股票啦 www.gupiaola.com 2020年12月07日报道：中泰证券李迅雷：非农就业远低预测 为什么美股屡创新高

摘要

1、非农就业延续放缓，永久失业延续增加。美国11月新增非农就业人数仅24.5万人，远不及预测，为5月复工以来最小增幅，已经连续5个月放缓换汇投资 炒美股。永久失业人数再度上升，比重超过五成，长期失业人数同样在上升；美国11月广义失业率仍高达12%，几乎与上月持平。

2、服务业贡献最大，就业结构分化严峻。自复工以来，服务业一直是就业的关键贡献，不过政府就业已经连续3个月负增，连累严峻。此外，就业分化仍然严峻，多数失业者为低薪工作者，高收入群体就业率已经复原正常，低收入群体仍然大幅下滑。

3、第三波疫情加重，货币将延续超发。美国最近仍然不断加重，连续4日每日新增病例超过20万人，或与感恩季活动有关换汇投资 炒美股。受疫情冲击，美国经济发展与就业复原将放缓，随着美国选举基础尘埃落定，财政局刺激方案或很快落地，货币将再次超发。

4、美股三大指数均创历史新高的三大原因。截止12月4日，美股三大指数均创历史新高，关键与美联储大放水、美股行业结构以及美股优胜劣汰体制有关；此外，与美国经济发展分化程度高，美股短期激励力度大、静态估值可能被高估也有较大关系。

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非农就业延续放缓，永久失业延续增加

美国非农就业延续放缓。11月美国新增非农就业人数24.5万人，远不及销售市场预测的46.9万人，为5月复工以来最小增幅，10月也下修为61.0万人换汇投资 炒美股。虽然非农就业仍在正增长，但这关键得益于经济发展活动复原下临时性失业的延续减少，不过，人们发觉本月临时性失业减少幅度首次不足百万，新增就业人数也已经连续5个月放缓，且本月新增人数远不及前6个月。

此外，本月就业报告数据仅收集前两周情况，而美国疫情防控措施则关键从11月下旬开端再度加强，12月或明年1月美国非农就业或再现负增长。

永久性失业延续增加，广义失业率仍高。虽然11月失业率下滑至6.7%，但仅下滑0.2个百分点，为复工以来最低幅度，或与本月劳动参与率下滑有较大关系换汇投资 炒美股。需要强调的是永久性失业再度上升至374.3万人，为13年5月以来新高，占总失业人数的比重也再度超过5成。

此外，长期失业人数(失业27周或更长时间)增加了38.5万至394.1万，创下2013年底以来的最高水平。且本月有工作意愿的非劳动力人数再度增加44.8万人至713.6万人，这些人因为没有延续4周积极寻觅工作，不被计入失业当中，通过更宽泛失业率口径看来，11月U6失业率仍高达12.0%，几乎与上月持平。

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服务业贡献最大，就业结构分化严峻

服务就业仍是关键贡献换汇投资 炒美股。11月美国新增非农就业增长仍关键来自于服务业，服务业就业增长了28.9万人，占全体就业增长的118%；商品生产就业增长了5.5万人，贡献了22%；政府就业则减少了9.9万人，连累了40%，主因是流失了9.3万的临时人口普查员，且政府就业已经连续三月负增长。

具体看来，商品生产中，49%的就业增长来自建筑业(2.7万人)，制造业也贡献了49%(2.7万人)，关键来自于汽车零部件、家具等相关产品就业人数的增加；服务生产中，运输仓储业成为贡献最大的行业，新增了14.5万人，贡献了50%，关键体现在快递员(8.2万人)、仓储(3.7万人)以及卡车运输(1.3万人)，或与房地产(512200)的高景气以及圣诞节、“黑五”等活动有关；其次贡献较高的为专业和商业服务(6.0万人)以及医疗保健和社会救助(6.0万人)，均贡献21%；而休闲和酒店业仅贡献10%，零售业则再度转负(-3.5万人)，连累12%，其中百货商店裁员2.1万人，体现为疫情的第三波冲击。

就业结构分化严峻。11月美国私人非农企业员工平均时薪环比小幅增长0.3%，较上月上升0.2个百分点；同比为4.4%，较上月持平换汇投资 炒美股。但薪资同比增速仍高，其背后反映的仍是失业的结构失衡，多数失业者为低薪工作者，根据美国经济发展跟踪数据，当前最高收入群体就业率较年初已经回升0.2%，而最低收入群体仍下滑20.3%。

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第三波疫情加重，货币将再次超发

最近美国疫情再度失控。近一周平均每日新增病例约20万人，特别是12月2日开端连续4天每日新增病例超过20万人，不断创历史纪录换汇投资 炒美股。最近新冠确诊病例大幅上升，或与美国感恩节季活动有关，据TSA公布数据，11月16日至11月22日TSA筛查的全国旅客累计将超过610万人，创疫情爆发以来单周出行人数的最高纪录。

美国经济发展复苏将放缓。虽然疫苗消息不断袭来，但短期仍存有较大不确定性，在第三波疫情冲击下，美国经济发展和就业的复原将放缓。从生产看来，生产的复原一直慢于消费，且最近复原全部回落，截止11月28日，美国粗钢产量同比下滑再度扩大至-14.4%；最近几周，美国发电量同比也延续负增。从需求看来，截止11月29日，美国零售消费活动较基期仍下滑23%，必需消费活动也较基期下滑15%。

财政局刺激方案将很快落地，货币将再次超发换汇投资 炒美股。往前看，美国选举基础尘埃落定，考虑到疫情仍在加剧，新的财政局刺激方案或很快推出；不过较之前的规模将大打折扣，根据最新消息，众议院议长佩洛西(民主党)表达，最近的9080亿美元两党提案“应该被用作马上进行两党，两院谈判的基础”。

此外，为辅助经济发展复原，美联储将再次坚持货币宽松，购买资产，再次超发货币。鲍威尔在11月公布会中也强调，并未考虑缩减资产购买的力度，货币现行政策弹药仍未用尽，假如必要可能会考虑新的工具以及改变资产购买的期限、组合以及规模等。

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美股三大指数均创历史新高的三大原因

美股创历史新高换汇投资 炒美股。据12月4日最新收盘数据显示，道琼斯工业平均指数再度突破3万点，创历史新高；标普500(513500)指数和纳斯达克综合指数也创下历史新高。在美国疫情如此严峻，经济发展如此差的背景下，美国股市为什么屡创新高呢？

首先，这很大程度上与美联储延续大放水有较大关系。例如，美国二季度居民可支配收入增长11%，消费增速却下降10%；三季度GDP同比仍下滑2.9%，而三季度居民可支配收入仍增长8.2%，居民支出仍下滑了2.2%。

其次，这次疫情对传统周期性行业和服务业的影响较为大，但对新兴产业的影响相对较小。而美国的三大成分股票指数数中，新兴产业的占较为高换汇投资 炒美股。如标普500(513500)指数中，新兴技术行业和通信行业的市值占比相加就达到41%，这两个行业受疫情影响也相对较小。

相比之下，我国的周期性行业和传统行业的市值占较为大，在疫情和经济发展增速下滑影响下，从全样本统计的上证综指看，股票指数表现就逊色不少。虽然沪深300指数表现也不错，但投资者還是习性于用上证综指来衡量销售市场冷暖。

第三，美国股市的优胜劣汰机制远好于国内股市。2016年以来A股总共有1269只新股上市，仅有34只退市。绩差股的股价无法良好反映其退市预测，造成股价和业绩不匹配，拉高了A股大盘的估值。在纳斯达克销售市场上，上市公司退市是一种非常普遍和正常的销售市场行为。据统计，纳斯达克销售市场80%左右的股票在上市后的第3年便因公司破产或被购并而退市换汇投资 炒美股。2016年以来，纳斯达克IPO上市764家公司，退市714家，退市数量与IPO数量相当。优胜略汰的销售市场机制下，股价和业绩的匹配度更加合理，就不简单隐藏过高的估值。2016年来纳斯达克成分股的PE中位数维持在28倍临近，同期A股PE中位数则在44倍临近。

第四，美国经济发展的分化程度超过中国，表现为大公司的市值占比很高，如美国股市中，500亿美元市值以上的公司，其市值占股市总市值比重超过70%，特别是苹果、谷歌、脸书、亚马逊、微软、奈飞、特斯拉等互联网或高科技行业的市值富甲一方。这些上市公司在疫情之下表现更强，从而进一步拉高了指数。

从今年前三季度看，纳斯达克100指数中的上涨幅度前20只股票贡献了97%的指数上涨幅度换汇投资 炒美股。这从某种程度上也反映了美国成分股票指数数与美国股市存有“脱钩”、美国经济发展与美国资本销售市场也存有“脱钩”这样一种双脱钩现象。

第五，美股短期激励力度大，静态估值可能被高估。在理性和有效的销售市场中，静态估值反映将来的预测，即如果预测将来上市公司的盈利上升空间大，则销售市场会赋予当前更高的静态估值，反之则赋予更低的静态估值。美股上市公司短期激励力度大，华尔街资本和经营层的职业经理人都有极大的动力做高当期的盈利，从而使得静态估值看起来较为低。

人们通过统计美国标普500(513500)指数成分股中市值最大的60家公司的资产负债率、过去10年回购股数占比、研发支出占营收的比例，可以发觉职业经理人掌控的公司表现出更高的负债率和更大的回购力度，而研发支出占比却突出较低。由此可见，职业经理人更加追求公司的短期业绩和股价表现换汇投资 炒美股。随着美股上市公司的创始人及其继任者继续退出(美股很多科技公司都是上世纪八九十年代成立的)，职业经理人接管，美股急功近利的现象将会更加突出。

风险提醒：疫情扩散，现行政策变动，贸易问题，全球经济发展降温。