股票啦 www.gupiaola.com 2020年07月11日报道：疫情下美股仍高企 估值指标是否已经失效？

最近美股高企，大多数关于股市的商量最终都紧紧围绕着估值的问题：股价是过高、过低還是刚刚好？股市的估值是否还能成为预测将来行情的指标？

众所周知，价值投资是巴菲特一直以来推崇的交易策略。美股投资优先狮子金融外媒专栏作家尼尔·凯萨尔(Nir Kaissar)和巴里·里萨兹(Barry Ritholtz)最近在网上就“估值”这个话题进行了辩论，辩论内容如下，仅供投资者参考。

Barry Ritholtz认为，估值指标是有用的，但可能并没有很多人认为的那么重大。估值只提供了一个粗略的预测回报范围，而在现实中，股价往往会超越公允价值的水平，使价格脱离真实价值。

他以下图举例，指出周期性调整的市盈率(CAPE)会产生各种可能的结局，因此指标的平均值可能会产生误导。美股投资优先狮子金融低CAPE在最好的情况下会产生较好的回报；而有时，高CAPE在极端的情况下也未必产生很高的回报。

为此，他乃至激进地认为，在过去三十年的大部分时间里，估值指标并非买卖股票的有用指南。

过去一个世纪以来，股票的估值有所上升，随之水涨船高的是股市价格。美股投资优先狮子金融然而，不断上涨的股市吓跑了不少对价格敏感的投资者，令他们错过了历史上很多最有利可图的投资。

该预测师认为单纯的估值指标存有缺陷的一个重大原因还在于：价值指标一定结合时代背景考量，否则没有意义。

例如，上个世纪的美国公司以资本密集型主导，为了吸引投资者，公司股票价格一定廉价，否则，他们将无法产生足够的资本回报率。但如今，只需几个创始人加上几台电脑，便可以成立一家公司，资本密集度大幅降低。美股投资优先狮子金融因此时代背景还是投资者在评估股价时应考虑的因素之一。

在这位预测师看来，和估值指标一样重大的，是投资者心理和销售市场周期。

比如在1982-2000年的长期牛市中，标普500(513500)指数的市盈率在周期开端时是7，完毕时为32。在此期间，股价上涨了约1000%。美股投资优先狮子金融其中四分之三的上涨幅度是在多轮牛市中取得的。

在周期开端时，股票很廉价，估值指标实在起到肯定作用，但在周期中期，股市价格已经超过了公允价值，此时很难看出估值手段对投资者有什么帮忙。

Nir Kaissar和Barry Ritholtz观点截然相反，他认为，估值比人们想象中还要重大。美股投资优先狮子金融假如使用得当，估值是可供投资者使用的最强大的工具之一。

他认为，大多数财务决策都需要对投资的将来收益进行估算，而且估值是一个较为方便的方法。例如，以收益率(市盈率的倒数)衡量的美国股市估值与其回报之间存有很强的相关性。

也就是说，高收益率在历史上已经预示着将来更高的收益，反之亦然。从1881年到2010年6月，标准普尔500指数的收益率与其随后的10年总实际收益之间的相关性为0.56(按月计算)。而在最近几十年中，估值更加可靠。美股投资优先狮子金融从1990年到2010年，相关性飙升至贴近完美的0.94。

Nir Kaissar还回应了Barry Ritholtz关于企业资本密集度降低的看法。Nir Kaissar认为，随着时间的流逝，公司的资本密集度确实通常会降低。但几乎没有证据表明，不断进展的资本结构提高了其他國家的股票估值。

最终Nir Kaissar重申了股票估值是投资者衡量将来收益的最佳工具之一，它们是衡量销售市场心绪的最佳指标。美股投资优先狮子金融人们常常在争辩投资者是看涨還是看跌，其实无需争吵，信息就隐藏在估值当中。

两位预测师都对估值指标给出了独特的见解。那么在你看来，估值指标还有用吗？