股票啦 www.gupiaola.com 2020年08月11日报道：蔚来 小鹏 理想汽车 谁最值得持有？

随着小鹏汽车正式提交招股书，王兴看好的三家造车新势力均进入了上市阶段(将来，理想汽车和小鹏)，但细分下，这三家企业有突出的模式、方向以及行业寻求上的异同，对行业也有自己的的推断和思考美股中概股投资。

推断三家企业的优劣也就相当不易，人们目的也并非购车指南评价，而是期望通过对数据的发掘和整理，能够从产品思维之外，来验证企业的进展思路，并最终推断哪家企业更具有长期进展性美股中概股投资。

先从一级销售市场入手，根据三家企业招股书，人们整理了企业在上市前的融资规模以及创始人股份，见下图

假如用创始人股权/融资规模表达与一级销售市场的溢价能力，容易推断为：蔚来>小鹏>理想汽车，创始人撬动资本的能力有所不同美股中概股投资。

其中，蔚来之所以领先并非是容易的“运营之成功”，更是以下原因使然：

蔚来成立于2014年11月，彼时一级销售市场尚处于“拿钱找项目的”热钱涌入周期，在最初多家头部互联网企业家出资创立，再到淡马锡、华公平机构进入，蔚来在融资上表现的极为积极，可谓是融资跑在运营前，小鹏汽车虽然也同期成立于2014年，但初期由研发主导，一直到2016年才完成Pre-A轮融资，错过了最佳外部环境美股中概股投资。

理想汽车成立较晚，融资也顺延退后，待到2018年大量融资之时，随着去杠杆等行为带来的外部环境的变化，必定要面临融资成本上涨的问题，根据理想汽车招股书，从2017年末的B-1轮一直到2019年末的C轮，理想汽车的估值并未有突出变化(可转化可赎回优先股单价在两年时间由13.1元到2.23美金也验证此周期内理想汽车庞大的融资压迫)美股中概股投资。

用“生不逢时”难免夸张，“时过境迁”還是相对精确的美股中概股投资。

蔚来在一级销售市场的溢价能力或许有运气因素，而理想上市前估值保守也并不能良好证明业务不被认可美股中概股投资。

人们再思考这一问题：当融资环境不利时，对企业运营究竟会产生何等影响呢？

解决该问题之前，可先做以下假设：在未大规模量产之时，初创企业需要加快基础设施建设和科研攻关，运营效率体现在将全部者权益通过运营转化为资产的能力上，见下图：

蔚来进展初期外部环境一片大好，这当然是好事，但或许也因为“钱来的简单”，使得蔚来资产转化率要低于两家企业，人们对此也有疑虑：蔚来与江淮汽车(600418)合作量产，与其他两家要自建工厂要轻一些，是否因此影响了资产规模的膨胀呢？

为排解此干扰因素，人们挑选用“研发花费”作主导要钻研对象，在造车行业技术上存有诸多可寻求空间前提下，评价研发花费的效率或许可以判得企业的运营效率，见下图：

虽然蔚来在一级销售市场拿钱较为简单，对研发花费的支出总规模也最高，但在人均科研人员的支出上反倒最弱，与之对应的是理想汽车：总研发花费最少，但人均规模与小鹏相差不大美股中概股投资。

考虑到理想汽车在2019年末才量产，无论是出于操纵总损益表情况抑或是出于实际业务的需求，此时的研发花费总规模低于其他两家是良好可以明白的美股中概股投资。蔚来和小鹏在上市前已经量产，但蔚来人均科研人员研发支出要远低于小鹏。

蔚来在研发上采取了中美英多地多个中心的思路，很明显形成了“两头翘”的人员配置方式，上层研发和平凡员工展现极端化，收入悬差庞大，最终反倒摊薄了人均支出，也就是说：蔚来在上市前存有肯定的“浮夸之风”，追求表面繁荣和面子工程，不如其他两家脚踏实地美股中概股投资。

结合图二情况，若有浮夸之风，则意味着企业运营期间会有很大比例的跑冒滴漏，沉没成本比例高，部分股东融资无法转化为资产美股中概股投资。

有时候钱来得太简单反倒不会爱惜，这适用于创业期的蔚来，2019年蔚来遭遇连番风波，股价受挫，2019年采取了裁员措施，也算是对从前行为的一次校准美股中概股投资。

在此可对上市之前的三家企业做如下总结：蔚来来钱最易，但最不爱惜，理想汽车融资最难，但花钱效率较高，小鹏汽车介于两者之间美股中概股投资。

接下来人们再看三家企业的产品，由于行业本身充满了不确定性，不同企业也采取了不同的进展策略，如理想汽车挑选了六座的大型SUV作为突破口，蔚来汽车则从SUV到小型轿车，理论上推断，若企业产品在终端销售市场具有极强竞争力，势必会在定价中有所表达，也就是说，强竞争力必定会带来高毛利率，人们整理上市前三家企业的汽车毛利率情况，见下图：

蔚来上市之时虽然已经量产，但几乎是“卖一辆赔一辆”的负毛利率，小鹏汽车亦是如此，量产肯定规模后，毛利率迟迟不能回正也很说明问题，只有理想汽车，挑选了“增程式”电动汽车，确保了续航里程，且又以六座大型SUV切入了竞争力较小领域，故而有毛利率为正表现美股中概股投资。

值得注意的是，2019全年蔚来毛利率不仅未回正反倒有扩大的势头，从表面看是特斯拉入侵，不断挤压产品在终端销售市场的增值溢价能力，对比理想汽车情况，在特斯拉之下也隐含着对企业挑选造车切入点合理性的反馈美股中概股投资。

小鹏汽车挑选了15万-30万元的中低端销售市场，面临着上有特斯拉下有比亚迪(002594)的竞争局面，在无法大规模量产降低制造端成本前提下，毛利是很难回正的美股中概股投资。

虽然销售市场均认同智能汽车(161033)是将来方向和前景，这是势不可挡，但从细分销售市场看来，竞争已经相当残酷，给造车企业的机会其实已经不多美股中概股投资。

最终，人们还想通过创始人持股比例来做预测美股中概股投资。

虽然通过AB股设置，创始人都牢牢把握了公司话语权，好像可以忽略持股比例这一数字，但相当多预测其实并未注意到：造车行业无论是制造端、供应链還是研发端，都处在急剧的烧钱情况，创始人持股比例高，理论上企业通过增发、债转股形式融资的可能性就越高，反之亦然，换言之，在一个烧钱行业中，创始人投资比例绝对着通过资本销售市场募资的动力，也就是融资潜力问题美股中概股投资。

蔚来虽然在上市前融资简单，但IPO只是下轮融资的开端，现在所处阶段要相对困难很多美股中概股投资。

小鹏和理想汽车有相对的优势，但资本定价也取决于企业经营情况，尽快跑起来，盈利，提高资本销售市场信念是下阶段降低融资成本的关键美股中概股投资。

根据最新数据，蔚来汽车2020年7月交付3533台，ES8和ES6两款车型面世均超过一年以上，理想汽车在只有一款车型前提下，同期交付了2516台，环比增加33%，在有毛利，上市不满一年前提下，理想成果要相对好于已经成熟运营了一年以上的蔚来(ES6环比增长仅为5%)美股中概股投资。

此外强调一点，由于不同地方政府对增城模式的认可度不同，有地区并未认可其新能源汽车这一身份，理想汽车的竞争相较于其他两家要严峻很多，有以上成果乃是相当不易美股中概股投资。

假如王兴说造车新势力蔚来，理想汽车和小鹏汽车会是硕果仅存的三家，那么随着运营和行业变化的深入，这三家公司分化也会渐渐加剧(目前市值尚在同一区间，且三家互为定价标准，理想汽车的平凡股拆ADS比例明显也参照了蔚来的股价)，此后会有一家领跑行业，且差距会不断加大美股中概股投资。