股票啦网 www.gupiaola.com 2020年08月06日报道：美股大泡沫

即便3月底因为美国本土疫情大爆发、居家隔离、大规模失业导致恐慌性抛盘、买盘彻底消逝而在一个月内连续暴跌超过30%投资美股需要缴纳个税，但毫无疑问，从任何一个指标看来，美股(特别高科技蓝筹股)的泡沫水平依然显而易见，2020年3月标普500(513500)的周期调整市盈率(CyclicallyAdjusted Price Earnings Ratio)仍然贴近25倍，而历史均值在15倍左右，对应美股1/15=6.7%的年均收益率。

然而，在此之后，虽然引发暴跌的原因并未消逝，但纳斯达克综合指数竟然从3月最低点不可捉摸地上涨了60%多，不仅弥补了3-4月的庞大下滑，而且年初至今，苹果上涨了26.8%、微软上涨了28.35%、亚马逊上涨了62.83%、谷歌上涨13.08%、Facebook上涨12.4%。美股目前仍处在极其夸张的泡沫情况，与美国经济发展基础面严峻脱节。

高科技公司市值进一步聚合

Rober J。 Schiller(席勒)公布数据显示：2020年6月标普500(513500)平均市盈率已从3月的25倍飙涨到29.96倍投资美股需要缴纳个税，仅次于1999年12月网络股泡沫崩盘和1929年9月大萧条之前的44.2倍和32.56倍。从席勒的平均市盈率指标看来，标普500(513500)目前仍处在美股历史上第三大泡沫情况，绝对的非理性虚伪繁荣。

看待股票估值的另一种方法是巴菲特指数——全部上市公司的市值占GDP的百分比，沃伦·巴菲特在2001年接受《财富》杂志采访时称之为“可能是在任何时刻评估估值的最佳单一方法”。巴菲特在科技泡沫破裂后不久表达，“这应该是一个比较明显的警告信号。”

根据美国经济发展预测局的数据，2000年3月，Wilshire 5000全销售市场指数(威尔逊5000指数)与美国GDP的比率为1.405倍，2020年7月，该指标已经超过2000年的水平，达到1.513倍。而该指标的历史均值在0.8倍，从巴菲特指标看来，目前美股高估了将近1倍，将来美股即便下挫50%，也不算廉价，仅仅是合理估值而已。

无论从平均市盈率指标還是从巴菲特指标看来投资美股需要缴纳个税，美股总体上都绝对的高估。从股票看来，泡沫也同样夸张。

衡量成长股的一个方法是较为其市盈率与增长率，PEG指标的计算方法：PEG=PE/(企业年盈利增长率×100)。比如一只股票当前的市盈率为30倍，其将来5年的预测每股收益复合增长率为30%，那么这只股票的PEG就是1。当PEG等于1时，表明销售市场给予这只股票的估值可以充分反映其将来业绩的成长性。假如PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或销售市场认为这家公司的业绩成长性会低于销售市场的预测。

人们看来看美股市值之王，苹果公司目前的市盈率高达28倍，很多人认为不贵，按照PEG指标，如果苹果公司将来五年EPS(每股收益)年均增长可以远远超过28%，那28倍PE确实就不能算贵。但过去五年苹果EPS的增长情况分别是：43.0%、-10.0%、11%、29.6%、-0.3%，5年累计增长84.4%，容易平均一下，不考虑复合增长，每年也只有16.9%的增速，合理估值最多17倍PE。而且，2015年之后，智专家机红利期贴近尾声、苹果的高速增长期就完毕了，过去四年累计仅增长了29%(年均增长7.3%)，远远达不到销售市场过度好的28%的年化增长率，苹果公司的股价，至少高估了70%。

在几年前投资美股需要缴纳个税，很多人觉得万亿美元市值是不可逾越的高峰、树长不到天上去，结局，保守投资者一次次被打脸，目前苹果(1.61万亿)、微软(1.52万亿)、亚马逊(1.50万亿)、谷歌(1.03万亿)的市值均已超过万亿美元，微软、苹果、亚马逊、谷歌和Facebook的市值总和已经超过了标普500(513500)总市值的22%，较3月暴跌之前的18%进一步聚合。这种市值过度聚合，在历史上往往是危险的信号。

泡沫的形成

什么原因造成了美国高科技股如此高的泡沫？

首先投资美股需要缴纳个税，人们对高科技公司的追捧有其基础面的合理性。疫情严峻打击了实体经济发展，人们不敢出门购物、消费，更多挑选在线娱乐和电商购物，增加了在线卖家的营收和利润，进而刺激更多在线广告投放，弥补了线下广告主缩减的营销开支。

而且，互联网软件行业属于有史以来最好的商业模式：极强的规模效应(Amazon货架无限，Android和IOS的APP Store强大的全球分销能力)、极强的成瘾性(Facebook、Youtube等社交和在线娱乐服务不断抢占人们的注意力和时间)、路径依靠(云计算、操作系统的沉没成本庞大，极难更换)、网络效应(Facebook、微软、Youtube都是越多人用越好用越依靠)等，互联网巨头拥有极高的人均产值。

AI技术的进展，在各行各业攻城略地、取代劳动力，把愈来愈多的劳动力变成了“无用之人”，大幅度提高了生产力水平，互联网巨头们攫取了全社会愈来愈大比例的利润。以至于有人宣称，将来社会，中产阶级将不复存有，全社会1%的互联网高科技巨头员工和股东将成为超级富豪阶层，余下99%的人口沦为底层：无用阶层。这在肯定程度上可能是现实，但从微软、苹果、亚马逊、谷歌和Facebook的EPS增长情况看来，这一优势被过度夸大了。

其次，3月底美股多次熔断后投资美股需要缴纳个税，美联储上不封顶、不限量买债，其资产负债表在3个月内差不多扩张了一倍，从约3.4万亿美元迅速扩张到超过7万亿美元。这是什么概念呢？相当于把从2008年到2014年这六年时间放的水，在三个月时间内全体放完了。如此无底线地印钞票，稀释了全球美元持有者的购买力，离美联储高能货币最近的美国股市自然是近水楼台先得月，延续暴力拉升！但即便泡沫已经如此夸张，美联储主席鲍威尔仍然大言不惭：美联储不会因为资产价格太高而停止支撑经济发展。

美国财政局部万亿美元的经济发展救助计划，两轮1000亿美元的全民应急支票、3000亿美元中小企业贷款、500亿美元航空公司贷款、1500亿美元其他行业贷款等等，这些钱流出之后，由于居家隔离和经济发展形势恶化，相当部分并不会流入实体经济发展，而是不断拉高美股价格。美国零佣金交易平台Robinhood的数据显示，2020年前四个月，平台忽然多出了300万个账户，其中一半是首次投资者，一批不太具备投资能力的新股民直接冲进了股市，这群人对日内短炒、短期投机非常狂热。

第三个原因是量化基金、指数基金等被动投资基金过度扎堆指数成分股。最近几年指数基金比较流行，在销售市场中的权重愈来愈大，这些指数基金认购规模愈来愈大，会被动买入很多高科技蓝筹股，比如谷歌、亚马逊、Facebook、微软、苹果等等，这使得这些指数成分股股价涨得比较多，上涨幅度可能超出了没有指数基金的情况下本来应有的上涨幅度。指数基金作为一种被动投资方式，不钻研股票基础面、不承担价值发觉、不改正错误定价和销售市场无效性，当全销售市场里，愈来愈大比例的资金投入到被动投资基金，负责改正错误定价的资金力道愈来愈小，销售市场进入一种泡沫不断扩张的正反馈螺旋当中：指数基金被动买入更多指数成分股——>指数成分股股价被指数基金的买盘拉高——>指数基金业绩越好——>越多资金买入指数基金——>指数基金被动买入更多指数成分股……

第四个原因是不可延续的零利率现行政策和减税现行政策。美国长期利率贴近零利率，特朗普上台之后投资美股需要缴纳个税，不断给美联储施加压迫。2018年1月，美国长期利率在3.15%，此后一路下调到1%以下，利率下调意味着，企业收入中原来要支付给债主的利息支出，变成了净利润。可以说，鲍威尔良好唯特朗普马首是瞻，没有体现出货币现行政策的独立性，2020年4月美联储将长期利率压低至0.66%，这是不可延续的，将来美国将为此付出代价。

特朗普上台之后，为了鼓舞美国企业境外利润回流、提振美国实体经济发展，将美国企业所得税从累进的35%下降为单一税率21%，美国的个人所得税起征点提高至1.2万美元，个人所得税简化为12%、25%和35%三档。容易估算，税改可降低企业所得税约1200亿美元/年，个税减税约在300亿美元/年。这些减税，都直接转化为美国上市公司的净利润，但这样的税率水平是不可延续的，截至目前，美债超过26万亿美元，2019年，美国各级政府的财政局收入7万亿美元。假如美元非世界货币，美国早已陷入债务危机。美联储大规模QE(量化宽松)，对美元信用的打击将在将来几年逐步显现出来，目前美元指数已经跌至94以下。

会不会破灭

那么投资美股需要缴纳个税，目前美股历史上第三大泡沫，将以何种形式终结？

下一次恶性通胀来临的时候，零利率和美股泡沫将终结。通胀的起因可能是因为新冠疫情完毕后，为了呵护脆弱的经济发展，各国央行不敢过早回收流动性，而货币乘数随着复工复产而快速上升。

也有可能因为新冠疫情导致美国企业债务大量违约，实际利率被迫大幅度提升，引爆美股泡沫。当今美国股市的泡沫在肯定程度上是企业债泡沫，企业高管通过公司业绩等其他因素来提升市值很困难，可是由于利率水平极低，唯独的方法就是发债回购和分红，EPS提高了，高管达到业绩目的、拿到期权奖励，通过发债向销售市场募集资金，债券到期了之后又通过借新债来还旧债，企业负债率不断飙升。可以看到，由于长期低利率现行政策，波音、星巴克、希尔顿、麦当劳等公司过度负债回购和分红，净资产乃至已经是负数，理论上已经资不抵债，企业良好靠债务在坚持运转，在此次疫情中抗风险能力极差，假如非美联储不限量买买买，很多企业早已破产。

假如以操纵实验(操纵对比组与实验组的其他变量维持相同，只留下唯独有差异的变量，假如两组结局的差异在统计意义上显著投资美股需要缴纳个税，就可以归因为操纵变量)的思维看来，在相同长期利率水平和税率水平的情况下，目前30倍平均市盈率的泡沫水平可能已经超过了2000年。2000年互联网泡沫时，美国长期利率高达6.28%，假如当时是零利率且减税，企业利润会大幅度增加，平均市盈率将远低于44.2倍。所以，美国上市公司目前的盈利能力是建立在不可延续的零利率现行政策和减税现行政策基础上的“虚伪利润”。即便基于这样被高估的虚伪利润，目前销售市场也赋予了过高的估值，美股现阶段的泡沫水平，实际上可能远超过2000年，“巴菲特指标”恰恰反映了这一点。所以，在3月底美股连续熔断的情况下，巴菲特手握上千亿美元，却没有“别人恐惧我贪欲”、不断扫货，而是静观其变。

目前仍然处于疫情后的通缩情况，也许是通缩后期，但通胀迟早要来。美联储放水这么猛，迟早溢出到大宗商品(161715)和新兴销售市场。美股不过离高能货币最近，所以最先涨，特别标普500(513500)之类的指数成份股，其次是黄金，然后是石油、铁矿石、农产品(000061)、资源国货币和新兴销售市场……浪花一圈一圈往外场扩散，2021年随着全球复工复产推进，货币乘数翻倍，也许会看到货币泛滥的后果。