机器人(300024)，乃至隐藏了移动时代才有的「半年估值上涨幅度十几倍」的奇观景象。在该领域频繁出手的源码资本，最近投资机器人(300024)项目近10起。在张星辰看来，中国工业机器人(300024)面临的机会存有于两个方面：一是机器人(300024)的智能化。充分利用3D视觉、SLAM导航以及深度学习等技术优势，寻求更加调和的“眼、手、脑、脚”的配合。二是机器人(300024)能力和使用场景的泛化。行业上游零部件的突破，自研操纵器、谐波减速器、伺服系统等关键部件的成本下降。两端利好都在促进机器人(300024)公司实际落地能力的逐步增强，目前正处于验证PMF(产品和销售市场需求的契合点)拐点的一个阶段。不过他也提示，这个行业肯定还会隐藏一些起伏，需要长期有耐心。

一个观看是，针对不少年轻投资人来说，有关投资的世界观和方法论是在互联网时代建立起来的，讲求速度，也免不了烧钱。在硬科技投资中，如何修正这样的经验主义？

在朱嘉看来，硬科技投资的方法论和互联网投资确实有很大的不一样：一、硬件行业有一个高度的产业链，投资人一定要对整个产业链的上下游各个环节都有很好的明白和钻研，而且有更长的周期和耐心。二、互联网投资逻辑强调高效速度，接着通过资金建立壁垒，通过速度来取得最终胜利，但针对硬科技企业来说，技术才是核心壁垒。

万物资本顾旻曼则对烧钱的可行性充满怀疑——相比于互联网和消费，科技领域的人才培养周期和产品迭代门槛有着数量级上的拉升：「在这个大的销售市场里，特别针对B端用户来说，烧钱本身的效率并没有那么的高，更不要说它的效果。」

「消费互联网模式创新较多，硬科技领域则需要技术创新。」金沙江创投张予彤说，她同样提到了高技术壁垒和快速迭代要求在本质上的矛盾，这个行业的投资人需要兼具行业和技术鉴别的能力，以及长期的耐心。

有关硬科技领域的创业者和投资人需要具备哪些特质，还有以下有趣观点：

高瓴资本黄立明：不扎堆，在钻研基础上有自己的推断。同时人们认为投资人应该和创始人一样葆有初心：一个宏大to B产品的动身点始终是给客户提供一个好东西、提供价值。但价值分长短期，不能为了短期的价值丧失长期的，人们追求的肯定是更大的长期价值。所以toB投资人，人们认为比较要不得急功近利。

王华东：因为现在技术革新的比较快，技术路线繁多，要想在第一天就看清晰几乎没有可能，这要求更加的勤奋，去随时关心销售市场水温的变化；另一方面在某些情况下，不能太保守，核心要去找通过技术能够带来高附加值的领域。

6、芯片半导体材料(512480)：正处历史机会的窗口期，尤应关心底层需求和应用场景之变

国产替代的大背景下，芯片半导体材料(512480)行业去年在中国亦迎来热潮。在如何宏观的、历史地看待行业进展阶段这个问题上，红杉有发言权：他们几乎见证了美国20世纪70-90年代半导体材料(512480)繁荣进展，红杉美国团队在早期投资了众多成功半导体材料(512480)公司，比如Microchip、Linear Technology、LSI等。

郭山汕表达，对媲美国销售市场去年下半年的并购整合，中国半导体材料(512480)行业仍在蓬勃进展的上升期，「这是投资的历史性的机会窗口——就像20世纪70-80年代的美国销售市场」。

「国内人们关键看好国际产业链转移下的成熟制程领域。目前，依托成熟制程的国产半导体材料(512480)领域有很明确的进展空间，比如泛模拟类半导体材料(512480)。其中，人们特别看好功带领域的IC与分别器件。」郭山汕告知36氪，红杉中国在功率半导体材料(512480)下游已有广泛布局，投资了蔚来、小鹏、DJI等一系列重大企业，「国产新能源车(501057)的快速渗透将在将来几年为国产功率半导体材料(512480)厂商提供绝佳销售市场机会。」此外，红杉中国也在积极关心计算与通讯等先进国产半导体材料(512480)设计公司。

高瓴资本黄立明把「芯片热」归因为底层需求和应用场景的变化：「中国企业的十万火急数字化转型需求令人们对算力和储备的要求都大大提高，而芯片是最基础的基础设施；于此同时，芯片的应用场景也发生了革命性变化，比如智能汽车(161033)成了愈来愈重大的领域。」

基于这些原因，高瓴创投在2020年积极布局了包含壁仞科技、地平线、芯华章、敏芯半导体材料(512480)、星思半导体材料(512480)等在内的一批优秀公司。黄立明透露，在这个领域的公司高瓴关键就看两点：第一，看创始团队，他们过往在芯片架构设计方面有没有足够的实战经验；第二，他们今天做的事情是否足够创新。

即便现行政策支持、资本青睐， 近两年仍然有不少芯片项目暴雷。光速中国朱嘉不太期望用「暴雷」这个词来形容目前的状况，因为「隐藏一些失败的投资项目本身还是一个正常现象」，他认为整个行业总体上都還是在健康地进展。「我的意见是能更多的把资金交给销售市场化的基金去运作，让更专业的投资人通过甄别挑选把资金合理地投资到更值得投资的团队和方向上，从而保证有价值，有潜力的项目能在资本和现行政策的支持下获得更大的进展空间。」朱嘉说。

万物资本顾旻曼则从「如何找到真正的顶级人才」来规避「暴雷」的风险：作为投资人，对技术和行业上的认知，往往局限在有限的时间和项目信息下，逻辑上来说，很难超越在芯片行业干了20年的专家。所以假如不去深挖人的背景和经历，而只是纸上谈兵地看项目信息，自以为迅速明白全部的技术学问，反倒简单陷入误区。

「这个行业能够做出优质产品，乃至能做出产品的人，并没有那么多。假如无法进入这些顶级专家的网络，无法甄别他们履历和经验的真假，光靠纸面信息来明白，做好这个领域的投资会很困难。」顾旻曼坦言。

关于芯片半导体材料(512480)，还有一些有趣观点：

郭山汕：大家都在谈论国产替代，通过人们的观看和思考，愈来愈多的国产替代不再是容易的pin-to-pin，而是国产半导体材料(512480)公司通过与中国客户更近的距离，更快的迭代能力，不断创新出比传统厂商更具竞争力的产品。此外，国产替代针对中国半导体材料(512480)公司只是一个开端，能成为真正龙头的优秀公司肯定假如开放的、具有全球性竞争力的。

7、医疗健康：多元化投资人涌入，AI+项目受追捧

疫情助推了线上医疗的普及，也让人们得以注意医疗健康这个更大的盘子今年在中国创投销售市场的风光：全年发生260多起投融资事件，66家公司IPO，A股募资金额TOP10中有6家创新研发企业。

泰合资本合伙人蒋科告知36氪，外部宏观环境的变化让医疗行业融资节奏大大加快，除了疫情原因，也有现行政策转变带来的系统性机会。「将来相当长的时间里，创新药和创新医疗(002173)器械、医疗科技、Pre-IPO主题的项目都会再次受到大家追捧。已经有更多元化的投资人涌入医疗销售市场。新的热点可能会发生在愈来愈多的交叉领域中，例如AI+Drug。」

周凌霏则把医疗比作像十年前的互联网，「是个大红利行业，假如非疫情也许行业会更热。今年会再次热下去的。」同样地，医疗行业的进展也不会有绝对的冬天和春天，而是螺旋式上升的周期性进展。

2020年开年至今，启明创投共有11家医疗健康领域的投资企业分别在多个公布销售市场上市。启明创投唐艳旻乐见于大量的资金涌入了医疗健康领域。「资金富余了，这个行业的进展会加快。疫情下，一些线上项目，与AI相结合的医疗项目，以及检验和新药项目目前均较为热。」她表达火热中同时要提防销售市场泡沫，「目前实在存有鱼龙混杂、一级销售市场项目估值过高的问题。」

不过，唐艳旻也向36氪表达，只针对新冠病毒的防治领域的机会，可能是一些相对短期的机会，随着疫情的转好，病毒的变异等，这些机会或许会丧失，但借此机会升级换代或者开发出新的技术平台，就是长期的机会。

而面对大型医疗健康公司的林立，创业公司对方向的推断挑选尤为关键。「针对创业公司，应该做一些更加创新的、有可能颠覆现有技术的产品。行业巨头因为体制僵化，决策线长，针对新技术往往反应不那么迅速，这就是小型创业公司的机会。成熟领域基础上還是巨头的天下。」唐艳旻表达。

2021年之前，启明创投已经在医疗健康领域完成了超过120家企业的投资。针对将来医疗健康行业的进展，唐艳旻认为，5年之后中国将有一大批拥有全球领导者地位的龙头企业进展起来：「人们更信任，2021年以及将来的中国，肯定会隐藏一批创新型生物公司——从诞生那一天开端，就拥有创新基因并和国际接轨。」

8、出海：中国企业全球化已进入产品力比拼阶段，众多品类存有中长期出海机会

2020年的疫情启发录在出海这个赛道上同样有个颇为激越的版本。

某种程度上，出海还是个跨过周期的赛道——从外贸阶段到「世界工厂」，中国走了30年。而从2015年开端酝酿的自主品牌崛起，疫情大大缩短了这个过程。出海赛道里两个低调的玩家，SHEIN和Anker已经默默长成了小巨头。前者在今年8月完成了E轮融资，估值据传高达150亿美元；后者去年在创业板(159915)上市，市值超过700亿人民币。

很长时间里，这个赛道并不为人所重视，因为行业总体处于低水平竞争中。IDG资本连盟告知36氪，事实上，IDG资本从不把「出海」定义为某一个赛道，「出海」的说法本质是将中国与世界对立了；但中国是全球的一部分，并发挥着愈来愈重大的作用。

IDG资本是最早布局「中国企业全球化」的投资机构之一。连盟表达， 「Made in China」在相当长的一段时间内都非好产品的代名词，但在延续迭代中，中国的产品力始终在增强，如今已经上升到了世界级水平。现在，「Made in China」已经开端被看作品质保证。「假如说中国企业全球化的第一阶段是贸易，第二阶段是工厂，那么如今已经进展到‘产品力或者品牌’的阶段。」连盟形容道，IDG资本看重的并非「出海」，而是真正可以实现「产品及服务全球化」的公司。中国的好产品走向全球，本质上是产品和服务足够好，可以提供足够有价值的体验，才能够被全球的消费者所接受和喜欢。

在连盟的归纳里，中国的华为有实力成为世界的华为，喜茶也非要成为「中国的星巴克」或者「茶饮界的星巴克」，而是志在成为中国、乃至世界的喜茶。乃至包含芯片半导体材料(512480)领域，连盟以IDG投资的恒玄科技(BES)为例，其创业的初心便非国产替代，而是真正能与国际顶级品牌同台。

这正是中国品牌抓住疫情这个机会的秘密。之所以中国品牌在海外被迅速接受，袁野认为，是因为在海外消费者需求爆发的情况下，本地供应链无法及时响应，而中国供应链却扛住了疫情的影响，展示出了稳定性，这是数十年之功。

在此基础上，顾旻曼认为中国创业者的另一个优势是经历过互联网流量生态竞争，这让他们有机会迅速在国外获客，打赢电商战。具体而言，小家电、家居这类疫情相关品类的出海或将在明年迎来爆发。袁野也指出，除了美妆和服装，医疗服务、家居、在线娱乐等都存有中长期的出海机会。

相比17万亿的贸易出口销售市场，跨境电商只是切到了小蛋糕，这个赛道还有极大的想象力。

连盟认为，企业要有做全球化公司的胸襟和意识，并非出海公司，更非出海的区域本地化公司。而要做到这一点，最根本的在于依托供应链提供优质的产品和服务。「企业要弘扬中国制造，就要真的制造出美的，而不仅仅是廉价的东西，这样才能够走向世界。针对投资机构来说，最重大的是你相不信任你投的东西是有品质、建造价值的。做得好的产品就应该立足于全球销售市场。」

除此之外，汪天凡也提示企业要更有敬畏心，「针对不同國家的政治经济发展环境和风土人情要有更充分的预备和应对才是真的。」

关于Ta们、投资行业和将来世界

Q:今年是你投资生涯中最荒诞的年份吗？

王华东：2020年反倒是我经历过最精彩的年份，基础上算是半年聚合做了此前一年的活，出差最忙的时候，一天需要去4个城市。

胡博予：每一年都很荒诞，这是我有很多新尝试的一年，比如开端投消费。

周凌霏：这一年唯独特别的是疫情导致起落比较大，但疫情反倒让扎实的企业展示了生活能力和优势，相当于给人们做了尽调。

朱嘉：恰恰相反，2020是比较让人高兴的年份——乃至是将来十年科技投资蓬勃进展的元年，令人期望。

顾旻曼：之前2014、15的时候，销售市场曾经更火爆，也有更多让人冲昏头脑的项目方向和更惊人的投资速度。

李娜：我的生活中很少有「荒诞」这个词汇，因为投资面对的是不确定性，任何不确定性在人们看来都是常量，非变量。

汪天凡：对我来说，最荒诞的永远是前一年。向内看，不向外求。

Q:这一年对你最重大的认知改变是什么？

郭山汕：去年我参与了第一笔红杉在南宁的投资，长沙武汉西安等内陆关键城市的消费行情趋势和行为，会愈来愈受到大家的关心。比起一线城市的「工作人」，这些城市的居民在生活与工作间也更加平稳。

袁野：千万不要低估长期行情趋势的力道，千万不要低估开拓性创业者的野心。

朱嘉：一个是对科技将来的长期进展更加充满信念，另一个是对新能源行业(510610)的快速进展和资本销售市场的认可，这是出乎我意料的。

韩锐：消费赛道的壁垒比起别的赛道并不高，很多时候并没有留给创业公司机会的必定性。因此，一个在Vision、价值观和履行力上都突出的团队是最稀缺的要素。

Q:今年投过什么令你冲动的项目？最遗憾的错过是哪个？

张星辰：投出的每一个项目都让我很冲动。现在能意识到错过的公司，都还有机会再投，可能会遗憾的是现在还没有认知到的大东西。

韩锐：最冲动的是发觉自己在展望某家公司将来进展时，从没想过退出而是期望一直陪伴的时候；最遗憾的错过永远是对自己手上最好的牌加注不够狠。

汪天凡：所思科技(Party Animals)，是人们在VR年代支持的一家公司，经历了非线性的转型和新产品研发，公测期间成为Steam全球Top 5嬉戏，第一次有中国公司做到这点。

Q:回忆本年度一个令你记忆深刻的瞬间

李娜：2020年是云锋基金的10周年，还是我在这个行业的第十年。10年实在应该是一个特别年份，但今年确实有点过于特别了(笑)。我一直觉得这个世界不太会有岂有此理、凭空而出的事情，所以经历了如此特别的一年，我更多期望回究竟层，追问究竟是什么东西在变，哪些东西不变。回到本质之后，对眼前的一时的变化也变得淡然得多。

汪天凡：有两个：一个是人们投资的Figure视频团队在疫情最严峻的时候前往武汉，在一线对平凡民众和医护人员进行纪实片记录，而且一直到武汉解封才离开。另一个是，人们100多位创始人和人们投资团队一起，在zoom上进行了一次云喝酒(当然，人们还组织了超过10次的各种zoom云课堂来帮忙大家走过疫情和商业影响最严峻的那段时光)。

朱嘉：疫情期间，人们用三周的时间完成了一个项目的投资，乃至在最终完成投资打款的那一刻，还没能跟创始团队线下面对面地见过。我觉得这还是一个值得自豪的瞬间。

胡博予：2020年是我搬到北京的第十年，之前一直租房，这一年有了自己的家。

Q:2020年对你影响最大的一本书/一篇文章/一句话/一首歌/一个人……

周凌霏：单曲循环《少年》。

袁野：天下大事，必作于细，天下难事，必作于易——老子《道德经》。

朱嘉：一位以色列作家的书：《美好的方法》。将来世界的生活压迫会愈来愈大，大家在忙碌之余還是要思考自己究竟在追逐什么。不仅仅是金钱和事业，更重大的還是自己内心的安宁，以及与家人的相处。多花些时间陪陪家人和好友，这是我读这本书后很明显的感受。

顾旻曼：《罗马帝国衰亡史》。

王华东：纳西姆 · 尼古拉斯 · 塔勒布的《反脆弱》《黑天鹅》《随机闲逛的傻瓜》《非对称性风险》，自己又重新看了一遍。有一句出自《黑天鹅》的话对我感触较为大：你不了解的事情比你了解的事情更有意义。

韩锐：但斌先生的一句话我很有共鸣：要找到改变世界的公司或者不被世界改变的公司。

汪天凡：每年读一遍《正见》，都会有新的感悟。

戴雨森：在18年读过 HowardMarks 的《周期》，销售市场心绪好像钟摆，在极度消极和极度好之间摆动，今年的大环境也应验了这本书里的内容，货币宽松现行政策下，社会化媒体放大了群体认知，形成的反身性会把心绪极值推高到远超平凡人明白的程度。

Q:为2020找一个年度关键字

黄立明：新、快。

蒋科：敬畏。

顾旻曼：敬畏心。

王华东：突破。

汪天凡：勇气。

韩锐：信任国运。

Q:你眼中的年度创业者或企业家是谁？

王华东：李想。中国本土创业者新突破的代表。

朱嘉：可能这很俗套、但确实是我最真实的想法：Elon Musk。我很尊重Musk，不仅因为他在商业上的庞大成功，同时他還是一个有理想的人。我也比较期望中国能有这样的创业家，企业家，把科技和人类将来的进展带到一个新的高度。

韩锐：Elon Musk。两个原因：第一，人们特殊在乎考察公司和创业者在重大不紧急事情上的投入程度，Musk毫无疑问是在全人类层面的重大不紧急的事情上疯狂投入；第二，Musk说在试图利用科技来最大化将来美好的可能性，信任科技和创新可以帮忙人类实现更美好的将来，还是高榕的愿景和一直在努力的方向。

汪天凡：很多人会挑选Elon Musk，但我会挑选Facebook的创始人Mark，因为他的公司和他做的挑选，会是这个时代政治经济发展和技术的一个矛盾点和缩影。Facebook在数据安全和政治干预方面的问题不断，也让民众看到了一个创业明星和互联网大佬的A面和B面乃至是多面，这针对将来人们如何明白技术和社会之间的关系，是一个重大的转折点。其它，Facebook在做的Oculus在这几年被公众的关心愈来愈少了，但这是我认为这家公司将来最值得关心的点。

Q:2021年最应该警惕的事情是什么？

胡博予：二级销售市场的泡沫。

朱嘉：虚伪的繁荣。

袁野：将偶尔当成常态，幸免将合理当成意外。

顾旻曼：警惕共识。

李娜：警惕共识。所以要时刻把自己拉回到全部事情的本质上，不为求同而求同。

张星辰：资本销售市场起起伏伏，企业的估值和真实价值也会随之此起彼落。针对投资人和创业者来说，肯定会有时间是隐藏一个估指低于真实价值的情况。全部的创业者和投资人要时刻做好预备。

汪天凡：在过度好和过度消极之间，蹉跎时间。

Q:2021年最想改变或坚持的事是什么？

李娜：坚持维持「留白」和「放空」的心态。

王华东：没什么特殊想改变的。除了工作以外最想坚持的就是维持现在的体重，2020年我瘦了10公斤，期望再次维持住。

胡博予：守着孩子上网课太苦痛了，期望改变的是能有一套好的网课系统，让孩子好好上课。

朱嘉：最想改变的是自己的时间治理，期望能够更合理、更高效。最想坚持的事還是期望能在自己所擅长的硬科技投资领域，找准看好的方向，坚持做下去，不轻易受到外界新热点的诱惑和干扰，通过长期的积存有更多收获。

汪天凡：如何把时间交给最美好的事物。

袁野：最期望改变的事自己能够更勤劳一些；期望坚持的是始终支持那些初心纯粹、目的宏大的创业者，不管今天是否微小，欢迎来找人们一起Build。

顾旻曼：坚持锻炼，均衡饮食。

戴雨森：坚实的读书，改变的话是想多些时间思考，学而不思则罔，思不学则殆，要思考再多一点，针对一些东西的组织归纳多一点。

Q:作为最年轻的合伙人/一家新基金的GP，你认为VC/PE行业需要创新吗？最值得创新之处是什么？

顾旻曼：创新是肯定的。有两个关键点，一个是全生命周期的投资，二是产业的深度合作。

王华东：需要和值得的创新的点是，行业本身组织治理体系的创新，通过创新怎么样能够让年轻人在这行业里面能成长出来，寻求怎么能体系性的培养出新的投资人的方法。

张津剑：胆战心惊、战战兢兢、如履薄冰。

Q:在这个时代，一个优秀投资人的第一疗养是什么？

黄立明：不断学习。

连盟：走准确的路，与优秀的人同行。do the right thing远比 do things right要重大。此外，清醒认识自己认知局限的同时努力加强对世界多维度的深刻明白。

朱嘉：专心。

王华东：开放。

韩锐：追因等果。但求善因，无畏恶果。

汪天凡：每个时代都一样：时间治理。

Q:畅想一下将来十年？

王华东：一个小目的是——将来在每一个新兴的领域中都能投到一家典型的公司。

袁野：和这个时代最有挑战精神的开拓型创业者一起去build something impossible。

汪天凡：找到并支持那家诞生于中国、解决大命题、让全世界变得更美好的企业。

张津剑：参与和赞美将来10年中国最有生命力的企业家。

顾旻曼：做一家顶级的基金，参与一批当代最宏大企业家的人生。

戴雨森：我觉得還是做一个好的投资人。

韩锐：能有机会深度陪伴更多想改变这个世界的创业者，也期望能有更多人的生活因他们变得更好。

DCM赵磊：假如有一本创投世界的《人类群星闪烁时》，我期望自己的名字隐藏在上面。

连盟：与一群志同道合的人一起，找到能够定义一个行业、乃至一个时代的新的产品或服务，给世界带来更美好的生活。