股票啦网 www.gupiaola.com 2020年10月21日报道：今年涨超270% 小牛电动是电瓶车界的“特斯拉”？

摘要：小牛电动今年股价表现非常抢眼，年初以来累计上涨约277%，该公司也被外界誉为两轮电动车的特斯拉。基于对国内、外电动二轮车行业的展望，以及对小牛核心竞争力的明白，中金认为其仍处于高速增长期，年销量有望从2019年42万辆增长至2022年215万辆，CAGR高达72%，将来2-3年有望迎来聚合利润释放。

一、行业层面，新国标驱动电动二轮车重启高增长

二轮车是出行工具的重大组成部分，按照年产规模看，2019年国内二轮车产销规模贴近6000万辆，其中二轮车电动车约3000-3500万辆，电动化渗透率已经达到80%的较高水平美股行情人造肉实时行情。

从增速看，国内电动自行车高速增长期是2000-2012年，之后进入存量时代：

不过行业在2018年隐藏了一个重大变量——新国标(电动车新国标的履行标准，2018.5.17公布)，这一现行政策估计将在将来2-3年加快存量剔除，拉动电动二轮车重启高增长。

中金初步估算非标车剔除将带动约6000万辆提前替换需求，从而拉动行业销量在2022年达到5500万辆，在目前的基础上贴近翻倍美股行情人造肉实时行情。

对企业而言，行业重启高增长无疑是难得进展机会，以上还是中金看好小牛将来进展的大背景。

二、后发制胜，小牛引领中高端锂电销售市场

小牛电动属于高举高达进入电动二轮车销售市场，目前已经站稳国内中高端锂电销售市场美股行情人造肉实时行情。

2014年小牛电动成立，2015年公布第一款电动车NQi，2019年末国内共有门店1050家，全球累计销售超过100万辆电动车。

公司电动二轮车销量从2016年8.5万辆增长至2019年42.1万辆，复合增速70.5%：

财务方面，近几年小牛营收随销量快速增长，且横向对比同行具有高利润率、轻资产及优质现金流等优势美股行情人造肉实时行情。

小牛收入随销量快速增长，2020H1受疫情扰动，增速回落：

2019年小牛经营利润率达到相对稳态，盈利能力远高于行业平均水平：

横向对比，小牛还具备较轻的资产模式，资本开支有限，单车折旧摊销小：

为什么作为新进入者，小牛却能够迅速站稳中高端锂电销售市场？中金预测这得益于小牛的核心竞争力，包含：

1)产品导入自上而下、高举高打，营销精准；

2)原创设计及核心技术赋能智能化+网联化；

2)APP应用深化社交圈层属性；

3)渠道布局循序渐进、管控力强；

4)国际化创始人团队与品牌调性相辅相成美股行情人造肉实时行情。

小牛目前拥有N/M/U/G四大电动二轮车产品系，覆盖2500元-1万元产品矩阵：

上述能力使得小牛的产品售价远高与国内其它龙头厂商，而高产品售价又帮忙其打开盈利空间，逐步塑造高端品牌：

三、前景展望，小牛马上进入业绩爆发期

基于对国内、外电动二轮车行业的展望，以及对小牛核心竞争力的明白，中金认为该公司仍处于快速增长的阶段，并估计其年销量有望从2019年42万辆增长至2022年215万辆，CAGR高达72%美股行情人造肉实时行情。

首先国内销售市场，中金估计从2021年下半年开端国内销售市场逐步进入非标车替换期，并拉动行业销量在2022年达到5500万辆，在此期间，小牛国内销量估计由39万辆增长到194万辆。

海外销售市场方面，中金估计小牛销量将由2019年的3万辆增加至2022年的21万辆，全球总销量将由2019年的42万辆增加至215万辆。

业绩方面，中金估计小牛2020-2022 年营业收入分别为28.9亿元、49.9亿元及88.8亿元，GAAP净利润为2.2亿元、5.0亿元及9.3亿元，CAGR达到106%

估值方面，中金参考了2个维度：

1)传统电动二轮车行业，港股上市公司雅迪、A股上市公司新日对应2021年P/E分别为27.2/20.7倍，相比之下，小牛具有更高增长空间，更好竞争布局，以及更强溢价能力，其估值应该享有溢价；

2)小家电、消费电子公司：在消费属性、单体价格和使用寿命等方面具有可比性，相关上市公司包含小熊电器(002959)、苏泊尔(002032)、九阳股份(002242)、科沃斯(603486)等对应2021年平均P/E为39.5倍美股行情人造肉实时行情。

综合上述考虑，中金认为小牛合理估值对应30倍P/E，首次覆盖赋予跑赢行业评级。