股票啦 www.gupiaola.com 2020年09月06日报道:姜超:宽松货币或提前退出 疫情不同于经济发展危机
最近中美股市均隐藏了肯定的调整,能投资美股吗究竟风险从哪里来?
1、水牛行情最怕紧缩
上周三美国纳斯达克指数创出12074点的历史新高,能投资美股吗但在随后的两天下挫了6.2%。而标普500(513500)指数同样在周三创出3588点的历史新高,随后两天下挫了4.3%。
美股水牛行情。
人们了解,由于新冠疫情的原因,能投资美股吗美国经济发展在上半年隐藏严峻的衰退,其1季度GDP环比下降了1.3%,2季度GDP环比降幅更是高达9.1%。
可是到目前为止,即便经过上周的大幅调整之后,美股今年以来的表现仍然比较突出,纳斯达克指数比去年末上涨26.1%,能投资美股吗标普500(513500)指数也比去年末上涨6.1%。经济发展严峻衰退而股市大幅上涨,这意味着美股上涨关键依靠的是估值水平的大幅提升。由于美联储重启零利率和量化宽松,促进10年期美债利率从年初的1.9%大幅降至1%以下,进而促进标普500(513500)市盈率从年初的25倍升至目前的34倍,远超历史平均市盈率的16倍,在过去的120年中仅有两年的年末市盈率高于当前水平。
因此,能投资美股吗今年的美股牛市是不折不扣的大水牛行情。与此相应,货币紧缩就成为美股将来最大的风险。
紧缩风险隐藏。
而恰恰是各类货币流动性指标,能投资美股吗在最近都隐藏不同程度的收紧迹象。
首先看最重大的利率指标10年期国债利率,在8月初降至0.5%的历史最低点之后,目前已经升至0.7%以上。特别是在上周四、五的股市调整中,能投资美股吗10年期美债利率从周三的0.66%升至周五的0.72%。此前在6月份时10年期美债利率一度升至0.9%以上,当时也导致了美股的短期调整,但在不到一周时间内10年期美债利率又降至0.7%以下。而本轮美债利率上行的时间已经超过1个月,其影响更加值得重视。
其次看美联储资产负债表。截止9月2日,美联储总资产为7.07万亿美元,虽然比前一周小幅上升,能投资美股吗但仍低于6月10日创下的7.22万亿美元的峰值水平。也就是说,虽然美联储并没有宣布退出不限量的量化宽松货币现行政策,但从实际操作看来,在6月份以后其虽然还在再次买入国债,但总体量宽并没有进一步加码。
最终看来广义货币M2的周度增速,其最高值是7月13日的24%,能投资美股吗而截止8月24日的增速为23.1%,也就是说最近一个月的广义货币增速没有再再次上升,而是隐藏了筑顶回落的迹象。
2、疫情非经济发展危机
为什么最近美国隐藏了货币收紧的迹象?人们认为最关键的原因在于新冠疫情的影响绝非08年金融危机,而更类似于一场庞大号的流感或者严峻的自然灾害,能投资美股吗其对经济发展的冲击虽大,但复原的也更快,这也意味着本轮疫情期间所使用的货币刺激或比08年金融危机更早退出。
疫情非经济发展危机。
在最近的30年中大家所经历的重大经济发展危机,其实都是金融危机(Financial Crisis),能投资美股吗包含08年的美国次贷危机、11年的欧债危机和98年的亚洲金融(00662)危机。而之所以用金融危机来代表重大的经济发展危机,原因在于金融是经济发展的血液,一旦金融体系隐藏危机,就很简单扩散到全部的经济发展系统。
例如在08年次贷危机的过程中,人们可以看到美国破产和倒闭的银行数量大幅上升,能投资美股吗在2008年有30家,到2009/2010两年都贴近150家。然而在这一次的新冠疫情期间,到目前为止美国只有两家银行倒闭被接管,这意味着美国的金融体系几乎完好无损。
而从实体经济发展中破产企业的数量看来,今年2季度美国有2.25万家企业申请破产,能投资美股吗与去年同期的数量基础持平,比1季度的2.31万家乃至还有下降。这意味着在实体经济发展层面也并未隐藏大面积的企业破产倒闭。而在08年金融危机期间,单季破产企业的数量从2万家升至最高超过了6万家。
为什么实体经济发展受损程度有限?在最开端,人们都很害怕新冠疫情是一场类似于2003年SARS的大瘟疫,SARS当年的致死率高达11%,而部分國家初期新冠的致死率也一度贴近10%。但目前美国的新冠死亡率已经从最好的6%降至3%,能投资美股吗而且还在再次下降。从美国人口的总死亡率看来,虽然在疫情的高峰期有微小的上升,但仍然坚持在9‰左右的正常水平,而且最近已经开端下降,这说明新冠疫情更加类似于一场庞大号的流感。
虽然美国感染新冠的人数还在再次上升,但由于医疗水平的进步,大部分感染者都可以康复,能投资美股吗目前还在住院的感染者大幅减少,说明新冠占用的医疗资源也在延续下降。因此,目前虽然还没有有效的疫苗隐藏,但新冠的影响其实是在延续大幅减弱。
08年金融危机摧毁了美国的金融和地产两大行业,并导致了很多相关行业的庞大损失,能投资美股吗而之后的经济发展和就业复原之所以缓慢,在于新的产业进展需要时间,而下岗的工人也需要时间来学习新的技能,才有可能重新找到工作机会。
但这一次的经济发展和就业损失之所以隐藏,在于疫情导致了居家隔离,大家无法出门工作消费。而在疫情缓解之后,能投资美股吗随着人群重新出门,其实就业和经济发展就回来了。谷歌的数据显示,美国出行冻结最严峻的是4月份,当月共减少了2100万个工作机会。而在5月份以后居民出行延续改善,同时在过去的4个月美国已经复原了1060万个工作机会。
因此,这一次美国失业率的表现和08年金融危机前后良好不同。在08年金融危机时期,能投资美股吗美国失业率经历了前期缓慢上升、以及后期更加缓慢的下降;其失业率从5%左右的自然失业率升至10%的最高点用了1年半时间,而从10%降回5%则花了差不多6年时间。但这一次美国失业率只用了两个月时间就从3.5%升至14.3%,而目前仅用了4个月时间失业率就降回8.4%。
也就是说,相比08年金融危机期间经济发展的缓慢复苏,能投资美股吗这一次美国经济发展在疫情之后更有可能隐藏V型反转。根据亚特兰大联储9月3日的最新预测,美国3季度GDP环比增速可能会高达7.4%,年化以后的环比增速或将贴近30%。
就业超预测,能投资美股吗紧缩或提前。
假如美国经济发展复苏超预测,能投资美股吗货币会在什么时候收紧?
美联储的两大使命是物价稳定和充分就业,最近美联储主席鲍威尔解说了美联储货币现行政策框架的变化,明确表达基于过去20年通胀率的延续低迷,将来将引入平均通胀目的,能投资美股吗这意味着即便将来通胀率隐藏短期上升,也不会引发美联储加息。事实上,在2010到14年之间,虽然通胀水平并不低,但美联储仍然长期坚持零利率不变。
目前美联储真正关怀的指标是就业,从2015年美联储加息的经验看来,当失业率降至自然失业率水平临近,也就是实现充分就业之后,美联储就开启了加息周期。也就是说,能投资美股吗将来美联储何时加息,其实取决于失业率何时降至自然失业率水平之下,而根据美国国会预算办公室的测算,目前美国自然失业率约为4.4%,这意味着假如当前8.4%的失业率再下降4%左右,就可能会触发美联储货币紧缩。
在今年6月份美联储公布的预测报告中,给出的预测是最早2022年之后才可能开端加息。问题在于,6月份美联储预测时使用的是5月份高达13.3%的失业率。人们即便参照1919年美国大流感的经验,能投资美股吗根据失业率见顶之后每月下降0.4%的好假设,推算出来美联储最早也要在2022年以后才有可能加息,更不用说参照08年金融危机之后,按照失业率见顶之后每月下降0.1%的消极假设,美联储要到2028年才有可能加息。
但现实的情况是,过去3个月失业率月均下降1.6%,其中最少的一个月下降了0.9%,远超人们的好预测。假如将来失业率仍然维持月均下降1.6%的节奏,能投资美股吗那么11月的失业率就会降至3.6%,隐藏充分就业。假如失业率月均下降0.9%,那么到21年1月也会实现充分就业。即便假设将来失业率月均下降0.4%,也会在21年7月实现充分就业。假如美联储仍然与此前一样在实现充分就业之后就开端加息,那么最近美国失业率的大幅下降意味着其紧缩的预测大幅提前,已经不排解明年有可能会加息。
3、美元贬值难成行情趋势
美元影响资产价格。
今年以来,美元隐藏了较为突出的贬值,能投资美股吗特别是在3月份以后,美元指数见顶以后的贬值幅度超过10%,美元的大幅贬值支撑黄金价格大幅上涨。
而商品价格的反弹也受到美元走弱的支撑,过去几年商品价格和美元之间也有比较突出的反向关系,能投资美股吗美元走强拉动商品价格上涨的只有2016-17年的一小段时间,关键原因是当时中美经济发展同时复苏,叠加中国的供给侧革新,拉动了商品价格。
弱势美元难成行情趋势。
美元指数关键是由美元对6大货币的汇率加权平均而成,能投资美股吗其中欧元的占比高达57.6%,这意味着美元兑欧元汇率对美元指数的影响最大。
事实上,能投资美股吗美元兑欧元汇率与美元指数的行情大致相当,这意味着预测美元指数的核心是预测美元兑欧元汇率行情。
汇率决策的背后有着多种理论,例如经济发展决策论,亦即汇率反映了两国经济发展实力的对比。从数据看,能投资美股吗过去美欧GDP增速差与美欧汇率的行情大体一致。但在今年疫情期间,美国经济发展的表现其实好于欧元区,美国2季度GDP增速同比下降9.1%,而欧元区2季度GDP增速同比下降15%,美欧经济发展增速差距的扩大很难解说同期美元兑欧元汇率的大幅走弱。
人们认为,导致2季度以来美元贬值最重大的原因应是利率的变化,由于美国重启零利率和量化宽松,能投资美股吗使得美国10年期国债利率大幅下降。而欧元区由于触及零负利率的边界,无法进一步降息,同期核心国德国的10年期国债利率基础坚持不变,这就使得美德国债利差大幅缩窄,从而促进了美元对欧元贬值。
可是从美国和欧元区经济发展的表现看来,美国经济发展突出更有韧性。此外从通胀的表现看来,8月份欧元区的HCPI同比增速再度转负,通缩风险再度来临,能投资美股吗而7月份美国的CPI增速已经隐藏回升,通胀风险重新升温。因而无论是看经济发展還是通胀表现,其实都不支持美债和德债的利差进一步缩窄,这反过来也说明美元本轮应非行情趋势性贬值,将来与经济发展增长相关的大宗商品(161715)表现或优于单纯依靠于放水的黄金。
4、中国利带领先美国
目前,人民币的行情是盯住一篮子货币并维持稳定,但由于其中最重大的货币是美元,能投资美股吗因而美元指数对人民币对美元汇率有着重大影响,两者存有着高度的负相关性,往往在美元指数升值时,人民币对美元汇率走弱。而今年6月份以来人民币短期显著升值,关键的背景就是美元大幅贬值。
影响人民币对美元汇率的另一因素是中美利差。今年以来1年期中美利差从去年末的77bp扩大至246bp,能投资美股吗这还是最近人民币对美元大幅升值的重大原因。
从标志性的10年期中美国债利差看来,能投资美股吗过去10年的均值大概是120bp,而当前已经扩大至240bp,位于近10年的最高位临近。
中美利差的扩大源于美国今年实施了超级宽松的货币现行政策,其10年期国债利率大幅下降至1%以下,而中国的10年期国债利率则是在4月份以后延续回升,能投资美股吗目前已经回到了和年初相当的水平。但从过去10年的中美10年期国债利率行情看来,两者的运作行情趋势基础一致,而且在最近一轮周期中国突出领先于美国,中国10年期国债利率于17年末见顶回落,而10年期美债利率则是到18年末才见顶回落。
人们认为,导致中国利带领先的原因在于中国经济发展周期在近几年领先于美国。中国17年开端的去杠杆使得经济发展领先于美国开端回落,而本轮疫情期间中国抗疫得力,能投资美股吗经济发展也领先于美国领先复苏。但假如中国经济发展和利带领先于美国的规律成立,那么在中国的利率大幅上升之后,美国的利率应该也不会长期低迷,将来1年内隐藏回升的概率其实并不低。
总结来说,人们认为本轮疫情的影响良好不同于08年金融危机,而更加类似于一场庞大号的流感或者严峻的自然灾害,经济发展受损的更快、可是复原得也更快,能投资美股吗这也意味着本轮疫情期间所使用的货币刺激或比08年金融危机更早退出。目前中国的10年期国债利率已经回升到疫情之前的水平,而美国10年期国债利率也从底部开端回升。与此相应,人们认为在股市当中受益于货币放水的高估值版块将面临回调压迫,但与此同时经济发展复苏将改善企业盈利,因而低估值的周期行业以及蓝筹股或仍能受益。
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