股票啦 www.gupiaola.com 2020年09月03日报道：诺奖得主斯彭思：股市与实体经济发展未脱节 疫情加大产业估值分化

第二季度美国经济发展折合年率负增长32.9%中国股民可以投资美股么，但美股却在经历了3月份史诗级暴跌后一路高歌猛进。

有关股市与实体经济发展脱节的质疑声不断，可是在诺贝尔经济发展学奖得主、斯坦福大学胡佛钻研所高级钻研员迈克尔·斯彭思看来，虽然股市反弹和实体经济发展复苏并不同步，但要说二者脱节可能有失偏颇。

他在最新专栏中指出中国股民可以投资美股么，在「疫情经济发展」下，人均无形资本较高的企业估值更高的现象可能正是对现实经济发展形态的反映。

以下为专栏全文：

近来在财经评论中经常看到「脱节」一词：虽然各大指数都已贴近或刷新了历史高点中国股民可以投资美股么，可是从总体经济发展看来，在这场空前的经济发展衰退中，大部分行业还在苦苦挣扎。

很多人由此认为，股市已脱离现实经济发展。可是换个角度看来，今天的股市可能在肯定程度上反映了被「疫情经济发展」放大的某些进展行情趋势。

股价和指数衡量的是资本全部者建造的价值中国股民可以投资美股么，这与更大范围内实体经济发展建造的价值不同，在实体经济发展中，劳动力资本以及有形和无形资本都在发挥作用。

其它，股市还反映出投资者对将来实际资本回报率的预测。说到劳动力建造的价值，与股市对资本将来价值的反映不同，还没有相应指标可以反映劳动力的将来价值。理论上说，假如估计经济发展将大幅反弹，资本和劳动力所能建造价值的前景可能没有太大差别，但只有对资本价值的预测通过股市得到了反映。

说到对价值的反映，还有一些因素在发挥作用。如今中国股民可以投资美股么，销售市场估值愈来愈取决于无形资产，特别是对数据的全部权和操纵权，今天的数字化经济发展给予了数据独特的价值建造力和变现能力。最近对标普500(513500)指数的一项钻研发觉，人均无形资本较高的公司今年股价的上涨幅度最大，人均无形资本越低，股票表现就越差。

换句话说，价值建造与就业之间的联系已不像以往那么紧密。虽然这种现象在疫情前就已经存有，但疫情加快了行情趋势的演变。造成这种情况的原因关键有两个方面：一方面，在经济发展大面积关停的情况下，数字技术正在快速运用；另一方面，受各种隔离措施以及消费者对病毒感染的恐惧影响，很多劳动力密集型行业在疫情期间部分或全体关闭，而这类企业一般都通过劳动力和有形资产来建造价值。

道琼斯美国航空业指数就是一个典型例子。受疫情影响中国股民可以投资美股么，这一指数明显遭受了庞大冲击，至今仍未复原元气。虽然今天的航空业也加入了很多数字元素，可是在正常情况下，航空业還是关键通过有形资产、劳动力和燃油来建造价值。

道琼斯美国航空业指数今年以来的行情

不可否认的是中国股民可以投资美股么，美联储和其他关键央行的利率现行政策对销售市场估值总体上起到了支撑作用。在当前环境下，超低利率货币现行政策的实施关键是方便政府通过发债进行融资，为财政局救助计划筹措资金，以应对疫情的冲击。

不过，虽然超低利率可以为销售市场估值总体上提供支撑，但并不能解说不同行业之间表现的突出差异。除了上市公司，经济发展其他领域也在遭受打击。

从更大范围的实体经济发展看来中国股民可以投资美股么，低收入家庭和很多资产负债状况薄弱的小企业没有太多方法缓解疫情冲击，在正常时期建造大量就业的很多劳动力密集型行业(酒店、餐馆和酒吧等)也已部分关闭。为应对这种情况，政府颁布了大规模救助现行政策，以國家债务上升为代价来试图减轻很多领域遭受的冲击。

并非经济发展全部领域都受到了冲击。眼下这场危机实际上推高了某些公司的估值，拥有这些公司大部分股权的当然非低收入家庭和资产负债状况薄弱的小企业。这些高估值公司都把握在那些资产负债状况良好的个人和机构手中，他们的资产状况足以抵御经济发展的冲击。

随着后疫情时代到来和总体经济发展反弹中国股民可以投资美股么，那些人均无形资本较低的劳动力密集型行业可能会在一段时间里表现出色。即便在这种情况下，数字科技在经济发展中的影响力可能还会扩大，对无形资本有利的行情趋势估计还将再次。

在后疫情时代，无形资本密集型行业能再次享有优势并不新奇。这是因为，在大多数情况下，固定成本在这些行业的成本结构中占有相当高的比例，而边际成本很低，乃至无足轻重。这样一些平台因此具有了极大的可扩展性，在销售市场定价和销售市场准入方面都拥有很大权力。

人们可以得出以下结论：首先，疫情加快了一些既有行情趋势的演变中国股民可以投资美股么，也就是员工相对较少、无形资本相对较高的公司能建造更高价值；其次，这种行情趋势在后疫情时代还将再次，虽然进展速度会有所降低；其它，传统产业将会复苏，可是因人均无形资本差异而造成价值建造力分化的现象还将延续，并成为将来社会和经济发展要面对的重大挑战。

之所以会有股市与现实经济发展脱节的印象，是因为人们往往只关心某些特定指数。没有哪个指数可以单独做到对销售市场总体做出全方位反映，更不要说反映总体经济发展和进展行情趋势。在疫情经济发展下，股票指数的表现比平常更难以琢磨，原因就是不同行业建造的价值存有庞大差异。

最终，考虑到数字无形资产建造的价值远高于正常水平中国股民可以投资美股么，很难有方法扭转财富不公平加剧的行情趋势。在「疫情经济发展」下，针对在财富和价值链中排名靠后的行业来说，由于拥有的无形资本和数字资产相对较少，因此也很难享受到这场经济发展和科技大潮带来的红利。