股票啦 www.gupiaola.com 2020年10月13日报道：销售市场暴涨之际 重温巴菲特谈牛市的三个前提

「投资」的定义很容易却经常被人忽略：投资就是现在投入本金以便将来拿回更多的钱(当然是刨去通货膨胀之后的「更多」)。要想明白上述原因，可着眼于影响投资价值变化的两个因素之一：利率。

利率就像万有引力影响着物理世界一样操控着金融销售市场。利率越高投资美股税，向下的作用力越大。这是因为投资者要求的收益率直接与投资政府债券可以得到的无风险利率息息相关。

所以，假如政府债券收益率上升，其他的投资产品的价值就会下降。反之，利率下降，其他投资的价格上升。其中的道理非常容易：今天投资者应该为明天得到的一块钱付多少钱，只能先参考无风险利率。

每当无风险利率变动一个基点，即0.01%，全部投资的现有价值都会变化。这种关系在债券销售市场表现得特别突出，债券的价格几乎只与无风险利率有关。股票、房地产(512200)、农产品(000061)等资产的价格与其他一些重大因素有关，因而利率的作用没有那么突出，可是它仍像万有引力一样影响着资产价格。

在1964到1981年间投资美股税，政府债券利率大幅上涨，从1964年底的4%上升到1981年末的15%。利率的上升压制了资产价格，也就解说了经济发展增长而股票销售市场停滞的现象。

然而在20世纪80年代初，情况发生了转变。你可能还记得保罗·沃尔克刚当上美联储主席时是多么不受欢迎。可是他的英雄事迹在于大幅度削减通货膨胀率，引起利率水平大幅下降。

假设你买了100万美元1981年11月16日发行的收益率14%的30年期美国国债并用每年的利息购入同样的债券，到1998年底，长期政府债券利率为5%，这时候你的回报是8181219美元，年化收益率13%还多。这可比历史上大多数17年股票带来的收益率都高，针对国债这样传统的证券来说，可谓一个庞大的成功。

利率的下降将股市推高，你假如在1981年11月16日投入100万美元到道琼斯股票指数而且将股利全体再投资的话投资美股税，到1998年12月31日，你将拥有19720112美元，年化收益率19%。这比历史上任何一段17年时期的收益率都要高。

影响投资价值变化的第二个原因是公司的税后利润。公司利润占国民生产总值的百分比在1929年达到顶峰，此后渐渐下降，在1982年触底，只有3.5%。当时的投资者们面临着两个坏消息：公司利润不景气与超高的利率。此时，投资者们又一次展示出了他们根深蒂固的恶习：以当前的情况预测今后的销售市场。

就像行车时只看后视镜不看前方一样。他们对将来失去信念，觉得利率会维持在高位而公司利润也会停滞不前。即便国民生产总值贴近原来的五倍，他们依然将销售市场定位在17年前的水平。在1982年后的17年间，经济发展虽然没有像原先一样迅猛增长，国民生产总值变为了不到原先的三倍。可是利率开端下降，随着沃尔克现行政策的影响渐渐消退，公司利润也开端增长。

以上两个基础面因素的变化导致道琼斯工业指数在1981年起的17年间上涨了几乎十倍，从875点到9181点。此间投资美股税，销售市场心理也在悄悄起着作用。当牛市来临，而且进展到不管采取什么样投资策略都赚钱时，更多的人便会涌向股市。这时候利率和公司收益便不再起作用，而是投资者不甘落后的心理在主导销售市场。

有了过去这17年的经验，很多投资者都对将来抱有美好的愿景。潘恩·韦伯公司和盖洛普公司的联合调查显示，拥有五年以下经验的投资新手预测将来十年的投资收益率达22.6%，而拥有20年以上经验的投资者则预测12.9%。巴菲特认为，从价值决策性因素看来，12.9%依然是个太高的目的。假如投资者想要在将来17到20年间从销售市场上猎取可观的回报，以下三点至少隐藏一个。

第一，利率一定达到更低的水平。假如政府债券利率从现在的6%下降到3%，仅凭利率的作用就能使投资价值翻番。假如你觉得利率水平会像日本之前那样跌到1%，那你就应该采取杠杆操作：投资股票期权。

第二，公司利润占国民生产总值百分比一定上升。有人曾经说纽约的律师比人口还多投资美股税，可能还是这些人信任公司利润会比国民生产总值还大。公司利润增长速度不可能永远比GDP增长得快，这在数学上是讲不通的。在巴菲特看来，假如你觉得公司利润占GDP水平能坚持在6%，就是比较好了。

其中一个原因是竞争。其它一个是公共现行政策：假如公司投资者想分享愈来愈大的一块经济发展的蛋糕，其他群体吃到的就愈来愈少。这势必会引起现行政策上的问题，蛋糕的重新分配是不太可能发生的。在合理的假设下，GDP每年以5%速度增长，3%的实际增长速度加上2%的通货膨胀。这将是投资回报的一个限制因素——远远小于12%。假如投资回报坚持在5%以下，那么资产价格在长期也不可能以高于5%的速度增长。

第三，你是一个好主义者，即便在其他投资者举步维艰的时期都信任自己是一个赢家。这个想法在信息革命之初极具诱惑力，你的经纪人会告知你，只要买蓝筹股然后坐享其成绩好了。巴菲特觉得有必要回首一下历史，着眼于本世纪初两个改变世界的行业：汽车和航天业。

首先是汽车行业：历史上曾经有过2000多家汽车制造商投资美股税，你可能会说：「假如当时预见到汽车行业带来如此大的社会变革，就赚大发了！」那么20世纪90年代的行业布局究竟怎样呢？除了卡耐基公司还在坚持之外，美国的汽车制造商只余下三家。

没错，汽车行业是造成了庞大的商业变革，但却没有像投资者预测的那样带来庞大的收益，反倒是亏损。其实有时候挑选行业的失败者较为简单，当汽车行业开端兴起，你依然发觉挑选出今后能够盈利的企业比较困难。但当时有个比较突出的挑选：做空马匹。1900年美国有2100万匹马，然而到1998年就只有500万匹了。

其它一个带来社会变革的行业就是航空业，前景如此光明让投资者垂涎。巴菲特查到了1991年到1993年间约200家的飞机制造商，只有几家现如今还在营业。在过去20年间宣告破产的129家飞机制造商名单中，大陆航空荣登榜单两次。实际上，1992年的时候，美国的航空公司成立以来的利润为零。早知如此在1903年莱特兄弟试飞第一架飞机的时候就应该把它打下来，省得投资者以后亏钱。

还有其他一些很辉煌但没有给投资者带来盈利的行业，如电视、收音机制造业投资美股税，这里就不一一举例了。人们能从中学到的教训是：投资的精髓不在于某个行业会给社会带来多大的变革，或是有多大的进展潜力，而在于单个公司是否能维持竞争优势。那些准入壁垒高的行业或者公司，才能在长期给投资者带来收益。