发布时间:2020-07-15 10:31:08
来源:股票啦
股票啦 www.gupiaola.com 2020年07月15日报道:美股二季度业绩会如何?年内最差、但或好于预测
美股二季度业绩会如何?年内最差、但或好于预测
本周开端,美股将渐渐进入为期一个月左右的二季度业绩期。本文中,钜派投资美股pe值人们将参考Factset一致预测对美股2Q20业绩做出预览,供投资者参考。
人们认为,二季度可能率是美股盈利年内最差季度。不过,相比当前预测,不排解存有好于当前一致预测的可能性。此外,需要重点关心企业杠杆变化以及现金流富余程度。
对销售市场而言,假如盈利能够超出预测的话,将有助于给销售市场提供支撑,实现人们7月海外配置月报中提到的波折中前行、迟疑中上涨的态势。
往前看,假如此轮疫情能得到有效操纵不至逆转总体进程的话,钜派投资美股pe值落后和偏价值版块有望重拾5月中的追赶进而促进指数再上台阶;而在此之前,成长股领先和销售市场胶着的情况仍将延续。潜在下滑风险来自于死亡率的大幅抬升以及更多州大范围逆转复工。
文中图表数据来源:Bloomberg,CEIC,EPFR,Factset,ourworldindata,中金公司(03908)钻研部
总体情况预览:估计同比下滑-45%,可能率年内最差
与中国不同的是,疫情针对美国经济发展和盈利的影响更多体现在二季度。虽然一季度标普500(513500) EPS也同比大幅下滑13.4%,但其中一半都是银行计提贷款损失拨备将影响前置所致(《当前企业盈利反映了多少疫情的影响?》)。因此,二季度可能率是美股盈利年内最差季度。根据Factset汇总预测,目前销售市场共识估计标普500(513500)二季度净利润(可比口径)同比下降-45%,钜派投资美股pe值较一季度大幅下滑;估计纳斯达克综指二季度同比下滑-38%。除EPS外,标普500(513500)和纳斯达克EBIT利润估计同样下滑突出,标普500(513500)及纳斯达克均下滑32%,反映了疫情较严峻阶段的冲击(图表1~图表2)。
版块层面,能源、可选消费(159936)、工业、金融估计下滑显著;公用事业、IT、房地产(512200)、医疗保健下滑较少。参考Factset数据,受疫情影响较大的能源、汽车、酒店餐饮、纺织服装、航空等版块EPS同比下滑幅度估计超过100%乃至更高;公用事业、信息科技以及房地产(512200)等版块同比下降幅度在15%以内,这一强弱对比关系与一季度基础一致(图表3~图表4)。从各版块贡献程度看,销售市场预测银行、能源、交通运输、汽车与零部件、消费者服务等版块对二季度EPS增速的连累将最为突出(图表5)。此外,此次业绩期有以下重点领域值得紧密关心:
i。 疫情影响大版块的现金流修复和偿付能力:此次疫情直接冲击严峻的零售、消费服务、酒店餐饮、交通运输等版块的现金流受损程度、特殊是复工以后的修复情况值得关心(《疫情对美股盈利潜在影响的测算》)。目前Factset一致预测估计这些版块二季度盈利下滑在46%到195%不等。此外,这些版块在现金流和盈利严峻受损背景下,在手现金富余度、特殊是对利率花费和短期负债的覆盖度还是关键。
ii。 能源版块高收益债和部分企业破产压迫:疫情冲击需求下,能源企业普遍承受较大压迫。相比3月底,钜派投资美股pe值高收益债销售市场的流动性和发行已经趋于平稳、油价从底部也大幅反弹,但部分油企仍不排解面临肯定盈利乃至破产压迫(《低油价下的“薄弱环节”》)。
iii。 经营性杠杆较大版块:汽车与零部件、公用事业、能源、科技硬件、资本品、个人用品和航空公司的经营性杠杆较高,均在2倍以上。这意味着相对较高的固定成本下,需要需求和产能的尽快提升来对冲刚性成本以缓解利润端的压迫(图表7)。
iv。 金融版块在低利率环境下的盈利能力和贷款计提损失。一季度美国关键银行计提了大量贷款损失拨备而造成盈利大幅下滑(图表8)。在低利率环境下,金融机构的盈利能力,以及其他企业可能形成坏账对银行等金融机构资产质量的影响也需要关心。
相比当前预测:有可能好于销售市场预测
相比实际增速情况,最终披露业绩相比当前预测的好坏程度可能对销售市场而言更为重大。结合最近盈利预测变化、以及复工以来多项经济发展数据的转好,钜派投资美股pe值人们认为不排解存有好于当前一致预测的可能性。具体而言,
销售市场一致预测最近企稳。5月上旬以来,随着总体销售市场心绪转好,标普500(513500)指数的盈利一致预测也渐渐企稳,此前延续的大幅下调态势得到肯定遏制。目前销售市场预测2020年EPS下降22.4%,2021年EPS增长29.2%(图表9)。不仅如此,盈利调整心绪(上调vs。 下调预测师个数)虽然仍处于负区间,但最近也突出改善,这表明盈利下调最快的阶段可能已经过去(图表12)。与标普500(513500)类似,纳斯达克综指盈利预测下调势头从5月开端也渐渐企稳,目前销售市场预测2020年EPS下滑16.9%,2021年EPS增长39.5%(图表10)。
复工以来多项数据超预测。5月复工以来,美国高频数据和反应经济发展活动各个方面的数据普遍超出预测,如PMI、消费、房地产(512200)、就业、耐用品订单等等。在这一背景下,衡量意外程度的经济发展意外指数也创出新高(图表11)。人们认为,不断超预测数据除了与复工后经济发展修复的积极进展有直接关系外,也可能说明作为销售市场共识的“预测”存有系统性偏差,在原来线性行情趋势下低估了潜在的“非线性”变化。
如人们在下半年展望《2020下半年海外销售市场展望:修复方兴、宽松未艾》中预测,以美国居民可支配收入为例,政府大量的转移支付良好抵消了工资性收入的下降,使得美国居民部门4~5月可支配收入不仅没有减少反倒大幅增加(图表13~图表14)。这结合居民部门相对较好的资产负债表状况,钜派投资美股pe值就不难明白消费数据超预测回升乃至部分对美股销售市场资金面的支撑。因此,在这一背景下,4月份疫情较严峻期间大幅下调的二季度业绩存有非线性变化和超预测的可能性。
不过需要注意的是,在疫情冲击的较大不确定性下,截止2020年7月13日,根据Factset的汇总,~42%公司暂停或者撤回了一季度或者全年的业绩指引,这也给依靠治理层指引的销售市场预测影响很大变数,需要再次跟踪关心。
其他关心点:企业杠杆变化、在手现金富余度
在本轮疫情和“抗疫”封锁措施的冲击下,钜派投资美股pe值企业部门现金流首当其冲。现金流收紧叠加美国企业杠杆原本就处于高位,就不难明白企业对应的金融资产如信用债与股票成为本轮动荡的“旋涡中心”(《疫情升级的金融传导机制及“薄弱环节”排查》)(图表15)。
人们此前测算,极端情况下,假设疫情冲击下没有现金流也无法进行再融资(162717)、只能依靠在手现金支付利息支出和短期负债的话,总体标普500(513500)指数对利息支出覆盖率为1.8年。不过版块分布比较不平稳,公用事业、通讯服务、食品饮料、汽车与零部件、房地产(512200)、个人用品、REITs、食品零售的覆盖时间均小于1年,而这些版块占到总体指数权重大概17%左右(《美国销售市场的潜在“薄弱环节”》)(图表16)。
不过庆幸的是,美联储及时响应采取各种“危机式”应对措施,如通过QE和各类融资便利投放流动性和直接购买信用债压低乃至“扭曲”了融资成本,在稳定金融销售市场流动性的同时,信用债一级销售市场也逐步复原融资功能,企业得以大举发债(今年上半年信用债发行规模达1.43万亿美元,已经超过2019年全年的1.42万亿美元,图表18),因此短期偿付能力得到突出缓解,但资产负债表也因此进一步受损(体现为杠杆再次抬升),而资产负债表的修复又需要以现金流量修复为前提。
对销售市场启发:迟疑中上涨;短期仍或再次胶着,钜派投资美股pe值节奏取决于复工进展
给定当前的现行政策环境和估值水平,流动性已经非一个问题但也不再是主导变量,基础面修复前景和作为前提的疫情操纵更为关键(《复盘疫情以来美股与海外资产的表现与轮动》)。6月中旬以来疫情在部分州复发使得销售市场陷入横盘波动的胶着情况,面对不断创新高确实诊病例,销售市场能够相对“淡定”关键是由于死亡率和传染率R0还都不算很高(图表19~图表20)。这一背景下,假如盈利能够超出预测的话,将有助于给销售市场提供支撑,实现人们7月海外配置月报中提到的《波折中前行、迟疑中上涨》的态势。
往前看,假如此轮疫情能够得到有效操纵不至于逆转总体进程的话,人们认为落后和偏价值版块有望重拾5月中的追赶进而促进总体指数再上台阶;而在此之前,成长股领先和销售市场胶着的情况仍将延续,潜在下滑风险来自于死亡率的大幅抬升以及更多州大范围逆转复工,如加州(图表25~图表26)不过与此同时,海外利率下滑空间有限、避险资产弹性下降,其他销售市场的相对吸引力提升并促进资金回流可能还是可能率事件。
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