发布时间:2020-08-31 07:50:29
来源:股票啦
股票啦 www.gupiaola.com 2020年08月31日报道:美联储的“变”与“不变”——兼评美联储货币现行政策新框架
在经历一年多的重新评估之后,8月27日,美联储公布了其新的货币现行政策框架——《关于长期目的和货币现行政策战略的声明》,并于即日生效,这是该框架在2012年推出以来的首次评估和调整,调整的结局关键体现在三点:
一是,将之前2%的通胀目的调整为通胀率在一段时间内平均达到2%。美股大资金投资美联储对此的说明为,在通胀率延续低于2%的时期之后,货币现行政策要促进一段时间内通货膨胀率略高于2%。
二是,针对就业情况的评估由实际就业与最高就业的偏离度,转为就业缺口状况的评估。美联储对此的说明为,因为非货币因素影响了劳动力销售市场的结构和动态,因此无法确定一个固定的就业目的。
三是,美联储明确在每年一月的年度组织会议上,会审查新框架的原则并做出适当调整,每五年对货币现行政策框架、工具和沟通方式进行一次公布审查。美股大资金投资
美联储货币现行政策新框架的调整依据
由于美联储的目的就是要履行好《联邦储备法》中,国会给予美联储履行货币现行政策的责任——“美联储理事会和联邦公布销售市场委员会应维持货币和信贷总量的长期增长,以与经济发展增长潜力的长期潜力相称,从而有效地促进实现最大就业,稳定价格的目的以及适度的长期利率”(Section 2A。 Monetary policy objectives,The Federal Reserve Act )。美股大资金投资因此,在一年多的评估审查过程中,美联储首先通过“美联储听众计划”(Fed Listens)的活动,广泛听取了包含商业和劳工领袖、社区专业人员、低收入和少数民族居民代表、退休人员以及专家学者;随后组织各方人士通过会议和论文的形式进行更加专业的商量和评估,最终美联储通过会议商量并投票确定调整后的新框架,而且整个审查和评估过程及结局,美联储对外是良好晶莹的,这样既保证框架调整的科学性,也确保了调整结局是具有广泛代表性的。
就此次框架调整的科学性依据而言,就是8月27日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年度会议上的所做《新的经济发展挑战和美联储的货币现行政策审查》演讲中,针对“三低”和“一平”行情趋势的阐述:
“低增长”: 自2012年1月以来,美联储针对美国经济发展潜在增速中枢的估测已从2.5%降至1.8%,特别是生产率行情趋势性下降带来的增速下滑压迫。美股大资金投资
“低利率”: 自2012年初以来,美联储对中性联邦基金利率中枢的估测从4.25%降至2.5%。
“低失业率”:自2012年初以来,美联储针对美国自然失业率中枢的估测来从5.5%降至4.1%。美股大资金投资
“一平”:失业率与通货膨胀相关性已经发生了变化,低失业率本身并不意味着后期肯定会隐藏通胀膨胀,即人们常说的“菲利普斯曲线平整化”。
其它,美联储在此次货币现行政策框架审查评估过程,听取广泛代表性意见后的一个共识是:虽然货币现行政策作为总量工具,不能直接进行结构性调控,但长期的经济发展扩张和较低的总体失业率仍然能对简单失业人群产生庞大影响,因此要想让中低收入社区人群(通常是有色人种)的就业机会得到复原,就需长时间的经济发展扩张。美股大资金投资
菲利普斯曲线仍然美联储货币现行政策的逻辑基础
虽然美联储对其货币现行政策框架进行了重大修正,但就其现行政策逻辑依据而言,菲利普曲线仍然在发挥着作用。美股大资金投资
首先,在菲利普曲线峻峭化的环境下,通胀率和失业率之间存有着此消彼长的相关性,相应美联储按照实际通胀和失业情况,来进行调控,即当失业率高于自然失业率时,美联储会采取行动刺激经济发展,例如降息,直到实际失业率降至自然失业率的水平;当失业率低于自然失业率时,美联储则在利率方面给出提前量,例如加息,来抑制上涨的通胀前景。这基础就是此次美联储调整货币现行政策框架前的现行政策逻辑依据,图中的r就是2%的通胀目的。
图1 峻峭化的菲利普斯曲线
其次,此次调整之所以,将2%的通胀目的,调整为2%的平均中枢,原因之一就是菲利普曲线隐藏了平整化变化,即失业率下降并不肯定带来通胀前景的上涨。美股大资金投资此次调整之后,针对r1的通胀情况,美联储更加看重u1的就业情况。
图2 平整化的菲利普斯曲线
第三,观看美国通胀率和失业率的实际数据,菲利普斯曲线实在是展现出不断平整化行情趋势,换而言之,之前以过热或者过冷为显著经济发展周期拐点变化的特征已经突出弱化。美股大资金投资对此,鲍威尔在8月27日的讲演中,也强调此变化——“在大缓和之前,扩张通常以过热和通货膨胀完毕”。
图3 美国通胀率和失业率的实际情况
美联储货币现行政策框架尚待明确的之处
首先,美联储货币现行政策新框架能否有效地化解基准利率有效下限(ELB,Effective Lower Bound)的制约,尚待验证。由于自2008年全球金融危机以来,欧美日等国央行始终无法从低利率环境退出,进而导致基准利率长年徘徊在零利率下限临近,客观上造成欧美日等国央行无法再次通过利率现行政策的调整来促进就业最大化,即现行政策有效空间陷入有效下限的制约困境(ELB)。美股大资金投资美联储虽然在此次货币现行政策框架中提高了通胀的容忍度,并对就业最大化进行了强化,以求给销售市场提供前瞻性指引,但能否奏效尚待观看。是否美联储最终也会被破采取负利率现行政策呢?
其次,美联储针对就业状况的衡量精确性及将衡量转化为货币现行政策的能力,尚待验证。与给通胀率设定具体不同,美联储始终没有为失业率设定具体数字目的,背后原因是就业并非良好由货币现行政策决策,诸如劳动参与率、人口结构等因素均是影响就业的重大因素。虽然美联储的经济发展学家会对自然失业率进行估算,但很难做到精确估算,这也正是美联储很多时候要借助通胀率来推断就业状况。如今菲利普斯曲线愈来愈平整化,实际意味着美联储针对就业状况的精确衡量也愈来愈难。
即便是能够精确衡量就业状况,美联储将衡量转化为货币现行政策的难度也愈来愈高。美股大资金投资正如鲍威尔在8月27日演讲中所言“大缓和以后,到当前由大流行引起的衰退之前,经济发展周期性扩张更有可能以金融动荡的形式完毕”,即伴随就业和通胀对应关系的弱化,以资产价格波动为表现的金融稳定情况对美联储的现行政策考虑的影响愈来愈大,特别是其中还事关收入分配等问题,最典型的例子,为了对冲此次疫情冲击,美联储不仅动用了全部现行政策工具,而且还创设了包含“主街贷款计划”在内的很多新工具,来保证就业,但仍然被主街的低收入人群质疑其现行政策关键是照料华尔街,乃至不少人将美联储视为美国内部收入差距扩大的推手之一。
综上,在此次框架调整中,美联储做了很多调整,但在调整后框架下,美联储能否履行好国会给予的“就业最大化和价格稳定”的双重责任,尚待实践检验,不过鉴于这些不确定因素,美联储在机制上对现行政策框架有效性的保障进行安排,明确在每年会审查新框架的原则并做出适当调整,每五年对货币现行政策框架、工具和沟通方式进行一次公布审查评估。
注释:“大缓和”(the Great Moderation)关键是指20世纪80年代中期以后,包含美国等全球关键经济发展体隐藏的经济发展运作状况,表现为高增长、低通膨,同时产出和通膨的波动幅度突出下降,经济发展坚持扩张的时间比大多数时候更长。美股大资金投资
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