股票啦网 www.gupiaola.com 2020年10月20日报道：上调蔚来目的价至40美元 小摩的唱多逻辑在哪？

小摩在最新报告中给与蔚来“增持”评级，中国公司投资美股并将目的价由14美元大幅提高至40美元。

小摩的唱多逻辑可归结为三点，首先其认为电动车行业并非「赢家通吃」，即便面对强敌特斯拉，蔚来也具备广阔进展前景。其次展望行业，小摩估计蔚来有望在2025年取得33.4万台销量，占据国内新能源车(501057)销售市场7%份额，在引入2025年财务预测后，基于3倍 EV/2025E sales估值给出40美元目的价(该估值水平较特斯拉折价40%)。最终短时间内，小摩认为3方面因素有望催化蔚来股价再次上涨。

一、电动车行业并非「赢家通吃」

小摩看好蔚来的理由，中国公司投资美股首先源于对电动车行业将来布局的推断。

关于「特斯拉国产针对中国电动车销售市场意味着什么？」，小摩认为这个行业并非「赢家通吃」，而更像是「上涨潮流托起了全部船只(a rising tide lifts all boats)」，因此只要中国车企具备优秀产品组合、领先自动驾驶技术，它们将同样具备广阔进展前景，这种竞争布局的展望类似当前在智专家机销售市场中看到的情况。

最新数据表明，中国公司投资美股特斯拉与蔚来、理想们共同做大了中国新能源(600617)车销售市场：

二、长期而言，蔚来照旧极具吸引力？

小摩在报告一开头承认「人们错过了年初以来蔚来关键的上涨行情」，并刻意强调其非单纯为上调目的价而上调，理由是通过重新审察对蔚来的长期预测，中国公司投资美股并引入2025年财务预测，他们得到如下结论：

1)蔚来有望在2025年取得33.4万台年销量，占据中国新能源(600617)车销售市场7%的份额；

2)从长远看来，中国公司投资美股如按照3倍 EV/2025E sales估值，蔚来仍有1倍上涨空间。

关于销量展望，小摩认为因为电池成本不断下降、优秀供给涌现，中国新能源(600617)车渗透率将从2019年不及5%大幅提升至2025年的20%。

小摩估计2022/23年动力电池成本降至100美元/KWh，中国公司投资美股令电动车成本追平燃油车：

伴随国产Model 3、蔚来ES6、理想One等优秀供给不断隐藏，估计2025年中国新能源(600617)车销量将达到611.2万台(EVs+PHEVs)，渗透率约20%，2020-25年CAGR 41%：

这其中，中国公司投资美股小摩看好蔚来在2025年获得中国纯电动车7%销售市场份额，对应33.4万台年销量：

根据上述销量推断，小摩引入2023-25年盈利预测，并基于3倍 EV/2025E sales估值将蔚来目的价提高到40美元/股。考虑特斯拉当前股价对应5.1x EV/2025E sales，小摩认为赋予蔚来3x EV/2025E sales是相当合理的。所以即便今年股价暴涨，但从长远看来，蔚来仍具有庞大上涨空间。

特斯拉当前股价对应5.1x EV/2025E sales，中国公司投资美股蔚来则对应2.1x EV/2025E sales:

小摩对蔚来盈利预测：

三、短期3大催化因素：Q3财报、充沛订单、马上公布的轿车

短期而言，中国公司投资美股小摩认为3方面因素有望催化蔚来股价再次上涨，这些因素包含：

1)11月中旬马上公布的三季度报，估计毛利率从Q2的8%上升至12%；

2)积压订单，中国公司投资美股当前EC6的提车周期长达8周，表明销售市场需求强劲；

3)1月9日「Nio Day」马上公布的轿车产品倍受销售市场瞩目。