股票啦网 www.gupiaola.com 2020年12月12日报道：但笔者认为美国经济发展关键受到需求冲击的影响

最近，销售市场对2021年全球经济发展的复苏更趋好。可是，美国史无前例地使用“无限量宽”货币现行政策和很可能较快实施的新一轮财政局新刺激现行政策美股投资回报率高的股票，再叠加最近大宗商品(161715)价格走强，2021年是否会隐藏较为突出的通胀压迫乃至触发美国货币现行政策提前调整？

目前最好的预测依然是总需求难以在2021年回到潜在增长水平之上，在这种情况下，美国的通胀水平特殊是联储最关心的核心PCE指数(个人消费支出平减指数)难有大幅上行，即便美联储在2021年调整货币现行政策，对全球流动性和人民币汇率的冲击也可能相对较低。

疫情对经济发展的冲击：需求冲击主导

疫情对全球经济发展的供需两端都产生了突出的冲击，但笔者认为美国经济发展关键受到需求冲击的影响。从2020年5月停工停产前全球关键经济发展体的核心CPI数据看来，应该说需求的下滑超出了供给的下滑。虽然从美国PCE与CPI自四月触底以来均显现出快速回升的态势看美股投资回报率高的股票，可以认为5月以来的美国经济发展需求复原快于供给。但由于目前的通胀仍低于疫情前的水平，与疫情前相媲美国经济发展依然关键受到需求冲击的影响。

美中欧日核心CPI同比

近几个月美国贸易逆差扩张，而且社会消费品零售增速超出工业增速，使得一些投资者认为美国的需求超出了供给，并推断这是美国隐藏通胀的重大原因。笔者认为这一现象可能关键聚合在可贸易的制造业部门。在不可贸易的服务业部门，与疫情前相比，供给還是突出强于需求美股投资回报率高的股票，其价格指数也显示出比较突出的通缩压迫。总体而言，美国与疫情前相比還是需求相对供给更弱一些。

美国工业产出与零售及食品服务销售额同比

疫苗提振需求美股投资回报率高的股票，可是短期可能更换善供给

国内投资者对疫苗大范围使用促进需求快速复苏并拉升通胀有担忧。随着最近辉瑞公司以及Moderna公司宣布疫苗研发完成，销售市场估计疫苗大概在2021年第一和第二季度大范围投放使用，疫情将会得到有效操纵，而受到疫情冲击较大的能源、服装、交通行业、酒店以及房屋租赁行业等有望快速反弹，乃至存有报复性的需求。这种情况下，服务消费需求可能迅速扩张，并带动通胀上升。

然而，销售市场好像忽略了疫苗的广泛使用会在更短的时间内改善供给。一旦大范围的人群被接种，全部的生产设施、劳动力几乎就可以快速复原生产能力。笔者认为美国的供给可能会首先回到疫情前的水平。反过来，虽然有财政局货币刺激等多方面的帮忙，受制于就业与收入复原的相对迟缓美股投资回报率高的股票，以及疫情冲击之后居民储蓄意愿的上升，需求的复原至少也需要一个过程。这意味着疫苗可能首先会带来价格下滑的压迫。

实际上，中国操纵疫情之后的经济发展就是典型的供给复原强于需求复原 ，而中国的核心CPI在抗疫取得基础成功之后延续下滑，直到最近才开端触底企稳。

中国核心CPI仍在筑底阶段

当然，考虑到基数效应，估计2021年美国第二季度的核心PCE会超过2%，年化核心PCE中枢会高于2020年，但通胀不会成为明年的关键问题。实际上美股投资回报率高的股票，美联储联邦公布销售市场委员会FOMC在公布会议纪要中也公了委员会对通胀的预测，估计2021年通胀(核心PCE)会在1.5%-1.8%之间。IMF以及海外宏观调查机构blue chip在对2021年美国的通胀预测也认为仅有1.6%。

因此， 2021年联储调整货币现行政策的可能性有限，针对全球流动性和人民币汇率冲击的压迫也较为有限。

中期而言需求复原可能会带动通胀的回升

当然，从更长期一些看来美股投资回报率高的股票，供给复原伴随着需求回升，通胀的压迫有可能逐步上行。

有相关钻研显示，疫情等自然灾害类冲击对经济发展的“疤痕效应”并不显著。例如外文期刊ECONSTOR论文《大型自然灾害与经济发展增长》的钻研表明大型自然灾害针对经济发展的长期影响有限。这篇文章根据世界银行的数据，涵盖了1970-2008年间198个國家，对重大的自然灾害(所谓重大自然灾害，是指在其发生后，死亡人数占总人口的比例高于整个样本期内世界的平均水平)对经济发展成长的影响进行了钻研。通过对灾害发生地区与灾害为发生地区的对比，文章认为比较极端的自然灾害针对经济发展的影响往往体现在自然灾害隐藏之后的政局不稳。假如能够稳定地操纵住政局，那极大型自然灾害无论在长期還是短期对经济发展都是没有影响的。

与金融危机通过大范围的信用违约破坏人群之间的信任与调和，被破坏的信任与调和需要更长时间修复不同美股投资回报率高的股票，自然灾害带来的消极预测在灾害完毕之后就会迅速消退，这意味着经济发展可以以更快的速度复苏。

实际上本轮失业率上升的一个重大原因是临时性失业人数很高——企业和个人都预测疫情冲击过去之后很快会复原正常。而今年春季以来的全球经济发展的迅速反弹就已经验证了经济发展在疫情消退之后反弹的速度远超金融危机。

这意味着美国经济发展复苏的进程可能会比联储的预测更快。估计在2022年美国经济发展就可以回到潜在产出的水平美股投资回报率高的股票，而失业率也会回到自然失业率临近。从菲利普斯曲线看来，偏低的失业率有可能触发核心通胀的温顺上行。