股票啦网 www.gupiaola.com 2020年10月29日报道：国泰君安国际：2020Q4环球资产配置观点

摘要

宏观方面，四季度投资者要注意第二波新冠疫情对欧美经济发展的冲击大陆私募可以投资美股吗，以及美国大选尾部风险造成的销售市场波动加剧，估计四季度经济发展复苏节奏将趋缓。在疫苗广泛应用之前，经济发展仍需依靠货币和财政局现行政策促进。所以，总体四季度央行货币现行政策仍将坚持宽松。

大类资产配置，最近欧美新冠病毒确诊病例大幅增加，同时美国政府无法推出新一轮财政局刺激现行政策，这对投资者信念造成极大的打击。四季度，虽然人们再次看多股票和信用债，可是投资者要注意销售市场尾部风险，意见运用以均衡的方式配置股票和债券，进一步分散风险。

权益销售市场，2020 年2 季度美股盈利突出好于销售市场预测大陆私募可以投资美股吗，美股长期核心EPS 也隐藏回升迹象。经济发展复苏正促进企业盈利转好，给于股市重大的基础面支撑。可是四季度要注意第二波新冠疫情已经对销售市场信念造成了冲击；其次，美国新一轮财政局刺激计划难以落地造成增量资金不足。销售市场渐渐从“流动性驱动”转为“基础面驱动”，部分基础面修复确定性强的顺周期版块受到资金关心。但投资者要小心泡沫过于聚合的销售市场或行业，幸免隐藏抱团风险。

债券销售市场，最近海外疫情大幅攀升，人们估计四季度经济发展复苏节奏将趋缓，所以短时间内债券收益率大幅上行的概率较小。中国央行货币现行政策回归常态化，基准利率企稳，发行利率估计将维持现有情况或有上升行情趋势，利率债可逢低买入，左侧布局。信用债，今年仍要警惕欧美企业违约导致的信用风险。但中国企业经营现金流改善，信用边际修复良好，中资信用债相对更有价值。

大宗商品(161715)：债务增加以及实际利率的下跌照旧利好黄金。四季度彭博销售市场预测金价在1900 美元左右。全球范围内工业金属需求仍受疫情扰动。原油基础面相对稳定大陆私募可以投资美股吗，唯大选过程中的政治事件或带来短期波动。

宏观经济发展

全球随着各国逐步解封，三季度全球经济发展数据延续转好大陆私募可以投资美股吗，企业盈利企稳，美国和中国经济发展复苏行情趋势特别突出。可是，四季度投资者要注意第二波新冠疫情对欧美经济发展的冲击，以及美国大选尾部风险造成的销售市场波动加剧，估计四季度经济发展复苏节奏或将趋缓。

美国经济发展重大支撑来自消费，三季度财政局刺激促进消费支出提升。进入四季度，美国经济发展将进入复苏平台期，斜率将突出放缓。关键是受到疫情和新一轮财政局刺激计划不能落地连累。

欧元区欧洲新冠疫情病例激增，多国再次收紧防疫现行政策大陆私募可以投资美股吗，阻碍欧洲复苏进程。9月CPI同比在负值区间进一步下滑，同比降0.3%，通胀下滑压迫和疫情二次爆发，加大了欧洲央行颁布更多刺激措施的压迫。英国脱欧贸易谈判方面未有进展，英国无协议脱欧再次成为区内风险点。

中国疫情得到有效操纵，经济发展活动开端回暖。欧美复工复产缓慢，订单转移至中国，带动中国出口大幅攀升，制造业和服务业复苏加快。四季度，中国经济发展复苏仍将延续，内需消费将是看点。

日本出口降幅收窄的态势大陆私募可以投资美股吗，可能在四季度重新扩大。随着时间的推移，更多依靠政府支援的企业将难以为继，推升失业率，给国内消费带来压迫。财政局刺激成为支撑日本经济发展的重大抓手。

香港股市

人们认为11月前后港股可能会受到外场不确定因素影响大陆私募可以投资美股吗，特别是美国大选，恒生指数可能率会在22700-25700点之间波动。可是人们认为当前港股具备三点支撑：

1)中国疫情操纵较好，经济发展复苏领先全球经济发展，支撑企业盈利企稳。2)资金延续回流香港销售市场。全球资金也同时看上了当前香港这片估值洼地，今年以来资金延续流入香港，10月更有突出加快迹象。截止10月21日，今年外资净流入香港3103亿港元，单10月净流入1212亿港元。3)性价比高，估值优势突出。相比全球其他销售市场，目前港股风险和潜在回报匹配显示港股性价比高于其他资产。其次，纵向较为，当前AH溢价指数达到历史极端水平。将来“钟摆效应”有望带动港股估值修复。

四季度投资机会大陆私募可以投资美股吗，投资者可以关心三条主线：1)顺周期行业：销售市场风格将渐渐从“流动性驱动”转为“估值+基础面驱动”。关心金融、电力、汽车等顺周期行业年底行情。2) 国内大循环；内需消费 3)“十四五”概念版块：科技、先进制造业、新能源。

美股股市

此前领跑美股暴涨的信息科技版块遭遇调整，美联储的鸽派声明以及疫苗研发等消息促使了风险销售市场的抛售情况大陆私募可以投资美股吗，科技股估值有所回调，但仍处于历史高位。回首历史，人们发觉目前科技股与大盘估值差异较小，叠加目前科技股盈利确定性强以及增速稳健的特点，人们认为此次科技股的上涨与之前的互联网泡沫时期判若云泥，不可否认科技龙头的中长期进展照旧具有潜力。

进入财报季，由于疫情影响，二季度美企业绩受到新冠肺炎疫情的明显冲击，隐藏断崖式下滑，营收及盈利表现差强人意。三季度由于企业复产复工，劳动力销售市场回暖等因素，美企业绩将隐藏不同程度改善。根据彭博，标普500(513500)指数EPS同比预测增速大幅收窄至-21.7%，上季度为-33%。

最近美国疫情再次爆发风险上升，新一轮经济发展刺激法案迟迟无法落地大陆私募可以投资美股吗，短期销售市场波动或将加剧，投资者也可考虑做多VIX波动指数分散部分风险，并维持慎重，理性预测风险寻觅投资机会。

新兴销售市场

9月社融数据超预测，前三季度录得13.5%增长大陆私募可以投资美股吗，政府债券仍具支撑，新增信贷聚合于企业与居民中长期贷款，货币现行政策常态化。三季度业绩期到来，把握具备“估值修复”与“盈利确定性”等特质的优质股票。版块投资方向上，意见关心风险偏好上升以及消费回暖刺激可选消费(159936)版块；产业升级及先进制造带动下的新能源、电子等版块。

越南三季度经济发展形势稳中向好，当季GDP增长约2.62%，前三季度增长2.21%，是今年全球为数不多的维持正增长的经济发展体。随国内第二波疫情得到有效操纵，生产逐步正常化，估计四季度经济发展仍可维持增长势头，全年GDP增长可达3.0%。九月以来，经济发展基础面促进越南股市延续上涨，MSCI边境指数(Frontier Index)调高越南股票比重或将带来部分资金，但避险心绪亦或导致国际资金流出，故基础面仍将在较大程度上决策股市行情。目前已公布业绩的上市公司中约有一半盈利同比持平或增长，调查亦显示约80%的公司认为四季度经营环境较三季度会相似或有所改善。

日本股市

人们对日股态度趋向慎重， 关键关心几个因素：1) 美国大选马上来临；2) 美国两党有关经济发展刺激现行政策的不确定性连续；3) 马上到来的日股财报季；4) 全球冷冬降至，疫情复燃的风险。指标上大陆私募可以投资美股吗，反向ETF发行量和ETF沽空比率虽有所升高，但仍处于正常水平。日经恐慌指数VIX处于低位。人们认为这也反映出销售市场的态度趋向慎重，但尚未反转。虽然基础面上盈利预测的下调已经完结，估值相对美股稳定在90%折让水平，考虑到负利率和流动性充沛的环境照旧合理，但指数距离年内低点已经有了较为大幅的上涨，人们认为在不确定性因素之前获利了结或者降低仓位，或是较为明智的挑选。

欧洲股市

人们对欧洲销售市场的看法由中性下调至低配，关键由于欧洲新一波新冠疫情导致多国再次收紧防疫现行政策大陆私募可以投资美股吗，打压区内服务业复苏进程。欧洲有望加大财政局及货币刺激现行政策，将对欧股构成底部支持，周期股仍需待销售市场对区内经济发展复苏前景重建信念才能吸引资金流入。将来一系列不确定因素，包含新冠疫情是否导致欧洲加大封锁英国脱欧后英国和欧盟贸易谈判结局、以及美国最新救助措施是否能够落地，均增加欧洲销售市场风险。

债券销售市场

销售市场当前最关心的是马上举行的美国大选大陆私募可以投资美股吗，由于销售市场心绪激烈，销售市场VIX指数攀升，当前为29.2点，一周上升16.7%。

中资美元债(501300)方面，9月中资美元债(501300)总体下挫，高收益下滑大于投资级。9月中资美元债(501300)总回报率为-0.6%，投资级和投机级回报率分别为-0.2%和-1.5%，投机级下滑大于投资级。从收益率和利差水平看来，中资投资级收益率和利差走扩7bp和8bp，投机级收益率和利差则大幅走扩148bp和153bp。截至9月底，中资投资级和投机级收益率分别2.23%和9.34%，二者利差分别为188bp和919bp。

展望将来大陆私募可以投资美股吗，估计美国大选将为销售市场带来惊喜，波动中债券销售市场仍有交易机会，望延续关心。

房地产(512200)

十一黄金周成交平淡，克尔瑞数据统计37城成交量同比微降3%。“三道红线”融资新规虽未正式落地大陆私募可以投资美股吗，但估计后续针对房企融资环境产生影响，房企加快销售回款，项目打折销售现象将连续。最近徐州、绍兴跟进调控现行政策，现行政策导向照旧坚持“房住不炒”。总体销售市场估计仍将坚持平稳，将来配置重方向聚合在一二线及强三线城市的核心区位。

香港销售市场方面，9月香港中原城市领先指数CCL自七月有所回调。CBRE数据显示三季度商业房地产(512200)投资交易额跌至十一年来的最低季度总额，其它，各类商用和零售物业的空置率再次攀升，租金再次下挫。写字楼销售市场仍具压迫。由于本地消费支撑，非购物区商铺表现估计将优于购物区。

外汇

美元： 美国基准利率下调至零，美元跌破重大支撑位大陆私募可以投资美股吗，中期贬值行情趋势已经形成。可是短期，欧元受到疫情冲击走弱，对四季度美元形成支撑，美元指数估计在96是重大阻力位。

欧元：欧元区通胀下滑压迫和新冠疫情二次爆发，加大了欧洲央行颁布更多刺激措施的压迫。叠加欧洲多国收紧防疫措施导致欧洲复苏受阻，均对欧元兑美元汇率造成压迫。

日元：长期看息差带来的日元升值压迫有所缓解大陆私募可以投资美股吗，短期看美国大选、冬季新冠前销售市场避险心绪仍较浓，照旧有升值压迫。

人民币：中国经济发展复苏较快，出口仍具韧性，中美利差坚持高位，支撑人民币汇率。最近远期售汇业务风险预备金率下调，短期人民币汇率上升行情趋势将放缓。

大宗商品(161715)

黄金：美联储褐皮书显示经济发展增长形式并不匀称大陆私募可以投资美股吗，若美元转弱，金价有望向上。大选前美联储改变货币现行政策可能性较低，长期实际利率的下跌照旧利好黄金。四季度彭博销售市场预测金价在1900美元左右。

铜： 海外矿山年底薪资谈判限制供给端，但美国纾困计划无法推进，全球范围内疫情并未受控，铜需求关键還是来自中国。

原油： 疫情反复，经济发展复苏进程缓慢大陆私募可以投资美股吗，石油需求或在较长时间内维持低位，抑制油价反弹。美国油气供应商迫于财政局压迫急于复原产量，亦给油价带来下滑压迫。估计下半年油价可能率在目前价格中枢临近小幅波动，唯美国大选过程中可能隐藏戏剧性事件带来油价短期大幅波动。