股票啦 www.gupiaola.com 2020年08月17日报道：中概股“回归潮”或带来港股大机会

海外投资，是早年国内头部公募构建其多元投资能力版图的「兵家必争之地」。早在2007年，广发基金便成立了国际业务部，无论是开端布局的时间，美股行情道琼斯20年還是从团队配备看来，广发基金都位居行业前列。

其投研关键人物的最新投资思路，自然有着「风向标」作用。

最近，富途资讯独家对话了广发基金国际业务部负责人李耀柱，美股行情道琼斯20年他对销售市场接下来的投资机会、中概股「回归潮」对港股生态影响、当下科技医药版块估值等热点问题，发表了最新观点。

值得关心的是，李耀柱表达，随着中概股的「回归潮」，港股或将迎来新一轮结构性行情。此外，随着愈来愈多优质科技股的上市，香港销售市场有望成为将来中国的「纳斯达克」。

李耀柱，广发基金国际业务部副总经理，目前治理产品的规模超过100亿。截至8月13日，由他治理的广发科技动力股票基金自2018年5月成立以来的净值增长率为103.66%，美股行情道琼斯20年今年以来的净值增长率为47.54%，在同类产品中位列前茅。

具体到投资上，李耀柱身上有着鲜亮的特点：

其一、选股眼光较为精准。2016年便布局腾讯，通过长期持有的方式，美股行情道琼斯20年获得超2倍的回报，是国内最较早布局腾讯的基金经理之一。

其二、投资业绩优异，不论是境外投资還是国内投资。比如，广发沪港深新新起点、广发科技动力在他的治理期间内，收益率均超过80%

精彩观点：

假如说2016年是港股的小牛市，香港销售市场科技股结构性行情也许会随着中概股的二次回归而掀起。无论是估值還是盈利增长确实定性，美股行情道琼斯20年这些公司都不比 A 股科技股逊色，具有中长期增长潜力。

中国的互联网公司和生物制药公司会是香港销售市场中长期的投资机会。这一轮新经济发展的崛起与2016 年的经济发展复苏有很大不同，经济发展复苏有周期性，而新经济发展的崛起则更具有长期性，估计香港成长股将迎来中长期的投资机会。

总体来说，我看好五个行业：互联网、大消费、大科技、医药生物和高端制造(161037)。无论A股還是港股，美股行情道琼斯20年我会将自己的钻研精力聚焦在这五大赛道。假如非要排序，那就是科技、消费、医药。

港股有三大行业将来有可能跑赢A股——互联网、以内需主导的消费、医疗服务和创新药。

将来人们的投资思路会以消费、医药、科技主导。科技除了互联网行业，还有手机和光学赛道的公司，这些公司有望长期跑赢 A 股。就算是传统行业，美股行情道琼斯20年香港的地产公司也有自身独特的优势，因为融资是他们很大的优势。

接下看来好低估的基础面向上的公司，包含中国的建材行业、C端竣工产业链相关的股票。目前经济发展已开端复苏，房地产(512200)竣工也开端了，这些公司的机会在渐渐复原。

金融和地产人们要区别对待，金融版块肯定要挑选ROE向上，同时资产质量较为优质的公司，美股行情道琼斯20年以保险主导。地产要看中型有增长的房地产(512200)商，或者是报表质量显著改善的大型房地产(512200)商。

以下为对话内容：

问：近几年很多优秀的互联网、生物医药(512290)、新零售公司在香港上市，美股行情道琼斯20年背后的逻辑是什么？

李耀柱：新零售、互联网和医药公司在香港上市，核心原因是香港的上市规则、上市制度相对成熟，而且上市效率高，针对急需资金的公司来说，具备优势。针对互联网公司而言，效率很重大。香港是公布晶莹的销售市场，上市程序容易，这还是吸引优秀公司挑选在香港销售市场上市的重大原因。

问：港股由于「盛产」细价股，美股行情道琼斯20年一直被诟病，你怎么看？

李耀柱：这是销售市场「用脚投票」的结局，这也能促使香港销售市场的生态变得更好。一个好的生态应该有优胜劣汰的机制，良币驱逐劣币，而非劣币驱逐良币。香港销售市场形成了这样的正循环，把优秀公司捧出来，把差公司踢走，这样保卫了大部分港股投资者的利益。

问：中概股「回归潮」，美股行情道琼斯20年会对港股生态有怎样的影响？

李耀柱：中国新经济发展公司将来在港股的市值占比会快速提升。部分投资中国新经济发展的资金会被吸引到香港销售市场。原来这些资金囤积在美股，将来它们会回流到港股。将来香港销售市场的资金会变多，交易会更活泼，有可能香港销售市场会被打造成「中国的纳斯达克」。

问：目前国内可以投资港股的基金经理几乎都一致看好回归的中概股，美股行情道琼斯20年可是假如将来公募都「抱团」持仓，会否造成公募产品同质化？

李耀柱：我认为，下一波港股结构性行情可能来源于中国互联(164906)网公司被国内南下资金购买带来的销售市场亲热。假如说2016年是香港销售市场的小牛市，香港销售市场科技股结构性行情也许会随着中概股的二次回归而掀起。无论是估值還是盈利增长确实定性，这些公司都不比 A 股科技股逊色，具有中长期增长潜力。

将来随着港股通(501309)资金的流入，这些公司的基础面往上走，在资金面和基础面的共振下，美股行情道琼斯20年有望迎来业绩增长和(00001)估值提升的戴维斯双击。很多新经济发展公司已经纳入恒指，这样就会把香港销售市场的活泼度带起来。

问：你认为目前香港牛市已经开端了？

李耀柱：现在港股的结构性行情已经开端了。人们看到南下资金确实在延续关心港股的新经济发展公司，美股行情道琼斯20年新上市的公司还是南下资金购买的关键对象，这是最近销售市场的新现象。

问：你的意思是中概股回归，在为港股将来的牛市奠定基础？

李耀柱：中概股回归本质上是让香港上市的股票资产质量变得更好，这意味着改善港股的股票结构。同时，由于香港中概股回归会吸引新的资金，并进一步吸引更多优质资产到香港上市，美股行情道琼斯20年形成正循环，这是看好港股销售市场长期机会的逻辑。

问：将来港股会有哪些版块能「跑赢」A股？

李耀柱：将来，美股行情道琼斯20年港股有三大行业有机会跑赢 A 股：

第一、互联网。中国优质的互联网公司挑选在香港上市，互联网公司在这一轮疫情中表现出快速的反应能力。由于疫情的影响，强化了他们的地位，互联网公司是在组织治理能力上是中国最优秀的企业群体之一，长期增长不俗。

毋庸置疑，由于5G的来临，互联网公司在科技上的投资会加快，美股行情道琼斯20年技术升级带来效率提升，进展潜力庞大。

5G来临后，科技升级将会是重大的行情趋势，也会吸引大量的资本介入。疫情完毕后，人们迎来新的科技周期，资本的流入将会催生进展机会。互联网公司在新的科技周期下会有进一步的进展，具有延续进化力的科技巨头的地位有望进一步强化。。

第二、以内需主导的消费。香港很多消费公司的长期增长能力并不比A股大盘的白酒龙头差，美股行情道琼斯20年龙头优质上市公司长期也会给人们带来 Alpha。精选盈利增长质量较为好、延续性较为强的龙头公司，将来是有望跑赢 A 股。

第三、医疗服务和创新药。香港有全国第二大创新药物公司，有全国第一大生物药 CRO 公司。国内的医药公司估值普遍很高，但香港依然有不少比国内A股廉价的优质上市公司，他们成长性不会比国内公司低，总体而言，性价比更高一些。

将来人们的投资思路会以消费、医药、科技进行投资，科技除了互联网行业，还有高端制造(161037)等公司，这些公司有望长期跑赢 A 股。就算是传统行业，美股行情道琼斯20年香港中有一些内地地产公司有自身独特的优势，因为融资是他们很大的优势。

包含香港的金融公司，比如一些在东南亚、国内都有布局的保险公司，抗风险能力比单一销售市场的公司强。这些公司会作为人们的重点关心方向。

问：你看好低估的基础面向上的公司，美股行情道琼斯20年包含哪些行业？

李耀柱：首先是中国的建材行业，包含地产竣工产业链相关的公司。目前经济发展已开端复苏，房地产(512200)竣工也开端了，这些公司有望迎来盈利改善和估值修复的投资机会。

金融和地产人们要区别对待，金融版块肯定要挑选ROE向上，同时资产质量较为优质的公司，美股行情道琼斯20年以保险主导。地产要看中型有增长的房地产(512200)商，或者是报表质量有线显著改善的大型房地产(512200)商。

问：现在保险产品的收益率受到公募基金等理财产品的冲击，假如保险公司没有更具备竞争力的产品出来，可能会落后于互联网保险，你怎么会看好保险？

李耀柱：由于疫情的影响，人们肯定更情愿为将来的不确定性埋单。疫情影响之下，上半年代理人活动数量大幅下降，美股行情道琼斯20年保险股票价格表现也较为差。下半年代理人活动数量渐渐提升，保险已经在探底回升。

问：保险产品的收益率也就只有个位数(4%-5%左右)，公募不会是更好的挑选吗？

李耀柱：是个位数，但非每个人都会全仓买股票，美股行情道琼斯20年保险的渗透率本身就比较低。只要每个人增加1%-2%的资产比例在保险上，保险将来就会有较为好的增长。

问：目前互联网保险的用户基数已经很多，怎么看？

李耀柱：保险公司较为赚钱的业务是寿险，互联网产品的利润率较为低，息差低，有些乃至是亏钱的。而且保险产品是相对复杂的产品，互联网销售更加适合容易的标准化的产品，美股行情道琼斯20年针对复杂的产品，更加需要保险代理人的参与。

问：为什么金融领域你不看银行，只看保险？

李耀柱：因为今年银行要让利实体经济发展，利润会受到冲击。而且，银行今年面临最大的问题是资产质量会受到负面影响，这还是对银行估值最大的影响。部分银行的报表也不能完整反映全部的不良资产。当经济发展下滑，不良资产增加，美股行情道琼斯20年银行的估值就会被严峻压制，同时银行的盈利增速也受到肯定的影响，这会直接影响银行股的长期股东回报。

问：最近无论是美国的基础面数据還是疫情情况，都不容好，但美股仍然强势上涨，你怎么看？

李耀柱：美股最强的几家科技公司业绩都是超预测的。

「FAANG」在指数的市值占比比较大，而且有引导作用。美股在它们的带动下创出新高。由于流动性释放导致新增资金更情愿买稳定的、预测安全的资产，美股行情道琼斯20年「FAANG」的估值被带起来了，所以优质公司的估值是会延续往上提升的。

问：美股接下来的风险或与流动性有关，请你对将来资金的流动性作出预判？

李耀柱：从疫情角度看来，短时期内人们都很难看到疫情完毕，美股行情道琼斯20年全球经济发展能复原能到2020年从前的水平。这意味着，在短时期内很难看到流动性大幅收缩的风险。

问：如何看接下来通胀的影响？

李耀柱：假如通胀提前隐藏，美股行情道琼斯20年会对流动性产生负面影响。

问：通胀之下怎样布局投资机会？

李耀柱：消费版块的食品加工和必需消费品，在通胀来临前后依然会有较好的机会。虽然它们今年上涨幅度已很大，但接下来仍然会有机会。人们会挑选在合适的时机增加对它们的配置。特殊是食品加工，由于疫情，加快了行业的整合，美股行情道琼斯20年行业聚合度会大幅提升，可能是一个中长期不错的投资机会。

问：假如通胀到来，针对平凡投资者你有什么意见？

李耀柱：投资优质的上市公司的集合或者优秀治理人治理的主动治理型基金，因为从中长期维度，这两种做法都能延续跑赢通胀。可是平凡投资者发掘优质公司而且长期持有不太简单，美股行情道琼斯20年相对简单的是买优秀治理人治理的基金。而且最好是以定投的方式参与，这样更能规避短期择时带来的风险。

问：你最观赏的投资人是谁？

李耀柱：我较为观赏芒格，他是一位很优秀的思想家，还是比较睿智的投资人，可以通过现象看到本质。这需要有很丰富的阅历，美股行情道琼斯20年读很多书，有比较高超的智慧。

问：你的业余爱好是什么？

李耀柱：我较为喜欢单板滑雪。

滑雪是一项比较刺激的运动，可以让我时刻维持年轻的心态，这一点很重大。我一直强调优秀的公司要不断进化，成为一个优秀的人也要不断进化，将来属于年轻人，美股行情道琼斯20年假如我不能维持年轻的心态，就很简单脱节。

问：最近在看什么书？

李耀柱：《苏世民：我的经验与教训》、《文明、现代化、价值投资与中国》。它们对我的启示挺大，美股行情道琼斯20年肯定要不断学习。