股票啦网 www.gupiaola.com 2020年12月03日报道：SEA Limited：东南亚综合电子业务龙头进展迅速 三大版块协同并进相辅相成

SEA:定位东南亚电子业务总体解决方案，全球布局扩大潜在销售市场

SEA Limited(SE.US)成立于2009年5月美股投资回报最高的公司，2017年上市，关键业务分三个版块，分为是数字娱乐(Garena)、电子商务(Shopee)和数字金融服务(SeaMoney)。

数字娱乐版块的季度活泼用户延续高增长，季度付花费户同样稳步增长。随着公司将数字娱乐版块扩张至拉丁美洲，活泼用户和付花费户有望延续提升。其次，Garena通过自主研发的热门嬉戏FreeFire不断的扩张全球销售市场，公司按地区来算的收入结构正不断从单纯依靠东南亚与其他亚洲地区进展至拉丁美洲乃至其他國家。

电商版块GMV(商品总价值)和总订单量均增长迅速，而如此迅速的增长仅基于东南亚销售市场目前相对较低的销售市场穿透率。随着电商版块业务的渐渐稳定，电商版块的GMVTakeRate(总商品价值收费率)有望不断提高，贡献更高的收入；其次，电商版块的营销和销售费占比GMV有望不断下降，提高电商版块的盈利水平。

公司总体盈利水平不断改善美股投资回报最高的公司，2017-19年分别实现归母净利润-4.81/-9.44/-8.68亿美元；随着公司延续通过收费工具等多种模式提高收入水平，归母净利润的亏损幅度有望快速收窄。

数字娱乐或将短期驱动收入稳步增长，电商中期有望贡献收入高增长，数字金融有望保障长期进展稳定

Garena专心于提供移动端和PC端在线嬉戏，并为全球销售市场开发移动嬉戏。根据Newzoo和NikoPartners测算，按收入看来，Garena在2019年的网络嬉戏销售市场份额在公司运营地区排名第一。

Garena正逐步通过收购有价值与研发能力的嬉戏开发公司及人材美股投资回报最高的公司，从第三方嬉戏发行商转变为自主嬉戏开发商；通过自主研发热门嬉戏，如根据AppAnnie数据测算的2019年全年全球下载量最好的移动端嬉戏FreeFire，Garena正向全球销售市场进发，并有望提高收费模式效益和进展新型收费模式快速提高收入水平。

Shopee以移动端为中心、以社交为重点，集成支付和物流基础设施以及全方位的卖家服务。根据Frost&Sullivan数据测算，按GMV和总订单量计算，Shopee是2019年公司运营地区最大的电子商务平台。东南亚电商渗透率低，空间大，Shopee通过现有的高销售市场份额以及各个地区运营的本地化能力优势，有望快速的抢占销售市场空间。其次，Shopee一直专心于建立平台销售市场的规模和流动性，随着GMV和销售市场份额的不断增长，平台将不断提升收费模式的效益。

SeaMoney通过向第三方商户收取电子钱包服务的佣金，以及通过消费信贷业务从借款人处赚取利息。根据IDC的数据显示，SeaMoney是2019年公司运营地区领先的数字金融服务提供商。

公司已在2019年四季度完成SeaMoney与另两大版块的整合美股投资回报最高的公司，大幅提高了三个版块之间所产生的协同效益。SeaMoney通过优先猎取Garena与Shopee的用户快速的提高用户数量以及总付费金额。其次，该运营模式有助于提升用户粘性以及让SEA更加完善的成为东南亚总体电子业务解决方案。

东南亚数字化进展空间大，利于综合性电子商务平台高速进展

从互联网经济发展总量看来，东南亚地区将来增长空间高。2018年东南亚地区电商消费额超过500亿美元，年化增长超过20%。其次，互联网经济发展已占东南亚地区GDP的不到3%，根据谷歌和淡马锡测算，到2025年，此数据将达8%，增长空间非常广阔。其次，东南亚地区城市化水平有望快速并延续的提高，有助于快递与配送业务的配套进展。

同时，东南亚地区互联网普及率正不断提升美股投资回报最高的公司，特别是移动端互联网的普及率增长非常迅速。而且，从支付角度看来，东南亚地区的传统支付手段(包含信用卡和银行账户)渗透率低，数字钱包、移动支付等新一代支付方式拥有广阔的进展空间。从东南亚电子业务将来进展的层面看来，东南亚独特的当地文化与多样的语言都指向能匹配并适应东南亚各地区特性的综合性电子商务平台将获得进展。

投资意见及盈利预测

估计2020-22年公司实现营业收入46.38/76.09/101.74亿美元，同比增长113.2%/64.1%/33.7%，实现归母净利润-12.53/-5.31/4.39亿美元，同比增长14.3%/57.6%/182.6%，EPS分别为-2.46/-1.00/0.80美元/股，同比增长26.7%/59.2%/179.6%。通过SOTP估值，估计公司2021年目的价236.53美元，首次覆盖，赋予“买入”评级。

风险提醒：1、用户群规模不达预测；2、收费模式效益不达预测；3、版块协同效益不达预测；4、各国监管风险；5、公共卫生事件风险