股票啦网 www.gupiaola.com 2020年12月11日报道：华西策略：国际投行对2021年经济发展、大宗、美股如何看？

投资要点

国际投行均对明年全球经济发展预测为“复苏”投资美股的法规。虽然全球经济发展底部回升行情趋势确定，可是全球经济发展回升的斜率存有不确定性，有效检测、追踪和隔离病例及有效实现疫苗接种的國家可能表现更好。

美国经济发展可能隐藏“拂晓前的黑暗”。虽然多数机构对美国2021年全年经济发展增速表达好，但复苏进程可能并不顺利。受疫情进一步恶化影响，美国2021年一季度经济发展增长可能隐藏萎缩，而二、三季度则会隐藏反弹。

货币现行政策再次维持宽松，财政局现行政策有望加码。销售市场普遍认为美联储会再次维持宽松的货币现行政策，并估计这种宽松现行政策会一直延续到2025年。财政局现行政策方面，高盛估计美国1万亿美元财政局刺激方案的其中部分将在12月通过国会，其余或将在明年年初通过。

通胀较难坚持高位，失业率有望再次下滑。随着美国经济发展复苏进程的不断推进，CPI有望连续上行行情趋势，脱离疫情后通胀可能临时性反弹到2%以上，但较难坚持投资美股的法规。2021年底美国失业率有望下降至5.3%， 2024年有望实现充分就业。

美元大势已去，半年内恐难翻身。美元遭机构全方位看空，美元指数较3月高点跌逾11%，并仍有再次下滑空间。美元走弱或将助推全球经济发展复苏，其它“弱美元”对大宗商品(161715)价格有肯定的提振作用。

各机构对美国股市将来走向看法不一。高盛、摩根士丹利等机构再次看好美国股市，高盛将标普500(513500)指数2020年年底的目的上调至3700点(+4%)，并估计2021年年底将上涨16%至4300点，2022年年底将上涨7%至4600点。摩根大通、瑞银、花旗等机构则持相反观点，摩根大通将美股评级下调为“中性”，瑞银表达美股可能会跑输全球股市，花旗认为目前美股估值过高，更加看好低估值的英国和澳大利亚股票。配置方向，多数机构看好周期股。

风险提醒：

全球货币现行政策宽松不及预测，海外疫情超预测，中美关系进一步紧张投资美股的法规。

正文

01

国际投行均对明年全球经济发展预测为“复苏”

2021年全球经济发展将迎来“复苏”。最近多家国际投行公布的2021年经济发展展望均对明年世界经济发展形势持好态度。疫苗的大规模接种，欧美关键经济发展体积极的货币现行政策以及财政局现行政策刺激、以中国为代表的新兴经济发展体领先企稳等因素均会助推全球经济发展走向“复苏”投资美股的法规。国际货币基金(511620)组织在最新的《世界经济发展展望》中预测2020年全球实际GDP增速为-4.9%，2021年实际GDP增速则为5.4%。虽然全球经济发展底部回升行情趋势确定，可是全球经济发展回升的斜率存有不确定性，有效检测、追踪和隔离病例及有效实现疫苗接种的國家可能表现更好。按照国际货币基金(511620)组织进行的三种情形假设，好预测全球经济发展回升斜率将达6%，中性预测为2.8%，消极预测为2%。

美国经济发展可能隐藏“拂晓前的黑暗”。虽然多数机构对美国2021年全年经济发展增速表达好，但复苏进程可能并不顺利。摩根大通预测美国2020年第四季度GDP增速为2.8%，而明年一季度则会萎缩至-1%。摩根大通表达美国新冠疫情仍然严峻，多个州公布新的限制措施是造成这一消极预测的关键原因，不过将来随着疫苗的大规模接种，美国经济发展会在二、三季隐藏反弹[1]。美国疫情最近隐藏进一步恶化态势，截至12月8日，美国单日新增新冠肺炎确诊人数达221370例，连续多日新增确诊人数在20万例以上。近日美国國家过敏症和传染病钻研所所长安东尼·福奇表达，“目前美国尚未看到假期过后的新冠疫情最高峰”。受疫情影响，美国最新公布的11月新增非农人数为24.5万人，远低于预测值46.9万，由于美国服务业在GDP构成中占较为大，而非农人数中有超过85%从事服务生产，因此服务业复工对美国经济发展复苏至关重大。

货币现行政策再次维持宽松，财政局现行政策有望加码。货币现行政策方面，销售市场普遍认为美联储会再次维持宽松的货币现行政策。和以往周期相比，美联储运用平均通胀率目的有效提升了货币现行政策门槛，高盛估计这种宽松现行政策会一直延续到2025年，之后货币现行政策才会转向，启动加息周期，启动后坚持通胀略高于2%的目的将使得美联储坚持每年加息50bps的节奏，比上一轮周期减半。财政局现行政策方面，高盛估计美国1万亿美元财政局刺激方案的其中部分将在12月通过国会，其余或将在明年年初通过，届时将有力促进2021年第一季度可支配收入增长。高盛估计此次财政局刺激方案的构成如下：(1)3500亿美元针对商业支持的薪酬保障方案；(2)2500亿美元针对州政府和地方政府支持方案；(3)1750亿美元针对失业救援方案；(4)2250亿美元针对公共健康方案及其它支出[2]。

通胀较难坚持高位，失业率有望再次下滑。通胀方面，美国10月CPI同比增加1.2%，核心CPI同比增加1.6%，随着美国经济发展复苏进程的不断推进，CPI有望连续上行行情趋势。不过多数机构针对美国2021年CPI上行至2%持怀疑态度，高盛指出虽然脱离疫情后通胀可能临时性反弹到2%以上，但较难坚持，估计只有在达到充分就业的情形下，核心通胀才能在可延续的基础上达到并坚持在2%以上的水平投资美股的法规。失业率方面，美国失业率自2020年4月攀升至14.70%的历史高位以来，延续维持下滑行情趋势。11月失业率低至6.4%。高盛估计复苏中更迅速的工作获得将使美国失业率有望在2021年底下降至5.3%，不过充分就业情况则要到2024年才有期望达到[2]。

美元大势已去，半年内恐难翻身。美元遭机构全方位看空，美元指数自3月23日达到年内峰值102.45以来，在一系列刺激现行政策和全球风险偏好修复下一路下滑。截至12月8日收盘，较3月高点跌逾11%，高盛预测美元指数仍有再次下滑空间，估计2023年末美元指数将从今年高点下调15%[2]。美元兑关键货币指数也呈下滑行情趋势，名义(实际)美元指数：对关键货币分别从年内高点下滑6.9%和5.7%。高盛表达美元走弱或将助推全球经济发展复苏，关键传导链条包含促进新兴销售市场國家进口国际货物、鼓舞跨境美元借贷促进融资国疫情后复苏、促进跨国资金投资美元资产等。其它“弱美元”对大宗商品(161715)价格有肯定的提振作用。

02

将来美国股市行情如何？各家看法不一

各机构对美国股市将来走向看法不一。高盛、摩根士丹利等机构再次看好美国股市投资美股的法规。高盛认为可以预见将来2年增长预测改善，现行政策不确定性降低，低利率的环境维持有利于股市风险偏好和估值提升，其将标普500(513500)指数2020年年底的目的上调至3700点(+4%)，并估计2021年年底将上涨16%至4300点，2022年年底将上涨7%至4600点[2]；摩根士丹利认为延续的现行政策刺激使市盈率坚持在高位，将来发达销售市场地区股市的上涨幅度将达两位数，并估计标普500(513500)指数将在2021年达到3900点，意见超配全球股市和公司债(511030)券[3]。摩根大通、瑞银、花旗则持相反观点，摩根大通将美股评级下调为“中性”[1]；瑞银认为投资者应该扩大投资组合范围，不应再局限于美国大型企业，并表达美股可能会跑输全球股市[4]；花旗认为目前美股估值过高，更加看好低估值的英国和澳大利亚股票[5]。

美股将来将趋于平稳，“过山车”式波动或成历史。虽然对将来美股走向各家看法不一，但基础都认为将来美国股市不会重复今年“过山车”式波动。2020年3月9日-18日短短10天时间美股经历4次熔断，随后在一系列货币现行政策、财政局现行政策的刺激下开启修复行情，标准普尔500指数、道琼斯指数先后创下历史新高，道琼斯指数更是在11月24日突破3万点大关。多数机构认为将来随着经济发展复苏步伐加快，企业利润水平将会稳步提升，金融销售市场心绪也将趋于平稳，因此2021年美国股市将趋于平稳，不会重复今年大起大落之势。标准普尔500波动率指数(VIX)自3月熔断发生以来，展现连续下降态势。

配置方向，多数机构看好周期股。高盛意见战略性持有受益于疫情和经济发展正常化的价值/周期股，仍长期看好具有可预见增长前景、维持高投资比率，特别是RD投入的成长型标的以及在ESG领域有较好定位的标的[2]；摩根士丹利意见超配周期性股票如金融版块、工业版块，对抵御/成长型版块维持慎重[3]；瑞银预测部分在2020年表现落后的股票在2021年有最大的上升空间，特别是周期股和中型股[4]；花旗认为接下来能源、金融、工业类股会比科技、医疗健康和消费类股更受欢迎。

03

风险提醒

全球货币现行政策宽松不及预测，海外疫情超预测，中美关系进一步紧张投资美股的法规。