股票啦网 www.gupiaola.com 2020年11月18日报道：财报亮眼、手握600亿的贝壳 为什么又要募集200亿？

前言：上市三个月，贝壳股价上涨幅度贴近三倍

贝壳，作为今年募资规模最大的中概股之一，其股价表现也远超今年上市的其他中概新股。投资美股如何转账

2020年8月13日，贝壳在纽交所，以20美元/ADS正式挂牌上市，按11月16日收盘价73.56美元/ADS计算，期间上涨幅度高达268%！换而言之，贝壳在短短三个月时间，股价上涨幅度贴近三倍，丝毫不逊色于今年大热的新能源赛道的种子选手，比如理想，小鹏等。投资美股如何转账

短时间内，如此庞大的上涨幅度，必定蕴涵着销售市场针对贝壳业绩高速增长的预测，那么贝壳上市后的第一份财报，是否符合期望呢？作为投资者，该如何解读贝壳的Q3财报？其它，又该如何看待，伴随贝壳Q3财报一起披露的股份增发一事？

本文即关键商量上述两大问题：其一，对Q3财报的解读以及评估；其二，对贝壳再次大额募资的看法。投资美股如何转账

解读以及评估财报的表现好坏需要基于肯定的标准，结合贝壳所处行业以及自身业务的特征，本文认为可以从以下三个标准来衡量贝壳的Q3财报表现：

反映贝壳真实经营情况的经营数据指标，可以明白为核心追踪指标；

反映贝壳自身业绩变动的财务数据指标，即纵向较为；

反映贝壳与竞争对手业绩较为的财务数据指标，即横向较为。投资美股如何转账

一、核心追踪指标表现

先看下贝壳在核心追踪指标维度的表现。投资美股如何转账

在点名追踪贝壳的核心指标之前，投资者有必要熟悉如何找到这些核心指标，以及为什么这些核心指标可以反映贝壳当前乃至将来的业绩表现。投资美股如何转账对此，本文的逻辑是，先钻研一个行业真正的痛点以及需求，而后，预测一家公司从哪些方面为行业建造了价值，从而，构成该公司建造价值的指标即为追踪该公司经营表现的核心指标。

从上述逻辑动身，针对房地产(512200)经纪行业，真正的痛点是什么？

需求视角看来，购房者需要的是真实房源，卖房者需要的是尽早售出，这两点较为简单明白，就不赘述了。投资美股如何转账

供应视角看来，房地产(512200)经纪人倾向于单次博弈，毕竟对其而言，卖房给消费者基础是一辈子一次的生意。所以，站在房地产(512200)经纪人的角度想，大部分买房或者卖房的顾客就像游客，这辈子基础只买/只卖一次，即便对顾客再好或者再坏，之后都不会再遇到。所以，这时最佳的策略就是狠狠地宰割顾客，这就是单次博弈。投资美股如何转账而单次博弈，会让你倾向于把短期利益最大化，而不考虑长期后果。这还是为什么房地产(512200)经纪人的平均从业时间只有6个月，从业生涯平均只卖1.5套房。至于房地产(512200)经纪公司，互相之间则面临着零和博弈，毕竟一方面，为了争夺中介费，房地产(512200)经纪公司之间竞争极度激烈，乃至于隐藏恶性竞争现象，比如互相撬单、无底线地降低中介费、与业主签署独家托付协议等。

根据上述描述，不难看出传统的房地产(512200)经纪行业的真正问题是：C端，房地产(512200)经纪人与消费者进行单次博弈；B端，房地产(512200)经纪公司之间面临着无可幸免的零和博弈。投资美股如何转账

那么，作为行业绝对龙头的贝壳是如何解决上述行业问题，为行业各大相关利益群体建造价值呢？答案是：用一套行业合作机制——ACN(经纪人协作网络)来改变博弈结构，从而成功地解决了上述两大问题，而这套合作机制，还是让贝壳从无数的房地产(512200)经纪公司中脱颖而出，成为行业绝对龙头的核心原因。投资美股如何转账

具体而言，即针对C端单次博弈，贝壳想法延长经纪人的从业时间，从而使得老客户的口碑效应显现，让经纪人可以从长期诚信中收益，从而减少C端单次博弈现象；

针对B端零和博弈，贝壳利用ACN机制，让经纪人合作卖房，按照贡献分配经纪佣金，让全部的付出都可以得到相应的回报，从而改变B端零和博弈的现状。投资美股如何转账

数据来源：《与贝壳CEO的三次对谈：一篇文章讲透贝壳》

由此可知，ACN机制是贝壳的核心，而由于经纪人又是ACN机制的核心构成，因而追踪贝壳的核心指标，应该是平台上的经纪人数量。至于投资者最关心的GTV(平台总交易额)以及各个财务数据，在我看来，只是ACN机制产生的结局，而非因。投资美股如何转账事实上，贝壳的业绩表现也证明了这一点。据最新披露的Q3财报，截至今年9月底，贝壳的经纪人数量高达47.78万人，相比去年同期，增长了51%；而首九个月的总营收为478亿元，同比增长也为51%。这足以说明，贝壳的经纪人数量变动可以相当程度上反映其营收的变动。

数据来源：富途钻研，贝壳招股说明书，Q3财报

其它，从投资者最关怀的人均GTV、GTV同比增速、加权平均佣金率等指标看来，贝壳都交出了一份令人满足的答卷。投资美股如何转账在平台加权平均佣金率(定义为总营收/总GTV)方面，贝壳连续三年稳定在2%；在人均GTV方面，因为贝壳自2018年起，由高人均GTV的自营模式升级为相对较低人均GTV的平台模式，所以近三年，贝壳的人均GTV有所下滑，由2019年的595万元，下降至今年Q3的498万元；在GTV方面，贝壳再次坚持了高速增长，今年前三季度的总GTV合计高达2.38万亿元，同比增长64%！此外，贝壳还首次披露了其APP的月活数据。据其Q3财报，其月活用户高达4800万，相比去年同期，增速高达82%。

数据来源：富途钻研，贝壳招股说明书，Q3财报

二、纵向较为表现

信任看完上述核心经营指标后，投资者针对贝壳的实际经营情况已经有肯定熟悉，无论从哪个核心经营指标看来，贝壳的表现都令人较为满足。投资美股如何转账

那么贝壳的财务数据表现如何呢？可以用四个字来概括：非常亮眼。投资美股如何转账

纵向预测，可以分为两个维度展开，其一：根据公司披露的原始财报数据，从同比及环比的角度，观看贝壳的营收、净利、EBITDA、经营活动产生的现金流量净额等核心财务指标变化；其二：使用财务调节后的数据，特别是经调整EBITDA和经调整净利润这两个核心财务指标。投资美股如何转账

假如是基于公司披露的原始财报数据，那么除了今年一季度外，贝壳近两年的季度营收同时实现了同比和环比增长！单季度看来，贝壳在今年第三季度的营收和净利分别录得205.49亿元和0.75亿元，相针对2019年第三季度，同比分别增长71%和-80%；相针对2020年第二季度，环比增速分别为2%和-97%。投资美股如何转账信任投资者看到这个数据，第一印象应该是本文隐藏错误，不然不会隐藏营收增速和净利润增速背离这么离谱的情况。

数据来源：富途钻研，贝壳招股说明书，Q3财报

那么实际的经营情况和财务表现如何？实情是一季度的新冠疫情、股权激励花费扭曲了真实地经营业绩。投资美股如何转账

具体看来，营收方面：今年一季度，受新冠疫情的冲击，贝壳的营收仅录得71.20亿元，首次隐藏下滑，同比下降13%；到今年二季度，受益于国内对疫情的良好操纵，贝壳的业绩隐藏了大幅反弹，单季度营收高达201.42亿元，相针对较低基数的一季度，实现了环比183%的超高速增长，这也与购房者的部分需求由一季度转移至二季度有关。投资美股如何转账这也解说了为什么贝壳在三季度同比增速高达71%的情况下，环比增速仅为2%，核心原因在于一季度基数过低及二季度基数较高。

利润方面：假如投资者仅看财报中披露的原始净利润数据，那么很可能会对贝壳的实际经营成果产生严峻的误判。投资美股如何转账为什么？因为今年第三季度的股权激励花费扭曲了真实地业绩。根据Q3财报，贝壳在今年第三季度录得16.68亿元的股权激励花费，相比之下，2019年第三季度的股权激励花费仅为0.63亿元，而2020年第二季度的股权激励花费为0，这还是为什么贝壳第三季度的净利润同比下降80%，环比下降97%。

数据来源：富途钻研，贝壳Q3财报

那么，假如对被扭曲的因素进行财务调节，贝壳真实地经营业绩又如何呢？实际情况是，贝壳在今年第三季度的经调整净利润高达18.58亿元，今年前三季度的经调整净利润合计为37.19亿元，分别同比增长2.1倍及1.3倍！实质上，经营性活动现金流量净额更能反映贝壳的真实经营业绩。投资美股如何转账今年前三季度，贝壳的经营活动产生的现金流量净额高达82.57亿元，远超同期的经调整净利润，这足以证明盈利的含金量比较高。

数据来源：富途钻研，贝壳招股说明书，Q3财报

三、横向较为表现

上述预测基础都是针对贝壳自身的情况展开，假如与同行业其他竞争对手相比，贝壳三季报的表现如何呢？只能说，没有较为，就没有损害。投资美股如何转账相比起关键竞争对手的惨况，比如我爱我家(000560)今年前三季度的营收和净利分别大幅下降22%及62%，易居企业控股今年上半年的营收和净利分别爆降34%和95%，贝壳的日子简直过得太舒适了，在其他竞争对手面临业绩暴跌之际，逆势而上，在今年前三季度，营收和净利分别录得51%和79%的超高速增长，这份业绩显得更加难得。可以毫不夸张地说，贝壳向着竞争对手望过去，竟然一个能打的都没有。

数据来源：富途钻研，贝壳招股说明书，Q3财报

综上，贝壳的业绩表现，从上述三大标准中的任意一个来衡量，都可以说表现地极为优秀，也略微超越此前的预测。投资美股如何转账

数据来源：富途钻研

虽然，贝壳的Q3财报总体表现比较优异，也满足了销售市场对其业绩高增长的期望。投资美股如何转账可是，信任有不少投资者，针对贝壳最新抛出来的股票增发方案感到肯定的困惑，那么应该如何看待贝壳短时间内再次大额募资一事呢？

四、不缺钱的贝壳为什么短时间内再次大额募资？

11月16日，伴随贝壳Q3财报一起披露的，还有一份股票增发方案，里面点名贝壳此次预备增发1.22亿A类股，最大的每股定增价格不超过24.17美元，按照1ADS=3股，即每ADS的定增价格不超过72.51美元，本轮定增最大募资净额有望达到29.52亿美元，乃至超过3个月前贝壳IPO募资额——23.15亿美元。投资美股如何转账

数据来源：贝壳最新招股公告

假如贝壳是处于缺钱情况，那么此次定增也就无可厚非。投资美股如何转账但问题在于，截至今年9月底，贝壳的现金、现金等价物，受限制现金和短期投资的总额高达592亿元，公司的有息负债不足75亿元，且贝壳良好具备通过日常经营活动造血的能力，今年前三季度，贝壳的经营活动产生的现金流量净额高达82.57亿元，一言以蔽之，贝壳不仅根本不缺钱，相反，贝壳还比较有钱，账上的现金富余到购买了184.46亿元的短期投资(含短期银行存款及理财产品)。

因而，信任不少投资者应该会深感困惑，3个月前，贝壳通过IPO已经筹集了23.15亿美元(按最新汇率1美元=6.54元人民币，折成151亿元人民币)，为什么3个月后，又要再次增发募集29.52亿美(折成193亿元)？此次增发的合理性和必要性在哪？

假如贝壳既不缺钱，也非用于还债，也非为了打败竞争对手(毕竟关键竞争对手基础都趴在地下了)，那么治理层增发的理由是什么？

对此，贝壳高管在Q3业绩会的回答是「中国住房交易销售市场还远未成熟，对贝壳而言还有比较大的增长空间，人们期望募集资金来加快成长。投资美股如何转账这次配售募集的资金当中，40%将用来扩展服务种类、进入新的地理区域和投资人们的基础设施；40%将用来寻觅潜在的战略机会，这些战略机会能够巩固人们的销售市场领导地位，促进主营业务的进展；20%将用于补充营运资金和一般公司用途。」

治理层的回答，是否真的能令人相信？

数据来源：贝壳最新招股公告

在招股公告中，贝壳也直白地提醒了此次增发的风险，即治理层可以灵敏和自由地安排募资额的具体用途，最终不肯定契合公告上写明的三大用途，且上述募资额也可以用于购买短期的理财产品。投资美股如何转账这是否真的有必要？

对此，治理层有必要严厉对待增发一事，且重新向投资者解说此次募资的必要性和具体用途。投资美股如何转账毕竟，从招股公告披露后的股价表现看来，投资者对此非很买单。

最终，无论贝壳是否成功实施新一轮的股票增发，其毕竟還是一家比较优秀的公司，也具备长期投资价值。投资美股如何转账