股票啦网 www.gupiaola.com 2020年10月19日报道：疫情下“堕落天使”爽约！美国企业债销售市场稳了吗？

新冠肺炎疫情暴发后，不少预测师害怕疫情导致的经济发展停滞将使得“堕落天使”，即评级从投资级债券别被下调至垃圾债的企业债数量创历史纪录。不过，截至目前，这一情况并未表现得如预测那般严峻。

不过，一些销售市场人士害怕，对企业债评级的下调可能存有滞后，因此风险仍存同花顺投资美股。

“堕落天使”情况真的好于预测？

洲际交易所(Intercontinental Exchange)的数据显示，被评为BBB级，即离垃圾债评级仅有一步之遥的投资级企业债占全部企业债中的比例照旧坚持在2019年底时的50%左右。

摩根士丹利美国和欧洲信贷策略主管斯里桑卡兰(Srikanth Sankaran)称：“截至目前，企业债的降级情况并不像此前预测得那么遭。”2019年11月，桑卡兰的团队预测2020年将隐藏规模达1000亿美元的“堕落天使”。而在疫情后，他将这一估值提高到3000亿美元(截至2021年第一季度)同花顺投资美股。但截至9月，实际的“堕落天使”债规模仅相当于其预测值的一半。

摩根大通美国投资级钻研负责人贝恩斯坦(Eric Beinstein)此前也曾预测2020年将隐藏2150亿规模的“堕落天使”债，但他最近转而认为，全年的规模将大幅少于其此前的预判。

他称：“美联储的购债计划有助于(向企业)开放融资销售市场，并可能导致‘堕落天使’数量的减少。”根据摩根大通的数据，“堕落天使”增幅在今年3月时达到顶峰，当时，约830亿美元的投资级企业债被降级为“垃圾债”。随后，4月，美联储将其企业债购买计划扩展至3月下旬疫情暴发后才失去投资评级的债券发行人。美联储的行动表明，即便评级被降至垃圾级，发行企业也不会失去进入债务销售市场融资的机会。

花旗银行(中国)有限公司财富治理部总监吴佳骏在接受第一财经记者的采访时表达，在8月底的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔宣布了货币现行政策新框架，其中最大的改变之一是将通胀目的由2%改为平均2%。这表明，美联储或将同意通胀在肯定时间内超过2%，而无需收紧现行政策同花顺投资美股。目前美国通胀压迫仍然相对温顺，除非美国的经济发展复苏已经达到稳定延续水平，否则美联储不大可能考虑加息，估计美联储将坚持宽松货币现行政策，并可能维持当前零利率区间至2023年底。

“在美联储大幅资产购买的支持下，企业信贷的息差已显著收窄。虽然四季度全球经济发展政治形势仍存有较强的不确定性，但美联储前所未有的购债规模和信贷机制有望再次给美国企业债提供支持。”他认为。

企业储存现金的做法还是预测师此前预测的最糟糕情况并未成真的另一个关键原因。在美联储开端干预并将利率降至贴近零之后，企业急于借入现金。很多企业将短期借款换成长期债务，并将收益保留在资产负债表上，以帮忙自身度过疫情期。

据巴克莱银行估测，今年不论是投资级企业债還是垃圾债发行人，均以创纪录的速度在销售市场上融资以筹集现金同花顺投资美股。

巴克莱美国信贷策略主管古普塔(Shobhit Gupta)称：“(在疫情对经济发展冲击的背景下)流动性至高无上，企业纷纷增加现金余额，因为这是能够减轻投资者对其承受危机能力的担忧的关键。”

但企业囤积现金也有一项副作用，即企业的债务杠杆，即其负债与盈利之比，有所增加，特别是在企业盈利受到疫情的打击缩水、企业债务水平又激增的情况下。也正因为如此，例如航空业、零售业、石油和天然气行业等受疫情影响最大的行业企业目前隐藏“堕落天使”的情况最为严峻。

投资者害怕评级滞后

“堕落天使”情况好于预测对公司和销售市场均是好消息，因为降级为垃圾债通常会增加发债企业的融资成本，并降低投资者的投资意愿同花顺投资美股。这一情况同样有利于缓解投资者对信贷销售市场的担忧，因为如若隐藏大规模企业债降级潮，会破坏并扰乱销售市场。

不过，也有部分投资者害怕，目前的评级可能无法反映企业债销售市场真实情况。他们指出，过去，在一些企业债务负担激增后，信用评级公司将这些企业的信用评级下调至垃圾级的步伐往往存有滞后。

比如，在上述受疫情影响最大的行业中的一些企业发行的债券目前照旧获得了投资级的评级。最近较受争议的是，穆迪并未将9月14日达美航空最新发行的90亿美元企业债调降至垃圾债。达美此次发售的债券以其飞行常客计划收益作为担保，年化利率最高可能达到4.875%，远高于最低级别投资级企业债2.31%的年化利率水平。

穆迪估计达美航空截至6月的债务负担为其市盈率的13.4倍，高于投资级发行人的通常水平，但认为“达美航空的运营情况为其最终从疫情中复原提供了坚实的基础”同花顺投资美股。

海恩德尔(Greg Haendel)治理着位于洛杉矶的联合银行(Union Bank)42亿美元规模的债券投资组合，但他并未参与申购达美航空此次发行的债券。在他看来：“很多航空公司目前的信贷质量明显与年初时不可同日而语。”

针对债券评级问题，穆迪、标普和惠誉均拒绝接受采访。惠誉在一份声明中表达，在给公司评级时，对公司的信用度采取的是长期评估。

惠誉公司的集团信贷官吉茨(Frederic Gits)在声明中称：“这种长期评估方法可以解说为什么虽然(由疫情导致的)危机严峻，对企业债的降级却未大幅增加同花顺投资美股。”不过，他补充称，若经济发展复苏比预测慢得多，堕落天使债实在可能再次攀升，达到与2020年上半年相同的水平。

吴佳骏对第一财经记者称，疫情对信贷销售市场的影响可能尚未良好显现。虽然美联储为陷入困境的公司提供了充分的流动性支持，但部分公司仍可能在将来遭遇评级调降。

“根据标普的数据，大概有6500亿美元的BBB级公司的信用评级展望为负面，而根据历史数据，被列为‘负面’展望的公司遭遇评级调降的可能性大概为三分之一。”其它，他称，“还有1000亿美元的BBB债券发行人被列入‘负面观看名单’，该类别评级下调的可能性高达50%。因此，目前可能还有一些企业为潜在的‘堕落天使’。”

此外，他认为美国企业债销售市场总体在第四季度也可能面临一些风险。一方面，虽然花旗在资产组合中偏向于增加针对美国高收益债的敞口，该资产类别在短期之内确实可能面临着一些风险，包含美国总统大选结局可能存有争议、新冠肺炎感染或在秋冬季加快以及财政局刺激措施迟迟难以到位等同花顺投资美股。这些都可能引发销售市场的避险心绪，从而导致资金撤出高收益债销售市场。

另一方面，他说，美国高收益债的供应量马上超过2012年创下的纪录，但目前基金对该类资产的资金流向已变为负，而企业的违约率通常是企业财务压迫的滞后指标，估计违约率可能再次上升，到2021年再开端下降。

“这都值得投资者维持警惕和注意。”虽然如此，他同时指出，“堕落天使”债中仍然存有投资机会。他预测称，通常而言，在债券面临降级之前，其价格就会计入这一折扣，这就使得主动治理的投资级别债券基金经理抛售收手中资产，而基于指数被动治理的基金经理也被迫卖出这些资产。这就使得“堕落天使”债或多或少处于超卖情况。

“考虑到这些债券曾经是投资级别债，其平均评级为BB级，而收益亦可高达贴近5%，相比之下，平凡BB级高收益债的收益率仅贴近4%，这就使得‘堕落天使’债有机会跑赢高收益债大盘同花顺投资美股。”他称。