股票啦 www.gupiaola.com 2020年07月03日报道：摩根大通：股市存有大问题！

在今天凌晨最新公布的6月货币现行政策会议纪要中，美联储明确表达，鲍威尔几乎不可能在9月份的会议前后引入收益率曲线操纵，这与销售市场的预测相悖。美股基金投资收益

即便美联储一再重申它将会长年将利率维持在零水平，并再次“多年”购买债券，但由于美联储官员在6月的会议上商量收益率曲线操纵的利弊时对其益处提出了很多疑问，该措施不太可能在短时间内被运用。

虽然股市对美联储关于YCC的惊人言论没有什么反应，但针对全球最重大的投行之一摩根大通来说，美联储可能满足于无限期坚持现状的事实，这是一件让人比较担忧的事情。

摩根大通预测师Nick Panigirtzoglou在其最新的流动性报告中表达，今年下半年让他忧心忡忡的现行政策的失误。美股基金投资收益他表达：

“近几周人们与客户商量的关键话题之一，是股市的下滑风险和下半年的风险销售市场前景。客户提到了三个关键风险：第二波的疫情反扑、美国大选中民主党的大获全胜，以及现行政策的失误。第三个才是人们最害怕的。”

Panigirtzoglou解说道：

“当美联储认为将来有必要颁布额外的刺激措施，就有可能隐藏现行政策失误。美股基金投资收益假如现行政策制定者无法提供刺激措施，他们将落后于收益率曲线，从而可能引发销售市场的负面反应。”

换句话说，美联储在过去三个月里注入了超过3万亿美元的流动性，但摩根大通认为这远远不够。巧合的是，摩根大通非唯独这样想的投行。早在5月中旬，高盛就发表了相同的看法。它认为美联储需要将更多的债务货币化(比当前预想中多大概1.6万亿美元)，从而幸免美债收益率的无序上升。这对美联储来说是个严峻的问题。

摩根大通对高盛的看法表达赞同，并指出美联储很快将不得不再次找出安抚销售市场的方法，否则将来几个月销售市场可能将受到重大打击。

那么问题在于，销售市场该如何监控现行政策失误的风险呢？

对此，Panigirtzoglou回答道：

“过去的教训，特别是美联储2018年的现行政策失误，表明利率销售市场在示警现行政策失误风险方面可能会更加敏感与迅速。美股基金投资收益在这方面，收益率曲线的斜率是衡量现行政策失误风险是否重新冒头的一个重大指标。”

摩根大通首次发出类似的警告是在2018年4月初。当时美联储过度收紧货币现行政策，并打算再次加息至同年12月。这引发了销售市场的动荡，进而导致了自金融危机以来的第一次熊市，且差点让经济发展进入衰退。当时很少有人警告这种情况会发生，而Panigirtzoglou正是其中之一。他强调，1个月期隔夜指数掉期(OIS)利率的2年和3年远期点之间的曲线已经发生逆转——这种逆转通常被视为风险销售市场的不祥之兆。

所以回到今天，此时的收益率曲线又发出了什么信号？

虽然10年期美债收益率与联邦基金利率之间的利差依然维持在正值区间(图1)，但针对曲线前端的斜率来说却并非如此(图2)。美股基金投资收益在Panigirtzoglou看来，收益率曲线前端斜率是一个更好的现行政策预测信号。而且，他正是在2018年关心到曲线前端的逆转，才能精确预测到美联储随后的现行政策失误。

摩根大通认为，由于10年期美债收益率与联邦基金利率之间的利差可能受投资者流动与债券供需不平稳的影响，而非受现行政策预测所影响，该曲线已渐渐失去发出现行政策失误预测信号的能力。

因此，真正需要关心的曲线应该是图2中展示的曲线最前端。摩根大通表达，图2传递出的信息比图1更加负面，而且与2018年观看到的情况相同：

“虽然在今年3月底美联储对疫情做出强有力的现行政策反应之后，OIS曲线的1-2年远期利差已经迅速上升，并转为正值，但在过去几个月里它又在渐渐下降，并在上周转为负值——在6月29日跌至-3个基点。美股基金投资收益”

摩根大通曾经表达，收益率曲线前端的倒挂是过去两年最为重大的销售市场指标之一。

在2018年，摩根大通就警告道，自2018年4月以来首次倒挂以来，美国收益率曲线前端的倒挂一直是一个重大的销售市场信号。这表明销售市场正在担忧现行政策失误的风险(当时美联储在过度收紧现行政策)以及随之而来的股市和风险销售市场下滑的风险。

2018年第四季度的事件证明了摩根大通的说法，事实上，该指标在2018年期间一直在恶化，它不仅渐渐转为负值，而且在2018年11月之后，还向前移动到1年和2年远期点之间，这一行情趋势一直延续到去年10月份，促使该投行一直维持慎重的姿态，直到回购销售市场危机迫使美联储开展大规模回购操作以及采取债券货币化措施，才缓和了局势。美股基金投资收益

2019年10月之后曲线的重新走陡是一个积极的现象，但它只延续了三个月。在今年1月，图2的指标再一次突出转为负值，表明当时风险销售市场存有下滑风险。此后，销售市场迎来了疫情、经济发展停滞以及有史以来最大规模的流动性注入。

过去两年以及前几轮周期带给人们的教训是，只要美国收益率曲线前端的倒挂现象延续存有，它可能会限制股市和风险销售市场的上行空间，并暗示其易受进一步负面冲击影响的可能性。

所以，正如Panigirtzoglou所提示的那样，上周重现的倒挂是一个警告。美股基金投资收益虽然图2中OIS曲线1年和2年远期点之间的利差尚不足以让人害怕马上到来的回调，但这已表明很多销售市场参与者认为针对如此庞大的冲击，现有的财政局和货币现行政策组合仍远远不够！假如足够的话，那么1-2年或2-3年远期利差就应该转为正值。

是的，你没看错。之前通过量化宽松、企业债券购买、回购、外汇掉期、债务支持等方式投入的那数万亿美元，都还远远不够。销售市场已经习性了美联储快速的流动性注入，这一次注入完成，下一次的需求就会更快更大。

同时，摩根大通指出，发出可能需要进一步现行政策调整信号的销售市场并不只有美国。

如图3所示，收益率曲线前端倒挂现象在大多数发达國家中普遍存有。美股基金投资收益某些央行，比如英国央行和新西兰皇家银行，已经表达情愿考虑负利率；而其他央行，比如美联储，虽然他们对负利率的前景更加不屑一顾，可是销售市场已经开端定价实施负利率的可能性。

针对摩根大通来说，这表明利率销售市场正在发出信号，各发达销售市场经济发展体需要进一步的货币或财政局现行政策刺激措施。假如美联储对销售市场的最新呼声充耳不闻，没有实施额外的刺激措施，那么从逻辑上讲，收益率曲线前端的倒挂可能会恶化，最终演变成对将来股市和风险销售市场更为糟糕的信号。

容易来说，除非美联储期望再一次看见销售市场暴跌，否则最好提前出手，动用数万亿美元刺激经济发展。

话虽如此，可是美联储还有时间。美股基金投资收益摩根大通对此最为好的估计是：由于美联储最终可能会对恶化迹象做出应对，收益率曲线前端倒挂的重现所预示的下滑风险，不太可能表现为股市的大幅回调，除非美联储像2018年那般坐以待毙。

摩根大通信任，进一步的货币现行政策(特殊是以量化宽松的形式)，可能会为风险资产提供支持，要么是通过美联储企业债券购买的直接支持，要么是通过注入流动性提振非银行类投资者现金持有量的间接支持。

由于美联储的资产负债表已经连续两周收缩，致使标普500(513500)指数隐藏了某种程度的停滞，据摩根大通称，现在唯独能推高股市的方法，就是另一场大规模的流动性注入。

若是如此，鲍威尔将面临棘手的问题：由于美联储已将负利率(临时)排解在外，又在周四凌晨宣布不会在短时间内采取收益率曲线操纵，鲍威尔别无他法，只能通过更多的量化宽松，在金融体系中注入更多的流动性。美股基金投资收益

然而，任何与美联储当前缩减或坚持量化宽松规模相反的做法都有可能激起怒火，特殊是在保守的政治机构中。

这意味着，就像3月份美联储利用疫情引发的首次销售市场崩盘来采取无限制的宽松举措一样，美联储将很快不得不进行新一轮的宽松，而且要么引发新一次销售市场崩盘，要么等待下一次疫情相关的销售市场抛售，以便将之作为下一次大规模流动性注入的借口。

假如美联储无法做到这一点，美元将会走强。美股基金投资收益因为随着收益率曲线前端的倒挂，销售市场会注意到另一次美元流动性紧缩马上到来。而且由于这会以某种方式加快流动性危机，马上发行的1.6万元美债将会成为下一次销售市场冲击的导火索，而美联储又将在极短的时间内将本已无限制的量化宽松现行政策扩大数万亿，从而迅速扭转局面。

无论是否由另一次销售市场崩盘引起，美联储的量化宽松扩张都不过是时间问题。人们更大的问题在于，在那之后会发生什么？

对冲基金K2 Asset Management 钻研主管George Boubouras在5月份说道：

“政府可以再次以这种创纪录水平借债吗？不！如人们所见，央行的支持是当前大规模债券购买的关键。美股基金投资收益但在中期只要稍不留神，一切都可能瓦解，并对國家造成无法容忍的损害。”

讽刺的是，这也同样表明疫情的完毕对全世界来说可能会是最糟糕的事情，因为这个销售市场已经习性央行“直升机式撒钱”以及几乎无限度的“施舍”——而这需要一个永久的危机存有。

Mediolanum的基金经理Charles Diebel表达，一旦危机在即完毕，央行将愈来愈不情愿提供流动性支持，股市将进一步下挫。