股票啦网 www.gupiaola.com 2020年08月28日报道：中金：美联储现行政策目的调整：改了什么？有何影响？

货币现行政策框架审议始自2019年，此次更新的货币框架最重大的变化涉及到价格稳定和最大就业两个现行政策目的。买美股的徐小平投资

短期影响相对有限，与预测和当前货币现行政策方向基调一致。人们仍然坚持货币现行政策将来一段时间坚持中性变化的推断，因此，在将来一段货币现行政策中性变化背景下，风险资产仍然可享受低利率和流动性环境的支撑而不用太害怕现行政策收紧、当然期望更大规模和力度刺激也不太现实。

但中长期影响深远，低利率环境可能延续更长时间。买美股的徐小平投资新的货币现行政策框架可能都意味着，在实现充分就业前，美联储可用容忍通胀延续的高于其长期目的一段时间，让经济发展肯定程度上过热乃至超调才会采取行动。

美联储昨天公布了其批准后的长期目的和货币现行政策框架更新，引入了销售市场广泛关心并期望的“平均通胀目的”。美联储主席Powell在也Jackson Hole年度会议上以视频方式发表了相关演讲。

https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/review-of-monetary-policy-strategy-tools-and-communications-statement-on-longer-run-goals-monetary-policy-strategy.htm

消息公布后，资产价格一度反应剧烈，美元大幅走弱、10年美债下滑、黄金走高，美股期货抬升，但随后不久便都隐藏逆转。买美股的徐小平投资最终以美股波动、美元和10年美债利率走高、黄金下挫收场。

针对美联储最新的现行政策变化，从销售市场策略和资产价格影响角度，人们评价如下，供大家参考。

美联储改了什么？此次更新的货币框架最重大的变化涉及到价格稳定和最大就业两个现行政策目的

美联储改了什么？货币现行政策框架审议始自2019年，此次更新的货币框架最重大的变化涉及到价格稳定和最大就业两个现行政策目的：

i。 价格稳定(price stability)：相比之前2%的长期通胀目的，改为所谓的“平均通胀目的制”(seeks to achieve inflation that averages 2 percent over time)，即假如此前通胀水平延续的低于2%，那么美联储货币现行政策将会同意通胀在2%以上运作一段时间再采取行动。美联储没有就多久时间和容忍多高的通胀水平做出说明，但Dallas联储主席Kaplan最终在媒体采访中提到可能会容忍2.25%到2.5%的区间。买美股的徐小平投资根据人们预测，按照目前的通胀路径，假如月环比达0.1~0.2%的话，那么明年年中，美国CPI通胀同比有望达到3%~4%的水平。

ii。 最大就业(maximum employment)：更新后的现行政策目的从相对最大就业的偏离(deviations)改为缺口(shortfall)，这可能隐含了美联储更加注重就业的修复和实现充分就业目的。

有何影响？短期影响相对有限，与预测和当前货币现行政策方向基调一致；但中长期影响深远，低利率环境可能延续更长时间

那么，有何影响？短期影响相对有限，与预测和当前货币现行政策方向基调一致。买美股的徐小平投资

仅就短期而言，人们认为美联储的这一现行政策目的变化影响相对有限，原因在于这一现行政策基调的变化，一方面已经充分在销售市场预测之内，另一方面其效果等于重申强化了目前既有的货币现行政策方向，即坚持相当长时间的宽松、但除非极端情形隐藏加量宽松的阶段也已经过去。昨天销售市场和资产价格的表现也体现了这一点，而且美联储的现行政策目的修改本身还是更加着眼长期。

人们仍然坚持货币现行政策将来一段时间坚持中性变化的推断，关键考虑到：1)在疫情见顶回落、增长逐步修复、融资成本特殊是实际利率大幅为负的背景下，进一步加大宽松力度的必要性在下降；2)但同时在企业和居民现金流量表没有充分得到修复、企业和现行政策杠杆水平疫情期间突出抬升的背景下，也没有方法承受过高的融资成本，因此宽松的利率水平和流动性环境可能会延续相当长一段时间；3)美国大选临近，除非特别情况，历史经验告知人们，货币现行政策的变化在三季度通常会趋缓以幸免潜在的现行政策干扰(《美国2020大选：现状、演变与影响》)。买美股的徐小平投资因此，在将来一段货币现行政策中性变化的背景下，风险资产仍然可以享受低利率和流动性环境的支撑而不用太害怕现行政策收紧、当然期望更大规模和力度的刺激也不太现实。

在此基础上，当前美国疫情见顶回落的积极变化是复工预测和将来增长修复的“将来时”，假如叠加后续第二轮财政局刺激能够推出的话，针对美股在内的风险资产仍将起到积极支撑。因此，人们针对美股销售市场仍然持相对积极看法，直到10月大选临近可能再度面临现行政策变数(《海外资产配置8月报：八月销售市场稳中向好》)。版块内部，疫情操纵和复工修复的背景下，此前聚合在龙头成长股较窄基础上的上涨有望向更大范围扩散。相反，美债利率、美元则将承受肯定上行压迫、黄金也可能承压。此外，在平均通胀目的制的现行政策框架下，短端利率延续被压制而长端利率存有上行空间可能使得收益率曲线峻峭化，故金融版块可能有肯定的修复机会。

但中长期影响深远，低利率环境可能延续更长时间。虽然短期影响由于预测充分和既定方向一致而影响有限，但美联储修改现行政策目的框架可能带来较为长期的影响。买美股的徐小平投资此前美联在就业维持低位，但通胀还未良好到达其现行政策目的前，也可能会采取预防式“preemptive”的加息策略，以预防通胀的大幅抬升乃至失控，例如2015年底开启的加息周期。

可是在新的货币现行政策框架中，美联储更多强调最大就业shortfall缺口的补足、以及对通胀水平更大程度上的容忍，这些可能都意味着，在实现充分就业前，美联储可用容忍通胀延续的高于其长期目的一段时间，让经济发展肯定程度上过热乃至超调才会采取行动。仍以上一轮加息周期为例，假如运用这种现行政策目的框架的话，那么首次加息时点可能就非2015年12月、而至少要到2016年底乃至更晚。

因此，不难看出，从中长期看来，这可能意味着低利率环境会延续更长一段时间，这还是当前疫情对就业和经济发展造成庞大冲击之后的一个可能的必定挑选，更不用说当前的低增长和(00001)高杠杆环境。买美股的徐小平投资不过也需要看到，当富余的流动性对价格形成较大上行压迫时，美联储在对通胀容忍度能有多高和多久两个角度上也面临考验。

资料来源：Bloomberg，Haver，Factset，Sifma，Ourworldindata，中金公司(03908)钻研部