股票啦网 www.gupiaola.com 2020年10月23日报道：摩根大通认罚9.2亿美元背后：百年贵金属价格操作“何时休”

“这场打了10多年的官司，美股投资技巧终于尘埃落定了。”一位对冲基金经理感慨说。

9月底，美股投资技巧摩根大通承认存有不当行为并同意支付超过9.2亿美元，以和解美国当局有关该行在2008年-2016年期间涉嫌操作贵金属期货与美国国债价格牟利的指控。这笔金额也创下美国商品期货交易委员会(CFTC)史上最大销售市场操作指控罚款。

据美国当地法院文件披露，美股投资技巧2008年-2016年期间，摩根大通15名交易员通过“幌骗”手法，对贵金属和国债销售市场其他参与者造成逾3亿美元损失。摩根大通承认对交易者上述不当行为负责。

所谓“幌骗”(spoofer)，美股投资技巧关键是一种在股票或期货销售市场交易过程虚伪报价再迅速撤单的行为，进而导致投资者误判形势错误下单。

一位熟悉案件调查过程的投行人士透露，摩根大通交易员的“幌骗”行为，美股投资技巧关键隐藏在两个交易环节：一是在黄金白银定盘价(基准价格)公布前通过虚伪下单并“人为”影响销售市场供需关系，令定盘价尽量符合这些交易员的“意愿”，确保他们的黄金白银衍生品交易头寸获利几率骤增；二是在交易时间通过高频交易软件自动发出大量虚伪交易指令(先下单再迅速取消)，导致众多销售市场参与者误判形势做出“错误交易”，令他们充分利用销售市场错误定价“获利”。

首次调查“不了了之”

记者多方熟悉到，美股投资技巧CFTC对摩根大通白银操作的调查，始于2008年。

2008年3月-10月次贷危机爆发期间，美股投资技巧白银期货价格较黄金期货价格暴跌逾24%，引起CFTC的关心，最终引发针对白银期货销售市场涉嫌价格操作的调查。

当年11月，美股投资技巧两位白银期货交易员Brian Beatty与Peter Laskaris向曼哈顿联邦法院提起诉讼，指控摩根大通和汇丰控股(00005)密谋打压白银期货，并通过公布虚伪交易指令等方式攫取上亿美元“非法所得”。

两位交易员的讼诉资料称，美股投资技巧这两家投行从2008年3月起，通过互相通报大额交易等方式“操作”白银期货销售市场价格，并发出具有欺诈性的虚伪交易指示(spoof trading orders)压低白银期货价格获利。

然而，美股投资技巧由于证据不足，这起调查不了了之。

一位长期投资贵金属期货的华尔街对冲基金经理周强(化名)向记者回忆说，当时不少对冲基金都认为这场诉讼赢面很大，美股投资技巧虽然他们发觉2008年8月摩根大通和汇丰控股(00005)合计持有约85%白银期货沽空合约，涉嫌销售市场垄断。其中，2008年-2009年期间，摩根大通一直持有逾40%的纽约金属交易所白银期货沽空头寸。

“可是，美股投资技巧CFTC历时4年的调查，却无法找到更具说服力的证据。”他告知记者。CFTC曾调取逾10万件文件与交易明细记录(包含摩根大通与汇丰控股(00005)交易员的大量交易记录)，仍然没能找出他们涉嫌操作白银期货价格的蛛丝马迹。虽然CFTC方面承认不少交易日白银期货交易存有某些“不正常”现象。

上述熟悉案件调查过程的投行人士透露，这背后，美股投资技巧是摩根大通对“幌骗”行为做了行之有效的掩饰，比如他们将大部分虚伪交易指令归类于高频交易模型自动下单，并非人为操作，这些交易指令之所以迅速撤销，是因为高频交易模型发觉价格波动令这些交易指令存有“亏损风险”或“无法成交”，按照自动化程序模型当初设定的风险规避规则，只能进行“撤销”。

此外，美股投资技巧针对巨额白银期货沽空合约持仓，摩根大通一直辩称这是基于互换交易与衍生品交易的“风险对冲”。

“众多投资者与学术钻研机构对此不依不饶。”这位投行人士透露。比如西澳大利亚大学钻研员安德鲁·卡明斯基(Andrew Caminschi)钻研预测2000-2014年期间白银销售市场交易数据，美股投资技巧发觉当天白银定盘价比当日平均价格向下偏差了10-12个基点，这意味着摩根大通等投行很可能通过“人为压低”白银定盘价从中牟利。

周强向记者透露，虽然摩根大通一度逃过CFTC调查，美股投资技巧但它公布的有些财报数据令销售市场疑窦丛生。比如2012年第一季度，摩根大通在65个交易日里，取得64个正收益，仅有1个交易日隐藏亏损。

“若没有人为操作某些金融交易种类的基准价格，美股投资技巧这家投行如何能在瞬息万变的金融销售市场里维持如此高的交易胜算？”他指出。

峰回路转

记者多方熟悉到，美股投资技巧令相关部门拿到摩根大通涉嫌贵金属与国债期货价格操作关键证据的导火索，是近年多位摩根大通原交易员主动“认罪”。

去年8月，美股投资技巧摩根大通(JPMorgan)前贵金属交易员特伦茨(Christiaan Trunz)在纽约布鲁克林联邦法院的听证会上承认，2007-2016年期间，他在贝尔斯登(Bear Stearns)和摩根大通(JPMorgan)工作期间，曾利用欺骗手段操作贵金属价格并从中获利。

2018年11月，美股投资技巧摩根大通另一位前贵金属交易员约翰·埃德蒙兹(John Edmonds)承认，他与其他交易员合谋开展大宗商品(161715)价格操作和欺诈交易，比如在黄金、白银、铂金、钯金等大宗商品(161715)期货销售市场公布虚伪和误导性虚伪交易指令，从自己“所创建”的不公正销售市场获利。

值得注意的是，这些交易员所承认的贵金属价格操作手法，美股投资技巧与当前摩根大通所承认的不当交易行为几乎“如出一辙”。具体而言，这些交易员都是发出虚伪指令，向贵金属期货销售市场注入大量虚伪交易指令和误导性交易信息以“欺骗”其他投资者，从而让贵金属期货价格朝操作者期望看到的价位波动，从而令他们获得巨额收益的同时，不知情的投资者却蒙受不小损失。

埃德蒙兹还承认，美股投资技巧他是从多位资深交易员学到这种“极具欺诈性”的“幌骗”手法，并在上司同意的情况下，亲自实施数百次“欺诈”交易获利。

此外，美国司法部门还详细描述了发生在2012年10月12日的一次价格操作详尽过程，美股投资技巧当天埃德蒙兹向芝加哥商品交易所发出抛售402份白银期货合约的交易指令，令销售市场误以为白银价格下跌而跟进抛售，但这些交易指令在履行前全体撤销，结局是他以低于销售市场的价格买入6份白银期货看涨合约，当白银价格复原正常后，他成功“坐收”其中的价差收益。

此外，众多华尔街投资机构还发觉，2008-2012年期间，美股投资技巧每日白银定盘价公布前后的价格行情均相当诡异——在定盘价公布前，总有人好像在“刻意”压低价格；在定盘价公布后，白银价格又很快复原正常估值，其中不排解有机构在人为压低定价盘从中牟利。毕竟，数千亿美元的白银衍生品交易都是以定盘价作为参考基准，定盘价被人为压低的最大好处，就是让操作者手里的白银衍生品交易头寸获利几率大增，即便误判价格涨跌，也可以通过操作定盘价规避巨额损失。

在道明证券(TD Securities)大宗商品(161715)策略主管Bart Melek看来，美股投资技巧正是这些摩根大通前交易员的“认罪”，令摩根大通的白银价格操作证据链逐步“浮出水面”。

2019年9月，美股投资技巧美国相关部门再度递交起诉书称，摩根大通在纽约、伦敦、新加坡的八名未具名同谋者参与了长达多年的不当投资交易，进而操作贵金属价格与“欺诈”客户。

被起诉者包含摩根大通的前常务董事兼全球贵金属部门负责人Michael Nowak、摩根大通前履行董事兼贵金属部门交易员Gregg Smith和Christopher Jordan；他们被控合谋参与“诈骗犯影响和腐败组织行为”(Racketeer Influved and Corrupt Organization Act，美股投资技巧简称RICO)，以及涉嫌操作贵金属期货销售市场价格。

美国联邦调查局(FBI)驻纽约助理局长William F.Sweeney Jr表达，美股投资技巧这三位摩根大通高管及同谋者的价格操作手法相当复杂，不但影响贵金属价格正常波动，还导致相关银行的不知情客户受损。

前述熟悉案件调查过程的投行人士透露，通过调查审讯，美股投资技巧相关部门发觉摩根大通这些交易员在黄金、国债期货等销售市场“生搬硬套”，利用虚伪下单与幌骗行为“人为操作”黄金期货、国债期货价格波动从中牟利。这迫使摩根大通不得不迅速同意支付9.2亿美元罚金了结官司，否则相关部门延续深入调查可能会挖出更大的价格操作内幕与证据链，导致摩根大通声誉受到更严峻的负面冲击。

白银定盘价话语权被迫转让

此次摩根大通认罚9.2亿美元，美股投资技巧能否给投行逾百年涉嫌操作贵金属价格彻底划上休止符，仍是未知数。

在2014年黄金白银定盘价形成机制做出庞大变革前，美股投资技巧伦敦白银和黄金的定盘价一直由五大黄金做市商(洛希尔国际投资银行、瑞士信贷第一波士顿银行、加拿大枫叶银行、德意志银行、汇丰银行)与三大白银做市商(德意志银行、汇丰银行、加拿大丰业银行)通过对比交易订单，再敲定基准价格。这个定盘价影响着数万亿美元规模的黄金白银衍生品交易盈亏。值得注意的是，由投行敲定白银、黄金定盘价的操作模式，分别连续了117年与95年。

可是，随着近年白银黄金期货价格屡屡隐藏异样波动现象，美股投资技巧2010年起，针对大型投行涉嫌操作黄金白银价格牟利的争议延续不断，给五大黄金做市商与三大白银做市商构成庞大舆论压迫。2014年4月，德意志银行决策退出伦敦的金银定盘价席位，原因是德意志银行、汇丰银行、加拿大丰业银行在美国被控滥用每日白银交易价的特别地位，试图操作银价猎取不当利润。

4个月后，伦敦金银销售市场协会(LBMA)决策对白银定盘价形成机制做出庞大革新，美股投资技巧由芝加哥商品交易所(CME)和信息服务供应商汤森路透接手白银定盘价相关工作，即CME提供价格平台和日常处理交易的算法，汤森路透负责相关行政治理和治理工作，新的白银定盘价形成机制将改由拍卖决策(而不再是投行比对交易订单敲定)，并引入可供审计的电子化定价，提升其权威性与晶莹度。

一位对冲基金经理告知记者，德意志银行，汇丰银行，加拿大丰业银行之所以放弃白银定盘价话语权，一是迫于相关部门的价格操作调查压迫，美股投资技巧虽然避过了CFTC调查，但愈来愈多地方法院与司法部门开端介入白银价格操作调查，一旦“真相曝光”，投行将遭遇巨额罚款与业务从严监管压迫，因此主动放弃白银定盘价话语权，某种程度能“削减”部分调查压迫；二是他们心存“丢车保帅”的意图，即面对日益汹涌的黄金白银价格操作质疑，投行宁可“牺牲”白银定盘价话语权，也要“保住”黄金定盘价。毕竟，当时金融销售市场矛头关键指向白银价格操作，投行很害怕这波调查压迫会很快延伸到黄金领域，因此早早牺牲白银定盘价话语权，盼望尽早平息销售市场调查心绪，缓解黄金价格操作调查压迫。

周强透露，美股投资技巧革新后的伦敦白银定盘价形成机制来自实际的现货成交价，不再是所谓的交易报价，此举的好处是彻底杜绝某些投行通过人为虚伪下单“改变”交易报价，为自己谋取不菲收益。

在白银定盘价形成机制大幅革新后，黄金定盘价也面临庞大的变革压迫。2015年伦敦金银销售市场协会(LBMA)与伦敦黄金定盘价公司(LGMFL)曾努力说服五大投行做市商，美股投资技巧联手对伦敦黄金定盘价询价交易机制做出革新，包含引入一家第三方机构接手伦敦黄金定盘价的治理工作，并将参与定盘价询价的机构由原先五大做市商，拟扩充至14家全球大型金融机构。

值得注意的是，在投行涉嫌操作Libor(资金拆借利率)倍受销售市场诟病后，美股投资技巧英国央行决策从今年7月起公布英镑隔夜指数平均利率(Sonia)的每日复合指数以替代Libor，并加快从Libor向Sonia转换的进程，美联储则引入基于美国国债回购销售市场实际交易利率的全新参考利率体系SOFR(隔夜担保融资利率)以取代Libor，都取得不错的效果，因为它们无形间抬高了资金拆借利率形成机制的晶莹度与权威性，进而提升销售市场交易的公正性。

投行的“反击”

然而，美股投资技巧新的白银定盘价形成机制未必能彻底改变投行在白银销售市场的庞大影响力。毕竟，投行在贵金属销售市场拥有巨额现货与期货头寸，其一举一动仍然能给贵金属定价波动造成强大的影响。

数据显示，截至 2019 年 7 月底，美股投资技巧摩根大通在纽约金属交易所持有约 1.5 亿盎司白银现货，一度占纽约金属交易所可交割白银库存的逾50%。因此，全部白银销售市场参与者都在紧密关心摩根大通所公布的白银价格波动报告，作为他们买卖白银的重大参考依据。

“即便投行失去了白银定盘价定价话语权，美股投资技巧但它可以通过自身庞大的持仓施加影响，令白银价格朝着他们所预测的价格波动。”他坦言。

记者多方熟悉到，摩根大通之所以在白银领域具有如此强大的定价话语权，美股投资技巧源自它对贝尔斯登的收购。在1999 年初“股神”巴菲特买入 1.3 亿盎司白银，在2006年获利退出后，贝尔斯登迅速接棒，一度成为纽约金属交易所最大的白银交易商。可是，2008年次贷危机爆发导致贝尔斯登破产，令后者差点丢失白银销售市场的强大掌控力。

所幸的是，美股投资技巧摩根大通作为“白衣骑士”收购了贝尔斯登，摇身一变成为白银销售市场的大玩家。

目前，摩根大通对白银销售市场的强大定价话语权，美股投资技巧不仅表现在其拥有庞大交易所库存与沽空期货头寸，还在于它向大量白银开采商提供用于开采的结构性融资产品，从而把握白银实际开采量与供应状况的最新最全信息，足以帮忙他们提前预判价格行情获利。

更重大的是，美股投资技巧摩根大通还可以通过调整结构性融资产品的利率，变相影响开采商改变开采计划，从而令白银实际供应量朝着投行所期望看到的数据变化，进而改变白银价格行情从中牟利。

销售市场风闻，美股投资技巧当前摩根大通不仅持有逾5亿盎司白银储备，通过“掌控”白银开采商的资金链，还影响着数亿盎司白银开采进程。

记者向一位摩根大通贵金属部门人士求证，美股投资技巧对方对此不予置评。

值得注意的是，10月16日凌晨美国商品期货交易委员会(CFTC)通过投票审议，美股投资技巧决策对机构在原油、金属等10多种热门期货交易销售市场设定持仓头寸上限，以遏制过度投机与价格操作等现象。但此举能否削弱摩根大通等大型投行的影响力，仍是未知数；因为投行可以通过复杂交易进行“分仓”，在符合上述新监管规定情况下仍然把握巨额白银交割库存与期货空头头寸，进而“干预”价格行情。

在多位对冲基金经理看来，美股投资技巧要彻底杜绝投行对贵金属价格的操作，仍然任重道远。除了强制要求投行在更大范畴披露贵金属、国债期货自营交易的持仓与交易数据、以解决销售市场信息不对称问题；相关金融监管部门还需加快黄金、国债期货基准价格形成机制的大幅革新，令相关定价盘更具晶莹度与权威性。

然而，美股投资技巧这势必遭遇投行的反对。

在黄金定盘价革新环节，美股投资技巧虽然伦敦金银销售市场协会(LBMA)一度打算将黄金定盘价机制转交给洲际交易所(ICE)，并启动电子竞价平台以提升黄金定盘价形成机制的晶莹度与权威性，但此举遭到汇丰银行、摩根大通等大型投行的抵制——他们坚持在保留现有伦敦黄金定盘价询价交易机制(OTC模式)的基础上，逐步增加伦敦黄金定盘价形成机制的晶莹度。

所谓OTC模式，即每天上午10时30分和下午3时，美股投资技巧汇丰银行、巴克莱银行(通过收购洛希尔国际投资银行成为黄金做市商)等五大黄金做市商代表在一个被称为“黄金屋”的办公室商量当前伦敦黄金定盘价。具体而言，首先由占据主席位置的做市商根据前一天晚上伦敦销售市场收盘之后的纽约黄金销售市场价格，结合当天开盘香港黄金销售市场价格给出一个适当的新房开盘价，其他四家黄金做市商立刻将这个新房开盘价报给交易室，并按照这个价格进行交易，再将全部交易与黄金供需关系进行叠加撮合，最终得出定盘价。

“在失去白银定盘价话语权后，美股投资技巧大型投行绝不愿再失去黄金定盘价定价权。因为黄金交易规模与关联资产价格波动影响程度远远超过白银，影响着投行数万亿金融衍生品对手盘交易的盈亏，是他们一定拼死捍卫的特权。”周强强调说。