股票啦 www.gupiaola.com 2020年09月03日报道：巴菲特：我投资中最大的错误是什么？

宏大投资人都有一个特征投资美股 换汇，不断的进化。很多人针对巴菲特的明白仅仅停留在「低估值的价值投资」上，好像巴菲特给人的感觉就是买廉价货。但真正看了巴菲特的投资方法变迁，人们发觉巴菲特其实在投资框架上经历过几次进化。

其中最大的一次就是遇到了芒格，巴菲特从格雷厄姆式的低估值投资方法，向芒格的「高性价比」投资方法转变。在巴菲特回忆其投资中犯下最大的错误时投资美股 换汇，这位奥马哈先知也承认，最大的风险并非价格风险，而是质地风险。投资中最大的错误往往是用低估值的方法，买入了质地差的公司。

以下是一次访谈中巴菲特针对其过去犯下错误的总结。

「在犯下新的错误之前投资美股 换汇，好好反省一下从前的那些错误倒是一个好办法。所以让人们花点时间回首一下过去25年中我所犯的错误。」—— 沃伦·巴菲特

当然我所犯的第一个错误，就是买下伯克希尔的操纵权投资美股 换汇，虽然我很清晰纺织这个产业没什么前景，却因为它的价格实在太廉价了，让我无法抵挡买入的诱惑。

虽然在我的投资生涯中买入这样的股票实在让我获利颇丰投资美股 换汇，可是到了1965年投资伯克希尔后，我就开端发觉这种投资策略并不理想。

假如你以相当低的价格买进一家公司的股票投资美股 换汇，通常情况下这家公司经营情况会有所改善，使你有机会以不错的获利把股票出手，虽然长期而言这家公司的经营结局可能很糟糕。

我将这种投资方法称之为「雪茄烟蒂」投资法：在大街上捡到一只雪茄烟蒂，短得只能再抽一口投资美股 换汇，也许冒不出多少烟，但‘买廉价货’的方式却要从那仅剩的一口中发掘出全部的利润，好像一个瘾君子想要从那短得只能抽一口的烟蒂中得到天堂般的享受。

除非你是清算专家投资美股 换汇，否则买下这类公司实在是比较愚蠢。

第一，原看来起来比较廉价的价格到最终可能一钱不值。在陷入困境的企业中投资美股 换汇，一个问题还没解决，其它一个问题就又接踵而来，正如厨房里的蟑螂绝对不会只有你看到的那一只。

第二，任何你最初买入时的低价优势很快地就会被企业不佳的绩效所腐蚀。例如你用800万美元买下一家清算价值达1,000万美元的公司投资美股 换汇，若你能马上把这家公司给处理掉，不管是出售或是清算都好，换算下来你的酬劳可能会很可观。

可是若这家公司要花上你十年的时间才有方法把它给处理掉，可在这十年间这家公司盈利很少投资美股 换汇，只能派发相当于投资成本很少的几个百分点的股利的话，那么这项投资的回报将会比较令人失望。时间是优秀企业的好友，却是平凡企业的敌人。

或许你会认为这道理再浅显不过了，不过我却是经历惨痛的教训才真正的明白，在买下伯克希尔后不久投资美股 换汇，我通过一家名叫多元零售公司(后来与伯克希尔合并)买了巴尔的摩一家名叫Hochschild Kohn的百货公司，我以低于账面价值相当大的折扣价格买入，治理层也属一流，而且这笔交易还包含一些额外的利益：包含未入账的房地产(512200)增值利益与大量采取后进先出法的存货预备。

我究竟做错了什么？ 还好三年之后，算我走运，能够以保本价将其出售投资美股 换汇，在跟Hochschild Kohn公司完毕关系之后，我只有一个感想，就像一首乡村歌曲的歌词所述的，「我的老婆跟我最要好的好友私奔了，我却仍然比较思念她！」

我可以给大家举出更多我自己买廉价货的愚蠢行为，但我信任你早已明白：以一般的价格买下一家非同一般的好公司要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司要好得多。查理老早就明白这个道理投资美股 换汇，我的反应则较为慢，不过现在当人们投资公司或股票时，人们不但会坚持寻觅一流的公司，同时这些公司还要有一流的治理层。

从这里人们又学到了一课，好的马还要搭配好骑师才能有好成果投资美股 换汇，像伯克希尔纺织与Hochschild， Kohn也都有德才兼具的人在治理，很不幸的他们所面临的是流沙般的困境，若能将这些人摆在体质更好的公司信任他们应该会有更好的成果。

我曾说过好几次，当一个绩效卓著的经理人遇到一家恶名昭彰的企业投资美股 换汇，通常会是后者占上风，而治理层却已名声尽毁。我多期望我没有那么费尽心机地制造坏的典型，我从前的行为就像是Mae West曾说的：「曾经我是个白雪公主，不过如今我已不再清白。」

其它还学到一个教训，在经历25年企业治理与经营各种不同事业的岁月之后，查理跟我還是没能学会如何去解决难题投资美股 换汇，不过人们倒学会如何去幸免它们，在这点人们倒做的相当成功，人们专挑那种能跨过去的一英尺高的栏，而幸免去碰七英尺的高栏。

这项发觉看起来好像是不太公正，不管是在经营企业或是投资，通常坚持在容易明了的好公司会比死守在有问题的公司要来的好，当然有时困难的问题也有被解决的机会投资美股 换汇，像是人们刚开端在经营水牛城报纸一样，或是有时一家好公司也会有临时的难关，像是从前美国运通与GEICO都曾经一度发生状况，不过总的来说，人们尽量做到回避妖龙，而非冒险去屠龙。

我最意外的发觉是企业一种看不见的庞大影响力，人们称之为「机构强制力」(习性的需要)，在学校时没有人告知我这种力的存有投资美股 换汇，而我也非一开端进入商业世界就了解有这回事，我以为任何正常、聪慧的和有经验的经理人都会很自动做出合理的决策，但渐渐地我发觉良好就非这么一回事，相反的理性的态度在机构强制力(习性的需要)的影响下都会渐渐地变质。

举例来说：

(1)就好象是受牛顿第一运动定律所规范投资美股 换汇，任何一个组织机构都会抵御对现有方向做任何的改变。

(2)就像工作多得占据了全部可以利用的时间投资美股 换汇，企业的计划或购并案永远有足够的理由将资金耗尽。

(3)任何一个崇拜领导者的组织投资美股 换汇，不管有多离谱，他的追随者永远可以找到可以支持其理论的投资评估预测报告。

(4)同业的行动投资美股 换汇，不管是做扩张、购并或支付经理人酬劳等都会在无意间彼此模仿。

是机构强制力(习性)而非贪赃枉法或愚蠢，误导他们走上这些路子，也因为我忽略了这种机构强制力投资美股 换汇，使我为这些所犯的错误付出高昂的代价，之后我在组织和治理伯克希尔时，试图用一些能将强制力的影响降到最低的方法，同时查理跟我也试着将人们的投资聚合在针对这种问题有相当警惕的公司上。

在犯下其它几个错误之后，我试着尽量只与人们所观赏喜欢与信任的人往来，就像是我之前曾提到的，这种原则本身不会保证你肯定成功投资美股 换汇，二流的纺织工厂或是百货公司不会只因为治理人员是那种你会想把女儿嫁给他的人就会成功的，然而公司的老板或是投资人却可以因为与那些真正具有商业头脑的人打交道而获益良多，相反地，人们不会期望跟那些不具令人敬佩的品质的经理人为伍，不管他们公司的前景有多诱人，人们永远不会靠着与坏人打交道而成功。

其实有些更严峻的错误大家根本就看不到，那是一些明明我很熟悉熟悉的股票或公司，但却因故没有能完成投资。错失一些能力之外的大好机会当然没有罪投资美股 换汇，可是我却白白错过一些自动送上门，应该把握却没有好好把握的好买卖，针对伯克希尔的股东，当然包含我自己本身在内，这种「吮拇指」的成本已经比较庞大。

其它人们一贯保守的财务现行政策可能看起来还是一种错误，不过就我个人的看法却不认为如此投资美股 换汇，回忆起来，很突出的人们只要能够再多用一点财务杠杆操作(虽然较之他人還是很保守)，就可以得到远比现在每年平均23.8%还要高的投资酬劳率。

即便是在1965年人们也可以百分之九十九地确定高一点的财务杠杆绝对只有好处没有坏处，但同时人们可能也会有百分之一的机会投资美股 换汇，不管是从内部或是外部所引发令人异想不到的因素，使得人们负债比率提高，结局使伯克希尔哈撒韦公司陷入烦闷及悔恨中。

人们不喜欢那些99比1的几率——永远不会喜欢。按照人们的观点投资美股 换汇，一个能使你陷入烦恼或使你丢尽颜面的小小的几率，并不能被一个能够获得额外回报的很大几率所抵消。假如你的行动是明智的，你当然就会获得好的结局。

在大多数的情况下投资美股 换汇，融资杠杆顶多只会让你移动得更快，查理跟我从来都不会焦急。人们享受过程更甚于结局，虽然人们也一定学会去承担后者。

人们期望25年后还能向各位报告伯克希尔头50年所犯的错误投资美股 换汇，我想2015年的年报，大家应该可以确定这一部份将占据更多的篇幅。