股票啦网 www.gupiaola.com 2020年07月16日报道：宋雪涛：美股正处于流动性富余、现行政策面敏感、基础面模糊、销售市场面分歧的混沌情况

在全球经济发展受疫情重创的情况下，最具投资的美股2季度国内出口连续转正，最关键的原因是防疫物资出口大幅增长，出口占比高的受疫情影响小，受疫情影响大的出口占比低，欧美停工加快海外订单转移国内。2季度是各类实体金融数据修复斜率最大的阶段，还是疫后经济发展复苏的高光时刻。

估计2季度实际GDP增速转正至3%左右，6月工业增加值增速基础复原至疫前水平，基建和房地产(512200)单月投资增速有望进一步升高乃至超过疫前水平，可是制造业投资和消费增速可能复原偏慢。后续经济发展复苏的斜率可能隐藏放缓，关心7-8月是否隐藏瓶颈和失业率冲高。

(1)国内权益销售市场的心绪处于泡沫初期，最具投资的美股短期销售市场心绪上升较快，上周权益销售市场短期心绪指数从40%分位迅速上升到80%分位。泡沫期与牛共舞，行情趋势大于结构，应对大于预测，内部风险关键来自于监管层针对资产泡沫的态度和央行的流动性治理，外部风险关键于来自美股(疫情、刺激现行政策、中美关系)。

周末监管层面发出抑制之声让销售市场心绪隐藏降温，可是目前场外流动性富余，资金流入尚未完毕，在偏弱的基础面数据出来之前，短期的风格再平稳仍有较强驱动，可是尚不支持行情趋势性的风格切换。销售市场短期处于超涨情况，假如心绪和资金隐藏降温，短期可能转入波动或回调。

国内债券销售市场从当前基础面、货币现行政策和信用环境看来，最具投资的美股方向上仍偏利空。但调整已经较为充分，信用债和利率债销售市场的短期拥挤度都在10%分位以下。销售市场处于超跌情况，方向上坚持波动或回升，等待基础面斜率放缓信号和货币现行政策再加码，观看权益销售市场风险偏好变化。

大宗商品(161715)的关键投资逻辑是贵金属和有色的金融属性，黑色的工业属性和农产品(000061)的供给弹性。

(2)美股正处于流动性富余、现行政策面敏感、基础面模糊、销售市场面分歧加大的混沌情况，最具投资的美股高波动聚拢和结构极度分化是泡沫晚期的显著特征。6月中旬以来，芝加哥期权交易所恐慌指数(VIX)平均在30以上，最近又隐藏反弹，这与美股牛市时期VIX平均10-15的情况泾渭分明。

从结构上看，银行、航空、旅行、服装、酒店、商业地产等版块股价，已经从6月中旬以来隐藏了二次探底，与科技医药版块以及强势的纳斯达克形成鲜亮对比。其中，美联储指导美国银行业提高下半年的不良计提，并暂停分红和回购，引发了银行股的大幅下挫。

美股成长和(00001)价值风格的极度分化反映了投资者对将来基础面复苏不确定性的担忧，而花旗美国经济发展意外指数跳升至历史高位又反映了投资者对经济发展数据反弹的估测不足，最具投资的美股原因是当前美国经济发展基础面的复苏斜率正处在模糊情况：一方面，5-6月非农就业人数超出预测，6月ISM制造业和服务业PMI也有突出反弹，显示经济发展在各州重启和刺激计划的促进下正在缓慢复原；另一方面，6月中旬以来，疫情较严峻的FL/AZ/TX/CA等州的餐厅入座率重新回落、失业率重新反弹，全美零售业数据在5月略有复原之后又进入瓶颈期，实际的就业水平距离疫情前还有很大的差距。

因此，美股投资者针对后续的财政局刺激计划和货币现行政策态度比较敏感，原因是3月底以来美股反弹的关键促进力是饱和式救援和极低的流动性溢价。最近联储资产负债表略有收缩，关键是全球销售市场的流动性恐惧减少，货币互换工具到期后没有续作。但大方向上，货币和财政局现行政策仍倾向于宽松。

美联储表态将在将来几个月坚持当下购债速度，最具投资的美股并将坚持当前低利率水平至少到2022年；财政局现行政策将面临7月31日的“财政局悬崖”，且两党在是否延长扩大的失业保障计划方面存有分歧，虽然新的一轮财政局刺激可能率会再次，但可以预见财政局刺激的力度相比前几轮将有减弱。