股票啦 www.gupiaola.com 2021年01月12日报道：Tillberg回首了过去几十年的通胀表现

通胀已经成为愈来愈多人害怕的一个问题，周一晚间，新债王冈拉克表达，美国5、6月份的CPI将达到3%，假如这种情况发生的话，通胀将真正改变嬉戏规则。

Seekingalpha预测师Jason Tillberg在周末的一篇文章中也提出了同样的观点，他认为，在接下来的几个月，通胀很可能会飙升至3%。

两个因素或导致通胀飙升

Jason Tillberg指出，在美国债务大幅攀升的情况下，通胀其实早该上升。2020年，债务总额大幅增加(如下图所示)，去年二、三季度同比增速超过9%，然而，通货膨胀却依然比较温顺。

他认主导要有两个方面的因素使美国在2020年大部分时间维持了低通胀。一方面，大多数商品和服务的需求大幅下降。另一方面，大宗商品(161715)价格在同期下挫，美元在2020年春季和夏季同比走强。

他还指出，今年美国通胀是否能起来，也取决于两个因素，一是美元是否还会再次疲软；另一方则是大宗商品(161715)价格是否还会再次上涨。

Jason Tillberg回首了过去几十年的通胀表现，他发觉，通胀的起伏跟美元和生产投入成本(原材料价格)息息相关。

蓝线代表人均债务增长，而红线是通胀率

如上图所示，上世纪70年代是高通胀的十年，美元走软加上油价飙升，导致投入成本上升，但生产率几乎没有提高。在那十年里，美国的货币债务增长率和通货膨胀率都很高。

到了20世纪80年代前5年，美元汇率飙升，油价暴跌，再加上较低的税收降低了生产成本，从而促进了美国经济发展的蓬勃进展。而到了上世纪80年代后5年，随着美元走软，货币增长下降，通货膨胀率上升。

在20世纪90年代，技术生产率的庞大提高和延续有利的全球化行情趋势，导致美国进口的商品价格廉价得多，美元也在走强。总体而言，在20世纪80和90年代，美国的债务增长率很高，通货膨胀率很低，这是改善生活水平比较有利的条件。

2000年以后，随着中国加入世贸组织，这为廉价的服装，电子产品和汽车零件进口打开了闸门。美元在之后的十年中走弱，但廉价进口商品的通货紧缩将抵消美元走软的通货膨胀力。

在21世纪第一个十年末期，大宗商品(161715)价格飙升，通货膨胀加剧。但房地产(512200)信贷危机使债务增长中断，抑制了货币通胀。

2010年之后，美元依然疲软，大宗商品(161715)价格居高不下，导致高通胀和低债务增长。到2014年，美元开端走强，大宗商品(161715)价格下挫，从而导致通货膨胀率降低，债务也再次增长。

Jason Tillberg指出，如今，美元正在走软，大宗商品(161715)价格回升，从历史经验看来，这恰好满足了通胀抬升的两个最关键因素。他认为，从2021年春季开端，美国将面临来自大宗商品(161715)价格渐渐上涨带来的通胀压迫，美元走弱也将加剧通胀压迫。

大宗商品(161715)价格最近虽然有所回调，但资金仍看好这类资产。上周全球关键交易所的原材料未平仓头寸估测大增570亿美元，至1万亿美元，约为一年来的最高水平。今年以来，大宗商品(161715)吸引资金流入约220亿美元，而去年同期为600亿美元。能源、农产品(000061)和基础金属上涨幅度靠前。

高盛在周一也表达，由于石油销售市场紧俏，它估计布伦特原油价格今年夏天将达到65美元/桶。

大摩：距离通胀失控仅剩几个月的时间

华尔街大投行摩根士丹利也认为通胀很快就将失控。大摩全球经济发展主管Chetan Ahya预测，全球经济发展将开端展现V型复苏，衰退时期投放的流动性将改变通胀的动态表现。去年，销售市场普遍低估了经济发展增长的反弹，高估了卫生事件对通胀的抑制作用。而在今年，销售市场却低估了经济发展增长和(00001)通胀的上升空间。

Chetan Ahya还表达，由于评估得出的5年/5年期通胀互换利率和5年期盈亏平稳通胀分别达到2年来的最高水平，距离通胀失控可能仅剩几个月时间。他还从五个方面解说为什么通胀马上失控：

首先，Chetan Ahya认为，私营部门的风险偏好在受到打击后已经回升，卫生事件是一种外源性冲击。现行政策制定者不受道德风险担忧的束缚，坚决果断地承保家庭和企业收入损失，救助力度达到前所未有的程度。

虽然失业使美國家庭损失了3300亿美元的工资收入，但他们已经获得了总计1万亿美元的财政局支持，随着第二轮财政局刺激计划的实施，这一数字还将上升。大概1.4万亿美元的过剩储蓄将为被压抑的需求提供复苏动力，从而在经济发展体良好重新开放后促进经济发展的大幅反弹。

大摩预测2021年美国的GDP增长率为5.9%，比预测高出整整2个百分点。随着民主党操纵参议院，颁布进一步财政局刺激措施的期望有所增加，该投行估计美国政府最近将追加1万亿美元用于卫生事件赞助，2021年晚些时候将颁布进一步的医疗/基础设施支出计划，这意味着美国经济发展复苏前景更强劲。

其次，大摩认为，失业造成的损失夸大了经济发展损失，就像大摩对增长的预测一样，其对失业率的预测比普遍看法更为好。就目前情况看来，美国约78%的失业发生在那些对卫生事件较为敏感行业，一旦经济发展全方位复原开放，这些行业将迅速反弹。

此外，2020年2月至4月68%的失业人口来自低收入阶层，虽然需要针对低收入家庭的额外现行政策支持，但人们不应夸大其对总体增长的影响。

第三，现行政策制定者正试图让经济发展过热，目的是复原到卫生事件前的失业率。然而，加快的经济发展结构调整将意味着失业工人需要时间进行再培训才能重新上岗。随着这一过程的展开，劳动力销售市场可能会比总体失业率所暗示的更早趋紧。虽然2008年经济发展衰退后也隐藏了这种情况，但当时的复苏更为缓慢，这给了企业和劳动力销售市场充分的时间进行调整。

第四，美国政府正在促进现行政策进一步向低收入阶层转移，以减轻工资份额下降和收入不公平加剧的影响。经济发展衰退对低收入家庭的影响，加剧了从前存有的不公平问题，加大了决策者采取行动的动力。

最终，美联储承诺其2%年平均通胀目的。但共识认为，设定2%年平均通胀目的是一回事，实际情况又是另一回事。在之前的周期中，美联储早在通胀率延续高于2%之前就收紧了货币现行政策，而这一次不太可能隐藏这种情况。

大摩的首席美国经济发展学家Ellen Zentner预测，2021年底，美国核心个人消费价格指数(PCE)的年通胀率将为2%，从2022年起将延续超过2%。最近内，美国的通胀前景面临的风险是卫生事件的再次爆发，这可能会限制经济发展活动和通胀压迫。

Zentner表达，在短期之内，投资者们还会看到两个额外的风险：

首先，通胀可能不像人们预测的那么温顺。假如通货膨胀势头表明它有可能突破2.5%，人们可能会看到对美联储现行政策的预测隐藏剧烈波动，随之而来的是金融销售市场的波动。

其次，假如供给面比人们想象的更灵敏，这可能有助于抑制通胀，但也有加剧资产泡沫的风险。在这种情况下，金融稳定将超过对价格稳定的担忧。

大摩的担忧并非事出有因，如今已有迹象显示，通胀开端抬头。作为年度通胀预测的销售市场指标，美国10年期盈亏平稳通胀率本周自2018年以来首次攀升至2.10%以上。在油价飙升的情况下，它可能还会更高。该指标的突破可能会促使交易员提前押注美联储加息，这方面的迹象已经在欧洲美元期货中显现。