股票啦 www.gupiaola.com 2020年08月27日报道：天风宏观：这一次美联储宽松会坚持多久才会退出？

内外流动性仍然是焦点。过去一周，货币销售市场的流动性溢价从35%提升到了40%分位。通常6-7月由于资金跨季和财政局缴款会隐藏季节性钱紧，8月资金面相对宽松，但最近的钱紧超越了季节性。今年2季度末金融机构超储率为1.6%，较1季度末的2.1%大幅回落，与季节性规律突出背离关于美股投资的书，人们测算的7月超储率已经下降到了1.1%，处于历史极低位置。下半年政府债券发行量较大，特别是3季度可能率依然是年内净融资规模最好的季度，因此3季度末政府存款规模环比再次上升的概率较大，这将进一步降低超储率。

最近央行加大公布销售市场操作投放并重启14天逆回购，对销售市场流动性预测有肯定支撑，但并不改变流动性环境紧平稳的情况。央行货政司司长孙国峰提到了货币现行政策的“三个不变”：稳健货币现行政策取向不变，维持灵敏适度的操作要求不变关于美股投资的书，坚持正常货币现行政策的决定不变。估计后续超储率仍处于近年偏低水平，流动性环境再次坚持紧平稳，信用扩张见顶后回落，全年新增信贷在19-20万亿之间，经济发展延续复苏但斜率不会太快。

海外销售市场关心鲍威尔本周四关于“货币现行政策框架评估”的讲话内容，这次讲话可能会阐述“平均通胀目的”，意味着美联储将能在一段时期内容忍高于2%的通胀水平，为延续货币宽松提供理由。前任美联储主席耶伦也提过类似的“提高通胀容忍度”的观点，但按照债王冈德拉克的看法，美联储容忍“通胀超标”的真实动机是期望通胀高于利率可以消化庞大的债务负担关于美股投资的书，本质是给债务货币化寻觅理由。总之，更高的通胀容忍度至少给通胀预测的上行提供了空间，也给实际利率的下滑打开了空间，但并不代表它们的方向肯定是上行或下滑。假如经济发展复苏乏力和货币宽松的情况延续，实际利率坚持在当前低位的时间可能会更长。

这一次美联储的宽松会坚持多久才会退出？人们认为至少要看两个方面。第一是经济发展基础面，包含失业率和通胀，金融危机之后，美联储退出比较规现行政策用了将近6年(2008-2014)，这次新冠疫情造成的经济发展衰退的深度、失业率的高点和通缩延续的时间都超过了金融危机，好在经济发展重启初期的复原速度较快，可是贫富差距加大、全球现行政策缺少调和以及新冠疫情带来的不确定性关于美股投资的书，都让这一次退出宽松现行政策的时间可能与上一次相当乃至更长。第二是美国国内的政治环境，美联储创造了各种信用支持工具，并通过不承担信用风险和使用特别目的载体(SPV)的方式，仍然保留了名义上的独立性，但事实上美联储的实践已经是财政局货币化，而财政局是党派政治的博弈场。