股票啦 www.gupiaola.com 2020年09月01日报道：销售市场策略 从美联储最新决策框架看将来美元、通胀和投资机会

摘要

美联储主席鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会上称，美联储将采取新货币策略，将同意通胀超过2%和就业过热，以实现经济发展和通胀增长老虎证券投资美股。这是近年来货币现行政策框架上的重大调整，意味着美国将开启长期低利率时代。

美元展望，此次美联储更新现行政策框架销售市场前期已有预测，销售市场已提前消化影响。中长期看，美元贬值周期只是刚刚开端，人们基于对通胀上升的预测和美联储提高通胀容忍度的观点，认为将来2-3年美元会延续在贬值周期。

通胀展望，今年下半年美国通胀有望见底回升老虎证券投资美股。美国通胀分为商品类通胀和服务类通胀，分别占PCE的26%和67%。PPI和国际油价是商品类通胀的领先指标，通常领先1-2个月。失业率是服务类通胀的领先指标，通胀领先1-3个季度。推断将来通胀预测关键聚合在两个方面：1)商品和能源通胀，占PCE 26%；2)服务型通胀(包含家庭和医疗服务)，占PCE 67%。根据当前的经济发展数据显示，今年下半年至明年上半年，美国通胀有望受到全球大宗商品(161715)价格反弹和美国贸易壁垒加剧促进通胀触底回升。

历史上，受益于通胀的资产包含：

黄金：黄金和实际利率存有高度负相关性，而且具备通胀保值功能老虎证券投资美股。将来通胀反弹势必造成实际利率下滑压迫，有利于黄金行情。

通胀保值债券Tips: 在通胀上升环境下，TIPs的表现较平凡债券更具竞争力，因为TIPs价值会跟随通胀上升。

新兴销售市场股市：在美元贬值和美国实际利率下滑周期中，新兴销售市场股市表现通常相对发达销售市场更好

做多周期股：全球经济发展复苏环境下，将刺激需求回暖老虎证券投资美股。通胀上升的过程中，低估值的周期股表现更好。

大宗商品(161715)：成产品价格指数PPI是通胀的领先指标，大宗商品(161715)价格和PPI历史上具备高相关性。

做多澳元：澳洲属于大宗商品(161715)出口国，大宗商品(161715)价格走高将利好澳元老虎证券投资美股。

一。评价美联储最新决策框架

美联储主席鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会上称，美联储将采取新货币策略，将同意通胀超过2%和就业过热，以实现经济发展和通胀增长老虎证券投资美股。这是近年来货币现行政策框架上的重大调整，意味着美国将开启长期低利率时代。

此次现行政策框架调整的核心内容包含：

1老虎证券投资美股。 放宽通胀目的。同意特定时间内通胀均值维持在2%，这意味着美联储将同意短时间内通胀隐藏超调。美联储改变了对菲利普曲线的看法，认为曲线平整化后，强劲的就业销售市场不至于导致恶性通胀。

2。 同意就业过热。此次声明更换就业评估方法，提高包容性。将来几年美国达到充分就业水平常不会马上引发恶性通胀，美联储也无需马上收紧货币现行政策。

3老虎证券投资美股。 将延续进行预测治理。美联储将坚持前瞻指引，同时将充分考虑金融系统中的潜在风险，提供适当的流动性支持。

为什么发生重大现行政策调整？

1老虎证券投资美股。 美国通胀延续低迷。2014年以来，美国连续多年维持低失业率，可是菲利普曲线平整，良好无法将强劲的就业销售市场反应到通胀层面。这很大程度和工厂自动化取代人力，以及贫富差距拉大但1%富足家庭无法建造足够的新增消费有关。

2。 疫情对就业销售市场冲击超出预测。今年7月NBER最新钻研发觉，在获得600美元失业保险金的人口中，7%的人不太可能返回工作岗位或寻觅其他工作。

3老虎证券投资美股。 维持美股强劲。美股占美國家庭资产37%。维持低利率环境有助销售市场融资环境改善，支持美股以及稳定美國家庭资产。

向前看，此次美联储引入平均通胀目的，同意劳动力销售市场偏热，也说明美联储改变了对菲利普曲线看法。这是2012年以来货币现行政策框架上的重大调整，美国将开启长期低利率时代。消息提振也解说了为什么美股标普500(513500)指数创历史新高的原因。

二、美元贬值空间进一步扩大

短期看，销售市场已提前消化美联储声明老虎证券投资美股。虽然新的货币策略调整加大了中长期美元贬值空间，可是销售市场已对此次声明有肯定预测。7 月以来多位美联储经济发展学家表达考虑调整现行政策框架，同意通胀在一段时间内升至略高于2%目的的水平(包含7 月17 日卡普兰的讲话、8 月4 日埃文斯、8 月6 日巴尔金，8 月19 日布拉德的讲话)。8 月19 日美联储公布7 月议息会议纪要也指出“就现行政策框架的调整贴近达成一致”。因此销售市场普遍预测美联储将提高对通胀的容忍度。

短期美债收益率反弹和欧元走弱，利好美元。今年美联储和美国大规模财政局刺激，带动最近工业需求复苏带动大宗商品(161715)和PPI 上行，这将对四季度至明年上半年通胀产生上行压迫。通胀预测上升提振美债收益率，叠加最近欧洲法国和西班牙新冠肺炎病例反弹，8 月欧元区复苏走弱，连累欧元行情。叠加8 月关键欧洲國家PMI 初值不及预测，导致欧元回落，短时间内提振美元。

中长期看，美元贬值周期只是刚刚开端，并非完毕，人们认为将来2-3 年美元会延续在贬值周期老虎证券投资美股。关键基于以下三点原因：

1。 此次声明美联储提高通胀容忍度，理论上将促进美元进一步贬值。

2老虎证券投资美股。 今年美国大幅向销售市场注水，仅三个月美联储就释放3 万亿美元，远超过上一轮2.6万亿。叠加今年推出的2.2 万亿美元的财政局刺激落地，造成流动性过剩和利率下滑。导致美债收益率国际利差扩大，美元优势被削弱。

3。 下半年至明年上半年美国通胀有望回升，可能导致美国实际利率更长时间维持低位，将再次支持资金外流。

三、对通胀的看法

今年下半年美国通胀有望见底回升老虎证券投资美股。美国通胀分为商品类通胀和服务类通胀，分别占PCE的26%和67%。PPI和国际油价是商品类通胀的领先指标，通常领先1-2个月。失业率是服务类通胀的领先指标，通胀领先1-3个季度。推断将来通胀预测关键聚合在两个方面：1)商品和能源通胀，占PCE 26%；2)服务型通胀(包含家庭和医疗服务)，占PCE 67%。根据当前的经济发展数据显示，今年下半年至明年上半年，美国通胀有望受到全球大宗商品(161715)价格反弹和美国贸易壁垒加剧促进通胀触底回升。

美联储推断通胀目的的工具关键是核心PCE和数量型工具CPI，当前隐含通胀预测为1.78%。CPI被作为最广泛的通胀指标，住房支出、能源支出和食品价格是关键影响因素。可是PCE增加了医疗及保险支出比重，核心PCE则剔除了波动较大的食品和能源价格。当前美国隐含通胀预测为1.78%，低于美联储现行政策目的。

下半年美国库存周期有望见底老虎证券投资美股。美国2008年至今连续经历了3轮库存周期，每轮库存周期可能3年左右，一轮去库存一般坚持12个月左右。最新数据显示，当前美国零售业、批发商库存仍处于被动去库存周期；而制造业库存隐藏小幅回升迹象。按照时间维度看，下半年美国有望库存周期有望见底，需求端对商品价格形成支撑。

库存周期和PPI高度相关性。历史上，美国通胀和制造业库存以及产成品价格指数PPI具备高相关性。首先，6月美国国内制造业库存和产成品价格均隐藏反弹迹象。下半年库存周期有望见底，需求端对通胀形成支撑。

PPI 决策商品类通胀老虎证券投资美股。数据统计显示，能源及商品通胀的领先指标是国际油价和PPI。油价决策PPI 同比方向，国际原油价格同比可能率已于4 月见底。PPI 决策商品通胀，领先1-2个月。目前国际油价已经可能率见底，下半年一旦疫苗上市，需求将进一步复苏，促进PPI 和商品价格反弹。

失业率是服务类通胀的领先指标。历史上服务通胀和消费具备高相关性，消费和失业率具备高相关性。失业带领先服务型通胀1-3个季度，失业率5月见底，意味着今年下半年美国服务型通胀有望见底。

四、通胀受益的投资标的

今年下半年美国通胀有望见底回升，将进一步腐蚀实际利率老虎证券投资美股。一旦成为事实，估计通胀受益资产将表现更好。其中包含：

1。 黄金：黄金和实际利率存有高度负相关性，而且具备通胀保值功能。将来通胀反弹势必造成实际利率下滑压迫，有利于黄金行情。

2老虎证券投资美股。 通胀保值债券Tips: 在通胀上升环境下，TIPs 的表现较平凡债券更具竞争力，因为TIPs价值会跟随通胀上升。

3。 新兴销售市场股市：在美元贬值和美国实际利率下滑周期中，新兴销售市场股市表现通常相对发达销售市场更好

4老虎证券投资美股。 做多周期股：全球经济发展复苏环境下，将刺激需求回暖。通胀上升的过程中，低估值的周期股表现更好。

5。 大宗商品(161715)：成产品价格指数PPI 是通胀的领先指标，大宗商品(161715)价格和PPI 历史上具备高相关性。

6老虎证券投资美股。 做多澳元：澳洲属于大宗商品(161715)出口国，大宗商品(161715)价格走高将利好澳元。