股票啦网 www.gupiaola.com 2020年12月30日报道：人们估计2021年金融条件

疫情带来的富余流动性、较低利率水平、业绩层面相对占优等共同促进2020年美股科技股的水涨船高，版块总体估值亦上行至10年期历史高位。展望2021年，人们推断金融条件、宏观现行政策环境等将维持相对温顺，对美股科技版块估值的影响总体偏中性，销售市场上行动能将关键来源于企业业绩层面改善。受益于经济发展复苏的硬件、半导体材料(512480)版块以及部分互联网、软件服务版块值得重点关心，但亦需警惕长端利率过快上行的风险。考虑到版块当前相对较高的估值水平以及销售市场对后续经济发展复苏预测的充分计入，人们认为类似于今年水涨船高性的版块性机会在2021年料相对匮乏，自下而上精选股票更为适宜。

▍2020年回首：疫情带来的富余流动性、较低利率水平、业绩相对占优等驱动美股科技版块大幅上行。

疫情成为今年美股销售市场的关键影响因素，3月份美股销售市场急剧下挫之后，伴随而来的美联储大幅扩表、降息以及销售市场天量流动性的注入，叠加疫情带来的用户线上化、企业数字化&云化习性的培养，相对其他版块业绩受损较小的科技版块成为销售市场追逐的关键方向之一。

截止目前，科技版块相关关键指数：纳斯达克指数(+40.4% YTD)、标普信息技术(159939)指数(+37.9%)、标普软件服务(+30.2%)、标普硬件(+51.2%)等均录得突出上涨，并显著跑赢同期标普指数(+14.2%)，美股5大科技巨头FAAMG占标普指数总体市值比重亦从年初的16.8%上行至目前的23%，由云计算相关成分股构成的BVP Cloud指数亦从3月份低点反弹超过1倍。

▍2021年展望：自下而上精选结构性机会。

当前标普信息技术(159939)、软件、半导体材料(512480)、硬件版块的PE(TTM)分别为35X、39X、30X、33X，均处于10年期历史高位。据中信证券(06030)钻研部宏观组观点，估计2021年全球经济发展共振复苏(经济发展同比+5.4%)，销售市场流动性坚持温顺扩张、长端利率温顺上行、美元坚持弱势，同时若美国国会如预测分裂，科技股将面临理想的内、外部环境。

总体而言，人们估计2021年金融条件、现行政策环境针对美股科技股影响偏向中性。同时估计2021年美股科技版块的业绩行情将隐藏突出分化，部分受益于疫情的版块将会因为居家隔离解除、今年偏高基数等业绩增速在明年隐藏回落，而硬件、半导体材料(512480)等版块业绩则有望跟随经济发展复苏而回升。展望2021年，在版块总体缺少突出估值上行支撑下，人们推断销售市场机会将更多来源于业绩驱动的结构性机会，股票层面精选将是获得超额收益的关键。

▍行业基础面：聚焦经济发展复苏主线。2021年，人们意见重点关心受益于经济发展复苏的硬件、半导体材料(512480)、在线广告等版块，软件服务版块将是人们长期延续关心的重点，但亦需关心短期的性价比：

软件服务：寻觅结构性机会。目前BVP Cloud指数PS(NTM)已达14.9X，美股高成长SaaS公司(收入增速>20%)平均PS(NTM)亦突破20X，同时版块明年亦面临订阅模式本身弊端(经济发展复苏阶段业绩弹性较小)、在线办公等相关需求边际衰减等约束，但长期视角，软件有望延续成为企业IT支出中成长性最好的版块(估计中期复合增速7.7%)。短期，下游客户以SMB主导，产品销售&交付周期较长的软件SaaS企业将会在经济发展复苏阶段显著受益，但亦需警惕长端利率快速上行带来的部分高估值SaaS股票估值泡沫破灭风险；中期，伴随企业云化、数字化行情趋势不断强化，意见延续关心基础软件(数据治理、系统监控、信息安全等)、应用软件(在线办公等)、软件开发(DevOps、Low code/No code、RPA等)等领域机会。

互联网：关心在线广告、电商货币化、新业务落地等。此次疫情极大加快线上应用渗透率，且疫情后用户线上习性基础得以保留。展望2021年，人们估计部分版块(电商、流媒体等)将面临较高的业绩基数压迫，版块关键机会估计来源于：1)在线广告销售市场复苏，自2020Q3以来，全球效果广告&品牌广告复苏行情趋势突出，叠加此次疫情带来的用户线上应用使用时间大幅提升，销售市场明年机会值得期望；2)商业变现能力强化、新业务寻求&落地，当前新业务对亚马逊(会员订阅、云计算、在线广告)、苹果(服务)业绩贡献不断提升，同时谷歌(自动驾驶等)、Facebook(电商等)亦在新业务领域积极寻求。同时人们估计现行政策监管风险将成为贯穿2021年的扰动变量，需要延续警惕。

硬件&半导体材料(512480)：宏观经济发展复苏关键受益者。疫情对供应链扰动，在线办公对PC&平板终端等带动。人们估计，宏观经济发展复苏，5G所带来的技术升级&更新机会(智专家机终端、电信网络设备等)，企业IT支出复苏，汽车&工业销售市场回暖以及行业创新需求等(AI、AR/VR等)将构成版块2021年关键投资机会，当前温顺库存水平(DIO 103天)，亦将对版块短期价格水平提供肯定保卫。中期看来，伴随行业增速放缓，相较于中小企业，一线企业销售市场机会、业绩表现等料将延续占优，行业M&A亦有望延续维持高活泼度。

科技类Reits:IDC版块配置价值仍然突出。2020年，估计北美头部wholesale IDC企业新增订单数据较2019年增长超过1倍，显示下游销售市场延续强劲需求；2020年美国数据中心总体CAPEX规模估计为63亿美元左右(同比+9%)，增幅相对温顺，同时全年行业出租单价均维持小幅上行，显示销售市场良好供需布局。自10月以来，美股IDC企业股价已经较高点回落超过15%，当前版块总体估值对应EV/EBITDA(2021E)已回到18~23X之间，“P/AFFO-长端国债利率”亦显著好于历史水平，版块延续配置价值仍然突出。

▍风险因素：

疫情反复导致全球宏观经济发展复苏低于预测风险；国际间贸易&地缘政治冲突延续加剧风险；企业销售市场需求复苏不及预测风险；金融条件快速收紧导致部分成长股估值泡沫破裂风险；针对科技巨头宏观现行政策监管延续收紧风险等。

▍投资策略：

展望2021年，人们估计金融条件、宏观现行政策环境等将维持相对温顺，对销售市场估值的影响总体偏中性，美股科技版块的上行动能将关键来源于企业业绩层面改善，受益于经济发展复苏的硬件、半导体材料(512480)以及部分互联网、软件服务版块值得重点关心，但亦需警惕销售市场长端利率过快上行风险。

考虑到版块当前相对较高的估值水平，以及销售市场对后续复苏预测的充分计入，人们认为类似于今年水涨船高性的版块性机会在2021年料相对匮乏，自下而上精选股票更为适宜，意见重点关心：微软、谷歌、Facebook、Salesforce、Service Now、Arista、台积电、高通、美光、迪士尼等股票。