股票啦 www.gupiaola.com 2020年12月22日报道：的指数型增长

年末，百度(BIDU)暴涨，股价回到200美元临近，市值重回600亿美元之上。年初至今，它的上涨幅度超过52%，其中33%发生在过去两周。

这一波升浪始于12月9日，瑞银当日上调百度(BIDU)的投资评级至「买入」，明确地表达，「Its Time To Buy。 」鉴于百度(BIDU)股价数年来积弱，投资者的典型疑问是，该追逐新的涨势？

還是该获利了结？这种疑问千真万确，却也不知所云；表面上，这是得益于公司三季报显示的主营业务业绩企稳，但更深层次，却与12月8日召开的百度(BIDU)第二届Apollo生态大会紧密相关—— 那正是瑞银上调评级的前一天。

大会上，百度(BIDU)公布了新的智能驾驶解决方案，其中包含Apollo Go出行服务和Apollo Lite纯视觉方案的最新进展。

华尔街的态度变化鲜亮，尤以经济发展学家凯西·伍德(Cathie Wood)为代表；持仓信息显示，她创立的方舟投资(ARK Invest)在12月8日之后继续四次买入百度(BIDU)，截至12月18日数据，ARKK持仓百度(BIDU)99.9万股；ARKQ持仓百度(BIDU)20.4万股。凯西·伍德专心于「破坏性创新」，以早期坚定下注比特币和特斯拉(TSLA.O)而著名。

11月初，凯西刚刚接受过《巴伦周刊》的专访，当时她曾解说方舟的投资风格，「大多数成长型公司都有衰退率，公司越大，成长越难。」

「而开发出创新平台的公司可以年复一年地产生超过20% 的指数型增长。」

《巴伦周刊》中文版认为，凯西·伍德与其说在买百度(BIDU)，不如说是在买入百度(BIDU)生态下的Apollo。

电动车股票的延续强势是2020年的美股主线旋律之一，而百度(BIDU)在年末的上涨也许是一个信号，由自动驾驶技术驱动的投资价值，在明年会以更显性的方式在销售市场上表现出来。重大的是，很多投资者还未意识到，自动驾驶作为一种「破坏性创新」意味着什么。

自动驾驶的本质是「时间革命」

2016年6月15日，摩根士丹利全球汽车钻研主管亚当·乔纳斯(Adam Jonas)发表了一篇钻研报告，题为Shared Mobility on the Road of the Future，《将来之路上的共享流动》。

他在报告开头设问：「私人汽车销售市场很可能走向混乱。共享、自动和电动汽车的将来意味着什么？」文中则断言，「全球汽车销售市场迎来重大颠覆的时机已经成熟。货币化马上开端。」这篇有名的研报，后来在业界产生了深远影响。

那一年，特斯拉的股价是40美元，蔚来还没有量产车；Waymo刚从Google独立出来成为Alphabet旗下子公司；百度(BIDU)Apollo在加州获得自动驾驶路测牌照，进入了大规模研发无人车技术的第二年。随后四年间，共享与电动，两大汽车变革主题都得到能量惊人的释放。

Uber在去年上市，股价今年上涨了70%。特斯拉股价在争议中数次大回撤，但每次都获得更高反弹，并总算在今年带动电动车行业总体的估值水平爆发。

只有全自动汽车主题，至今还站在「半幕后」。它的初心是提升安全性，但在消费者的角度，「以无人代替有人驾驶」是难度远高于「以电力代替汽油」的心智挑战。这使得自动驾驶技术成了一种临时只展望将来的参考因素，人人都了解它重大，但当下還是电池更重大一些。针对无人、自动或称智能驾驶意义的明白，分为两层。

一个层面是多数人已知的，一旦拐点来临，自动驾驶将彻底改变交通运输服务，并颠覆传统的汽车商业形态。

效率与秩序将改善。智能驾驶不仅解放人类驾驶员，还意味着因人性与智力因素导致的效率低下会被终结。根据摩根士丹利的报告，美国交通部对汽车车速的设定是32英里/小时，但其国内汽车实际的平均车速只有25英里/小时；在美国，每辆车在路上花费的平均非驾驶时间约为1.55小时。共享汽车的商业模式只是部分解决了这一问题。

亚当·乔纳斯当年的说法是：「在人们看来，汽车共享只能让车辆利用率达到其全体潜力的50%—60%。只要汽车仍由人类驱动，物流效率的低下就会延续存有。

自动驾驶将去除人类的瓶颈，经济发展状况将发生重大变化。」而在第二个层面，大多数人还没有意识到，自动驾驶将是一场影响全人类的时间革命。它的本质，是将大量的「非生产性时间」归还给消费者。

现代人的单位时间利用率已被压榨近极致，个人生活的「时间延长」成为一种潜在硬需求。生命长度赋予时间的桎梏，会被自动驾驶技术拆除掉长度可观的一截。

打个比方来说，如果每个人通过乘坐交通工具到达另一个目的地的时间为1.5小时，经过共享出行可以优化至1.3小时，而通过车路协同可以优化至1小时，这已经是现有交通情况下能够达到的时长极致。

在这1小时内，时间是被物理空限制了使用意义的，用户只能进行「乘坐」这一个动作行为。可是随着汽车形态与空间的改变，方向盘与驾驶位的消逝，汽车造型与功能设计师会拥有一个黄金时代。对私家车主来说，它会产生移动的私人空间，其时空价值与传统共享出行有着本质的差异。

智能出行情况下，乘客只需做容易的位移，这个智能仓将满足他们的大部分需求。

在这个层面上，自动驾驶突破了物理空间对时间的限制。至少千万级的人群将利用这些「新产生」的时间工作、学习、娱乐、购物、睡眠……，其中蕴涵的商业潜力，乃至生命的空间，目前尚难以穷尽想象。

从这些意义上，提供自动驾驶技术的平台型公司，将以质变的方式为销售市场提供一种「时空机器」服务。这还是为什么，百度(BIDU)Apollo将L4自动驾驶技术降维商用的最新进展，会引发方舟投资等机构投资者态度的重大变化。

《巴伦周刊》今年7月的一篇报道提及了在中国举行的世界人工智能(161631)会议，马斯克当时在会上透露，特斯拉计划于2021年突破「L5自动驾驶」。那篇报道的标题是，《不要与马斯克反着下注》。

「破坏性」的Apollo贴近无人之境

Apollo GO 是一项自动驾驶出行服务，它在12月9日公布了题为「奔赴无人之境」的2020运营报告，重申了「重新定义安全、便利、舒服的大众出行服务。

成为全球领先的MaaS平台。」的愿景。报告显示，Apollo GO 是中国销售市场目前自动驾驶测试覆盖城市最多、获得牌照总数最多的参与者，拥有最高技术等级、最高标准、测试场景最难的 T4 级别牌照，迄今的城市道路测试里程超过700万公里。

用户数据方面，Apollo GO在长沙、沧州、北京等多城已完成载人出行服务21万人次，其中单城日订单峰值达到2703单，总体用户满足度超过95%。

对整个智能汽车(161033)行业来说，2020年都是看到曙光的一年。从新能源车(501057)销售市场的经验看，行业在短时间内有机会容下多个赢家，区别在于谁会拔得头筹。恰似锂电池与固态电池之争，在自动驾驶领域，也存有着激光雷达路线与纯视觉方案的长期争夺。

一派公司执着于增加激光雷达的传感器密度，看不到止境，另一派则在纯视觉方案的有用功能上迟迟无法满足交付。前一派以Waymo为代表，运用旋转式激光雷达辅以多路摄像头和毫米波雷达，成本昂贵。后者以特斯拉为代表，依托AI深度学习与海量数据(603138)，从辅助驾驶开端渐进式进展，兼顾体验和成本。前文提到的凯西·伍德，早期曾是激光雷达的拥趸，但她后来改变了看法，认为仅有它是不够的。

在本届Apollo生态大会上，百度(BIDU)宣布Apollo lite已成为中国国内唯独的纯视觉L4级城市道路自动驾驶解决方案。

而且，通过自主泊车产品AVP和领航辅助驾驶产品ANP，Apollo Lite实现了L4能力的降维商用。从公布信息看，百度(BIDU)并没有放弃激光雷达路线的意思，而是试图均衡布局，手握纯视觉技术，以便在激光雷达竞争中进退自如。挑战最大的临界点是「无人」。

百度(BIDU)向外界表达，「安全」和「成本」是Apollo研发工作的两大核心指标。做到成本和技术可控的安全演替，就能尽早跨入规模化运营阶段，离去掉安全员的终局目的更进一步。有报道称，威马车型将在明年装载Apollo AVP，且可后续升级为ANP系统。

与Apollo Go和Apollo Lite相呼应，百度(BIDU)还推出了一个Apollo X计划，其内容是在各个细分销售市场、场景进行技术扶持，向合作同伴提供软硬件解决方案，对特定领域进行模块化挑选和定制开发。这无疑是向自动驾驶服务平台型公司进展的必经之路。

百度(BIDU)没有流量焦虑，如果能赢得这场技术长跑

中国互联(164906)网巨头的将来之路又是另一个话题。即便暴涨了33%，百度(BIDU)的市盈率依然不到20倍，同业可比公司的中位值是30.6倍。

截至12月21日，Alphabet的市盈率(TTM)约是33倍，腾讯是40倍，Facebook是31倍。「错过移动互联时代」一直是百度(BIDU)受到诟病的典型说法。类似舆论在2016—2018年间位于顶峰，正是从那时起，百度(BIDU)开端专心发力于Apollo。

2018年初至2020年3月，百度(BIDU)的股价延续下滑，与经营业绩有关，也与投资者认知有关。搜查引擎被认为已经到达了增长和(00001)变现的天花板，锚定着更低的估值基准。但公允来说，论MAU和DAU，百度(BIDU)App的头部地位仅次于微信、QQ、淘宝、支付宝和抖音。在用户渗透率和使用时长方面，百度(BIDU)App位列全网第四。

最被低估的是搜查引擎本身，虽然延续面临挑战，但百度(BIDU)针对中国人搜查习性的占据，依然根深蒂固，由这个流量入口支撑的多元化增长，温顺而漫长。不谈过程，仅论结局，时至今天，最被冷落的百度(BIDU)反倒成了最少露出「流量焦虑」的巨头。

12月11日，《人民日报》发表有关「社区团购」争议的评论，并赞扬了百度(BIDU)和阿里巴巴(01688)在人工智能(161631)和云计算等领域的成绩与努力。2020年，《哈佛商业评论》公布「全球AI五强」公司榜单，入选者为谷歌、苹果、微软、亚马逊和百度(BIDU)。

路透社的报告也认为，百度(BIDU)是中国人工智能(161631)和自动驾驶领军企业，并称其考虑进入电动车销售市场，已与多家车企进行了早期谈判。

百度(BIDU)的估值范式，有可能随着Apollo业务的落地深入而渐渐改写。

传统科技巨头的转型在近年来并非孤例。微软，通过降低Windows的业务优先级，将自身重新定位为「云平台公司」而挣脱了操作系统时代的迟暮感，股价一路上升。霍尼韦尔、IBM、惠普，也都成功完成了类似过程，其共性是，都藉由某个面向下一世代的核心业务，完成新一轮的客户和投资者沟通。

从基础面看来，百度(BIDU)财务指标较2019年有了显著的改善。2020年三季报显示，公司净利润达到172.98亿元，同比增长了503.4%，高于销售市场预测，其关键源自云服务的强劲增长和(00001)在线营销业务的回暖，后者可能率会随行业总体再次复苏。

在娱乐直播领域，通过收购欢聚拢团，百度(BIDU)有望拓展内容生态系统的边界，提升非广告业务水平，并最终带来总体盈利规模的成长。——以上种种，尚未考虑Apollo这个X因素。

投资者可以有两种互补的视角，来考虑百度(BIDU)这种多元化控股巨头的估值问题。一种是将不同业务版块分开估算，且将临时缺少实际收入的创新业务，以市面同业公司为参考，赋予某个估值，再加入总市值中。这种方法是理性的。但潜在问题是，比如迄今仍在亏损、交付量刚超过6万辆的蔚来，目前的PB已经达到61，市值719亿美元。

假设Apollo是一家独立上市的公司，故事又会良好不同。顺便一提，百度(BIDU)是蔚来的股东，还是威马汽车的大股东。

所以，另一种正是「破坏性创新」视角，重视大型企业内部的指数级增长机会。即倾向于认为，Apollo的价值潜力被百度(BIDU)的传统形象所「包裹」、「掩藏」了。

无论是与车企合作的造车风闻落地，還是L5级技术的新进展，都可能成为新的股价催化剂。对投资者而言，在较低的估值水平上买入这样的公司，实际上要比买入纯粹的创新企业拥有更好的安全边际。

像特斯拉、Waymo、Apollo这样具有先发优势的公司，其在技术与生态体系层面的积存是很难后来者撼动的。此前的新能源车(501057)股票涨势，关键是由电池安全性、续航里程、交付量的预测来促进的。在将来的几年内，由自动驾驶技术所驱动的汽车行业投资价值，可能会以更显性的方式表现出来。

百度(BIDU)在年末的上涨也许是一个信号。截至目前，Apollo在国内销售市场的技术强势地位是比较稳固的。以此为基础，还不应忽略百度(BIDU)作为中国公司的优势。

最近，买入中国资产正成为华尔街的某种共识。《巴伦周刊》中文版认为，销售市场对百度(BIDU)估值方式的改变不会一蹴而就。这个过程，会随着自动驾驶服务的用户增加、各类硬科技项目的实质进展，以及华尔街带有示范效应的买入而渐渐加快。