股票啦 www.gupiaola.com 2020年10月21日报道：盈亏平稳与实际利率反向行情完毕 对美股销售市场意味着什么?

3月份美股崩盘后，美国资本销售市场最新奇的脱钩现象之一，是实际利率与盈亏平稳利率之间的方向性分化。然而美股王投资家，最近几周，这种前所未有的分化好像总算完毕了，因为自8月初以来，在通胀预测与实际收益率同步上升的背景下，美国10年期利率已从51个基点升至74个基点。

正如高盛的Alessio Rizzi指出的那样，“10年期盈亏平稳利率与实际收益率之间的正相关性，并非2020年的特征”。转折点在7个月之后到来，这是盈亏平稳利率与实际利率反向变动时间最长的时期之一。

此前这种反向变动延续时间最长的一次是在全球金融危机时期，当时与现在类似，美联储承诺在经济发展从低迷水平转好之际维持宽松的金融环境，并锚定名义利率。风险上升的环境，比如今年3月以来的环境，通常会推高通胀预测，压低实际利率，而名义收益率基础维持不变。

事实上，实际收益率下降为估值提供了强有力的支撑，同时增长预测也在改善。而且美股王投资家，高盛表达，“科技股和黄金等较长期权益是这一机制的关键受益者，而美元通常会受到影响。”出于这个原因，过去3个月里，实际利率与标准普尔500指数的相关性一直牢牢地维持在负值区间。

当然，这种情况的另一面是不利的：假如实际收益率下降支撑了资产价格，那么不断上升的实际收益率可能会导致风险资产的下降。确实，正如Rizzi所言，“鉴于实际利率与股票之间的负相关性，很多投资者都在想，由实际利率驱动的潜在利率上升，是否会对风险资产构成压迫。”

针对这些担忧，Rizzi表达，最重大的是利率变化的速度。在接下来的图表中，这位高盛策略师绘制了自1998年以来标普500(513500)指数基于美国利率行情的月回报率。1998年股票和债券开端隐藏负相关行情。图表显示，较高的名义收益率通常反映了较好的增长和(00001)(46.05， -0.30， -0.65%)积极的股票表现。在名义收益率增长2个标准差(目前相当于上升41个基点)的情况下，标准普尔500指数的回报率相对平整，股票/债券正相关。Rizzi警告称，“投资者应该更加关心实际利率的同等增长。”事实上，实际利率的迅速上升(目前约上升31个基点)通常对股市的影响更大。

展望将来，高盛指出，有关疫苗的积极消息，再加上民主党在美国大选中胜出美股王投资家，可能会进一步突破收支平稳与实际利率之间的负相关性，因为两者都可能进一步走高。在这种情况下，高盛认为有可能隐藏“大规模转向通货再膨胀和风险交易，假如有积极的增长心绪支撑，股市或许能够消化更高的利率。”因此，即便利率大幅上升，最终也可能成为风险资产的有利环境，只要实际利率没有快速上升。

但问题在于，实际利率可能会相当迅速地上升。美国债券的正偏态(positive skewness)表明，销售市场已经在考虑美国利率走高的可能性。关键是，一旦利率开端走高，其速度会有多快。